"觸煤"即漲上市公司紛紛與煤結緣

煤炭業的持續景氣令煤炭資產在資本市場上備受追捧，不僅欣網視訊賣殼煤企、原中油化建變身山煤國際，更多的上市公司出于平抑成本或分享煤炭業利潤高增長等考慮也紛紛“觸煤”、“搶煤”。

據中證報2月9日報道，在公布被義煤集團借殼的方案復牌后，近日欣網視訊連續3個交易日上封漲停板，在弱市中很是惹眼。“觸煤”即漲，煤炭業的持續景氣令煤炭資產在資本市場上備受追捧，不僅欣網視訊賣殼煤企、原中油化建變身山煤國際，更多的上市公司出于平抑成本或分享煤炭業利潤高增長等考慮也紛紛“觸煤”、“搶煤”。

重組“言必稱煤”

由煤炭企業擔當重組方實施借殼上市，河南義馬煤業集團借殼欣網視訊的案例有眾多先例可循。甚至可以說，在借殼重組的市場上，有著上市需求和雄厚實力的煤炭公司是那些亟須脫困的上市公司的首選，特別是那些“問題公司”對重組方“言必稱煤”。

當年的“問題公司”草原興發在走到存亡邊緣后，中糧集團、上海煙糖、娃哈哈等都曾經傳言要介入重組，但最后均放棄，共同的原因是公司負債太多，實際資產不足。最終拯救了草原興發的是平莊能源。除了注入5個效益較好的煤礦外，平莊能源還承諾未來注入元寶山露天礦和白音華礦，并承擔了草原興發逾10億元的債務以及百余起官司。

無獨有偶，當年長風特電苦苦尋覓重組方時，先后與赫赫有名的房地產公司河南建業集團和廣州英華集團深入接觸，但受讓方考慮到公司退市風險極大而退出重組。在后來的三個重組意向方福建圣農發展有限公司、山西南婁集團股份有限公司和靖遠煤業有限責任公司中，大股東最終選擇了同在甘肅的靖遠煤業。毫無疑問，除了將殼資源保留在省內之外，大股東更加看好煤炭公司的實力。天宇電氣則將美錦能源的借殼與股改結合，注入了100萬噸焦炭產能。

山西煤炭整合為尋找實力雄厚重組方的“殼公司”和業績不良尋求轉型的公司帶來良機。山煤國際能源集團股份有限公司把上市的“殼目標”瞄上了央企，借中石油剝離旗下輔業中油化建之機，一邊收購煤礦，一邊迅速在1年時間內完成重組借殼整體上市。而一直想在IT產業之外尋找新的利潤增長點的太工天成在嘗試了“焦爐氣甲醇汽油”（煤制油）和煤化工后，成為山西煤炭運銷集團有限公司重組上市的平臺。

聯合證券分析師阮超對中國證券報記者表示，參與重組借殼比較多的行業通常景氣度比較好，近年比較集中在采掘業和房地產比較多。煤炭等采掘業公司資本密集，實力雄厚，而房地產公司受政策制約IPO難度較大，借殼需求大，此兩類公司在借殼上市活動中比較活躍。

分析人士指出，從過往案例來看，賣殼的公司通常面臨經營困境，業績不好或尋求轉型，有的甚至官司纏身，一般企業難免“望而卻步”。但對于財大氣粗的煤炭公司來說，自身雄厚的實力無疑是解決這些問題的良方，只有煤炭公司才有底氣敢借這樣的“殼”；另一方面，以上市公司為平臺進行重組成為各地煤炭資源整合的要義，借殼上市的成本大大低于IPO，無疑增加了雙方“一拍即合”的幾率。

而這些上市公司被煤炭公司借殼消息公布后，無一例外地出現股價連續漲停，充分表明市場對“煤老板”的雄厚實力和誘人前景的看好。而各地風起云涌的煤炭資源整合使更多煤企存在上市預期，資本市場對可“配對”的“殼資源”產生充分的想象。 

高景氣引發追捧

在鋼鐵、電力的需求拉動下，煤炭行業景氣度近幾年蒸蒸日上。從2007年開始，煤炭市場價格打破了前兩年的盤整期，進入上升通道；2008年上半年的快速上漲，更是令煤炭企業都賺得盆滿缽溢。盡管受金融危機影響，2008年下半年開始煤價快速回落，但這波降價并沒有令煤價回到2008年以前的價格。根據wind提供的數據，自2005年以來，秦皇島港煤炭價格最高上漲147%，當前煤價也比2005年初上漲了96.5%。

市場煤價走高成為煤炭企業業績增長和高收益的保障。2009年前三季度，以煤炭為主業的上市公司沒有一家虧損，各公司的凈資產收益率均在半年報的基礎上有所提高，而且一至三季度環比逐季走高，顯示出行業持續向好。據中證研究中心測算，煤炭開采類(申萬二級行業)上市公司前三季度每股收益(整體法)為0.7732元，在全部81個二級行業中列首位；而凈資產收益率為12.89%，名列第7位。

