〈分析〉希臘可能過不了主權債務危機這關 違約近在眼前

就在幾年前，投資風險管理公司 Hedgeye 的成員參加了耶魯法學院的課程，授課者為當時的財政部長－柯林頓麾下的 Robert Rubin。其中有人針對主權危機提問，即整個國家放棄完成它的金融義務，以違約告終。

《Fortune》報導，那時的 Rubin 直接了當的說，他並不認為認為任何主要國家有債務違約的可能性。

事實證明並非如此。許多精明的機構投資人也與 Rubin 相同，忽略了這個現正威脅全球宏觀經濟的主權債務問題，希臘即為明證。然而，整個國家面臨破產，卻沒有人注意到這個問題？聽起來很匪夷所思，但這就是面對風險時，並未使用正確分析工具的結果。

兩種方式能讓國家的債務成形，其一為政府利用本國貨幣發債，其二即政府發債，但是是用外國貨幣計價。這兩項加總，就是整個國家的債務，即主權債務。

專家指出，當債務達到國家 GDP 的 90% 時，投資人、公民及該國政府就該提高警覺了。而希臘現在的債務早已達到GDP 的 100%。

當 Hedgeye 的風險分析團隊分析整個國家的風險時，其實與分析一間公司狀況的手法並無二致。若國家收入小於支出，就必須借貸或是降低開支。過去幾年，金融市場經歷了一場超完美風暴，使得支持國家預算的稅收大幅降低。此外，經濟刺激計畫也消耗了為數不少的銀彈。這些計畫都使政府陷入了收支不平衡的窘境。

在困頓之時，國家也不願意增稅或是降低公共支出，於是增加開支似乎成了唯一的出路。這麼做的缺點在於，由於利率已在低點，一旦升息循環展開後，借貸成本只會增加不會減少，使得國家預算更加吃緊。如此惡性循環已在希臘身上發生－上周希臘被迫以 6.39% 的高利率發行 10 年期 50 億歐元債券，足足比德國發債的成本高出 3 個百分點。

主權危機已然成形，現在該憂慮的是市場的危機意識情緒是否足夠。想判斷這點的方法，可以比較希臘與歐洲其他國家的信約違約交換 (CDS) 價格差距。從這點來看，差距達到 3 個百分點是走向傾頹的轉折點。

這對希臘來說可不是個好消息。

花旗銀行前董事 Walter Wriston 曾說過：「國家是不會破產的。」這或許是真的，但是對一個債務龐大的國家來說，違約近在眼前。