從"雙降"變為"單降" 央行在流動性和匯率上"走鋼絲"

    作者：九州證券全球首席經濟學家鄧海清博士

    中國人民銀行決定，自2016年3月1日起，普遍下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，以保持金融體系流動性合理充裕，引導貨幣信貸平穩適度增長，為供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境。

    對此九州證券全球首席經濟學家鄧海清博士認為

1、這是2015年10月24日以來首次全面降準，且降準幅度為0.5%（一般為0.25%）。此次降準的原因是銀行間資金面偏緊張、公開市場大量到期、外匯占款大量流出、股市大幅下跌，因此降準“對沖”的成分較大，但也可能與央行g20峰會首次提出“穩健略偏寬鬆”相呼應。

2、近期人民幣相對強勢，是央行降準的前提。此前央行反復強調，“過度降準不利於穩定資本流動和匯率”，而此次央行降準幅度如此之大，可見央行對於匯率和資本外逃的擔憂減弱。但需要警惕，一旦出現“過度降準不利於穩定資本流動和匯率”，央行應當做好預案。

3、降準投放的是長期資金，在一線城市和部分二線城市房地產價格瘋漲時降準，無疑會加大房地產價格的漲幅。如果房價上漲僅限於一二線城市、房價無法帶動投資，那么資產價格泡沫的風險將大幅增加，應當采取適當措施，吸取日本80年代末房地產崩盤的教訓。

4、對於債市情緒上利好，但需要關注逆回購利率是否下調，以及貨幣市場利率變化。大幅降準將增加市場流動性，前期“資產荒”被緩解的趨勢可能得到部分改變，但需要關注央行是否會下調貨幣市場基準利率。如果7天逆回購利率維持2.25%不變，同時央行加大公開市場操作凈回籠，則對債市的利好只是情緒層面，債市收益率突破前低的可能性不大。