股指期貨將有力推動保本基金發展

9月6日，中國證監會發布了《關于保本基金的指導意見》（征求意見稿）（以下簡稱《指導意見》）。該意見明確規定保本基金可以投資股指期貨。我們認為，《指導意見》的出臺將鼓勵基金公司在新體制下設計和發行保本基金，隨著股指期貨市場的發展和在保本基金中被靈活運用，新規定將極大推動國內保本基金的發展。

我國保本基金的現狀

《指導意見》中所稱保本基金，是指通過一定的投資組合方法來實現投資收益，同時引入擔保機制，以保證基金份額持有人在保本周期到期時，可以獲得投資本金保證的基金。

與近年來風起云涌的各類基金相比，保本基金在我國的發展相對滯后。截至2010年9月20日，國內僅剩5支保本基金，其資產凈值合計為253.7億元，僅占國內公募基金資產規模1%左右。無論資產規模還是數量，保本基金都很難與其他類型基金抗衡，即使與有一定相似度的債基相比，保本基金也顯得“形單影孤”。

國內保本基金發展緩慢主要受制于缺乏金融衍生工具、缺乏保證人制度等因素，可以預計，隨著股指期貨等衍生產品市場的發展，以及新規定的明確，保本基金的發展將得到提速。此次《新指導意見》的出臺，明確保本基金可以投資股指期貨，無疑使得保本基金在投資范圍和策略上有了進一步深化，保本基金可以擴大其高風險資產投資范圍，在為其保持低風險的前提下獲取更高的收益創造了可能性。

海外保本基金市場

海外保本基金市場較為成熟，我國香港地區是保本基金發展較快的地區。目前國際上流行的保本策略主要有基于期權的組合保險（OBPI）策略、恒定比例組合保險（CPPI）策略和時間不變性組合保險（TIPP）策略。OBPI策略主要采用價值底線+歐式買權，CPPI策略主要根據組合安全墊和收益資產風險特性，進行動態調整保本資產和收益資產的配置比例，TIPP策略是一種較CPPI更為穩健的策略。OBPI和CPPI策略在海外保本基金設計中得到廣泛運用，而由于受市場限制，國內使用較多的是后兩種。

新規則將推動我國保本基金發展

保本基金在存續期間主要投資債券，然后用累積的債券收益（或放大一定比例）逐步投資股票獲取潛在收益，因此無論是上述的哪種保本策略，保本基金的總收益來自本金收益和潛在收益兩部分。股指期貨的引入，將大大豐富保本基金可以運用的潛在收益策略。例如，運用股指期貨和債券，我們可以動態復制看漲期權從而構建OBPI保本策略。由于國內目前還沒有期權市場，我們可以用股指期貨和債券進行動態復制看漲期權實現潛在收益。

《指導意見》中規定，保本基金可以投資于股票、債券、貨幣市場工具、權證、股指期貨及其他金融衍生品，其中，債券、貨幣市場工具等固定收益類資產占基金凈資產的比例不得低于70%，并明確保本基金投資股指期貨不受基金期貨倉位的限制（對一般基金，其持有的買入期貨合約不得超過凈值10%，持有的賣出期貨合約不得超過股票總市值的20%），只需符合基金合同約定的保本策略和投資目標。也就意味著，在配置靈活度、盈利實現方面，保本基金可有望高于其他類型的基金。

2010年以來保本基金和債券基金的熱銷表明低風險產品具有極大的市場空間，因此，《指導意見》將大大鼓勵基金公司在新體制下設計和發行保本基金，使得保本基金優勢凸顯。雖然目前市場保本基金較少，隨著股指期貨市場的發展，將為國內保本基金市場帶來擴容。