據Wind統計，目前滬、深兩市只有25家公司屬于申萬煤炭開采行業，卻有48家公司主營產品包括了煤炭，另外還有22家公司的經營范圍包括煤炭開采、洗選、銷售等。從2001年至今，有72家公司購買過煤炭資產，其中，2001年到2006年有16家，2007年至今有56家。而二級市場上，有煤炭資產注入的上市公司受到資金追捧也并不罕見。 

煤炭“單騎救主”

有的上市公司主業雖然不是煤炭，卻與煤炭關系密切。這些公司中，有動力“觸煤”的往往是處于煤炭的下游行業，在煤價高漲時，通過直接涉足煤炭業來平抑成本上漲，以“拯救”主業。

飽受煤價上漲之苦的電力企業便深諳此道。近兩年，國家鼓勵電力企業將產業鏈向上游延伸，推行煤電一體化來減輕電力企業的負擔，解決電廠的“燃煤”之急。據業內人士介紹，從2008年的情況來看，一體化的電力企業受到的沖擊確實相對較小。一方面，自有煤炭資源可以保證供應，攤低燃煤成本；另一方面，煤炭業務收益能夠“對沖”煤價上漲的負面影響。

這個現象在近期五大電力集團陸續召開的年度工作會上得到了證實??五大電力集團無一例外地提出要大幅提高煤炭產量，甚至都將短期煤炭產能的目標指向“億噸”。根據業內人士提供的數據，五大電力集團今年的煤炭產量將有望達到1.88億噸，其中，華能集團和大唐集團的自給率達到20%。預計到2015年前后，大唐集團煤炭產量將達到1億噸，國電集團的自給率將達到30-40%，華電集團和中電投集團自給率將達到50%。

分析人士稱，由于近幾年煤價上漲較快，大型電力集團在新建火電電源時，往往在前期工作階段就會把電煤來源考慮進去，甚至還參與到運輸環節，預計三至五年后，電力集團煤電運一體化的效果將會顯現出來。

除電力企業外，煤頭化工企業也不遺余力地進軍煤炭開采，或收購煤炭企業股權，以減少煤炭價格上漲帶來的不利影響，也為在煤炭業景氣上漲之際，獲得較好的行業利潤。

化工企業收購煤礦在2007年煤價上漲時最為集中。雙環科技收購了山西裕豐沁裕煤業；柳化股份收購了貴州新益礦業90%的股權；湖北宜化為了確保控股子公司貴州宜化合成氨及尿素項目的生產用煤，收購了黔西南州普安縣恒泰煤礦全部產權以及貴州瑞信煤業有限公司全部資產；蘭太實業將增發的全部資金全部用于對蘭太實業全資子公司內蒙古蘭太資源開發有限公司增資，并由內蒙古蘭太資源開發有限公司將上述資金投資開發巴音煤礦。 

轉型傍“煤大款”

煤炭業務較強的盈利能力點燃了上市公司向煤炭業轉型的熱情。魯潤股份就在2009年底通過參與山西煤炭資源整合，實現主業轉型。公司去年與大股東共同受讓華瀛山西能源投資有限公司70%股權后，又于12月公告，非公開增發3000萬-6500萬股，募集不超過6.4億元，收購控股股東所持華瀛山西能源投資有限公司的30%股權。

如果按照公司收購資產未來合計105萬噸/年的產能計，以目前焦煤的市場價格，華瀛山西納入公司合并報表后，公司每年預計可增加營業收入57,000萬元，凈利潤可增加25,000萬元，歸屬于公司普通股股東的凈利潤預計可增加10,000萬元。

有的上市公司多次更換主業，或多主業并存，但業績欠佳，最后依靠注入煤炭資產，轉型煤炭企業才穩定了業績。ST賢成就是一個典型例子。公司上市初期主業為紡織，隨著紡織行業競爭日趨激烈，公司銷售利潤下滑，業務面臨巨大的行業競爭和流動資金短缺壓力，此后的房地產主業，也未能給上市公司帶來令人滿意的業績；直到資產置換置入煤礦后，公司2008年才實現業績大幅增長。

ST賢成預計2009年業績將同比減少50%，但煤炭產業整體經營業績比2008年度提高約50%。公司表示，目前面臨著煤炭資源儲備不足、產能受到制約、主營業務盈利能力有待加強的問題。為此，公司已啟動重大資產重組工作，以增加煤炭資源儲備、提高產能和主營業務盈利能力。

二級市場上，上市公司轉型煤炭業的“故事”仍在不斷講述和上演，引發一輪又一輪投資和炒作。江西煤業集團已經啟動重大資產重組，擬將其擁有的煤炭資產整合，并引入戰略投資者后成立江西煤業公司，再通過資產置換及定向增發將江西煤業整體注入上市公司。該方案已獲省政府和國資委的批復，江煤集團借殼安源股份整體上市沒有懸念。

在山東省煤炭行業重組預期升溫的背景下，新華醫療控股股東山東省淄博市財政局將29%股權轉讓給山東煤炭巨頭淄博礦業集團有限責任公司，被視為重組信號。而山東另一大型煤炭企業新汶礦業集團也有借殼上市傳聞。更有傳聞稱，山東將以七大煤炭企業為主體，組建一個產能超過1億噸的大煤炭集團，借殼泰山石油上市。

不過，也有諸多“一廂情愿”的猜測，晉煤集團借殼東方熱電的猜測一度甚囂塵上，最終重組方成了中國電力投資集團公司。也有傳言稱華銀電力將被湖南煤業集團公司借殼，獲得其新疆煤炭資產，不過該傳言已被公司否認。分析人士稱，這至少表明，市場對于上市公司轉型煤炭業相當認可。

追逐煤炭資源需防風險

為什么煤炭會成為上市公司和投資者眼中的香餑餑？個中緣由，與上市公司樂于涉足房地產并無二致，資本的逐利性讓近幾年持續景氣的煤炭業廣受關注。不過，上市公司在扎堆兒“觸煤”的同時，也不可忽視其中的風險。

首先是周期性行業自身的風險。

煤炭業的景氣與宏觀經濟密切相關。2008年下半年的經濟衰退，就讓煤炭企業嘗到了“坐過山車”的苦頭。未來煤炭的價格很大程度上還將取決于宏觀經濟的運行狀態。盡管當前煤炭市場還一派欣欣向榮景象，但對于后續發展前景，分析人士已經不再眾口一詞地“叫好”，在判斷上出現了明顯的分歧。

已經披露2009年全年業績報告、快報或預告的8家煤炭上市公司均實現盈利，但不少公司業績出現下滑。東方證券分析師王帥表示，2009年煤炭行業將結束利潤連續十年增長的局面，同比首次出現下降。主要原因在于2008年前三季度較高的煤價基數，還有就是在建煤礦項目大多未進入投產期，多數煤炭上市公司產量增幅較低。

但也有樂觀的分析人士認為，2010年，隨著我國經濟的復蘇，煤炭需求將增加，而考慮到煤炭資源整合對煤炭產能的消減以及煤炭大量凈進口的不可持續，全年煤炭供應量增幅并不大，煤價仍有上漲空間。 

其次是高位接盤的風險。

不論是為平抑成本，還是為分享高收益，上市公司熱衷于注入煤炭資源，往往是在景氣度較高的時候。而這時，注入資產的溢價率往往水漲船高，且收購的資產質量無法保證。某借殼上市的煤炭企業，剛上市時凈資產收益率只有1.35%，而同期A股煤炭類重點上市公司的凈資產收益率基本上都超過了10%，兩者盈利能力的差距甚遠。

另外，收購煤炭資產的估值也會受到當時煤價水平的影響，若煤價調整，收購方面臨的風險將急劇上升。如果上市公司“觸煤”的時機和煤炭業拐點接近，則“觸煤”資本將面臨的風險更大。

第三是煤炭經營的風險。

相對于一些微利行業，煤炭行業的利潤空間足以吸引資本的青睞。但上市公司向煤炭行業轉型的努力，仍然需要時間的考驗。盡管各種資本因為賺錢效應很愿意整合煤炭資源，但除了收購煤炭資產的價格外，整合的最終完成還需要巨大資金和管理的投入，能否持續地提供這樣的投入將決定整合的效果。不僅如此，煤炭行業在安全上的高風險也將考驗經營者的智慧。

而對于上市公司和普通投資者而言，還需要防范來自資產重組方的風險。煤炭企業成為上市公司的重組方，消息一旦傳出，標的公司必然被爆炒，而有的重組事項最終不了了之，既給投資者帶來損失，也影響上市公司的形象。山西一家煤焦化一體的公司曾是二級市場的借殼熱門，從2007年9月到2009年初，該公司三度覓殼，凡宣布將被其重組的上市公司無一例外被資金狂炒。但股價拉升后，該公司卻對這些上市公司“始亂終棄”，導致股價一瀉千里。

在二級市場令人眼花繚亂的并購重組戲碼中，“觸煤”只是冰山一角。上市公司不論做什么樣的投資決策，都需要謹慎為之，寧可多考慮風險，也不可只見利益而忽視風險防范。尤其是在涉足煤炭、地產、礦產等熱門領域時，保持一分冷靜，無論對上市公司還是對投資者，都是必要的。

(吳蘭蘭 編輯)