歐債危機仍存變數 人民幣升值預期弱化

分析人士指出，在歐元區經濟前景莫測的背景下，短期內人民幣對美元升值的必要性正在降低。大宗商品價格下降導致中國發生輸入性通脹的風險下降，從而通過人民幣升值抵御通脹風險的必要性下降。

據中國證券報5月11日報道，受希臘債務危機惡化和蔓延的影響，5月7日境外NDF（無本金交割遠期外匯）市場上美元對人民幣報價升至2009年9月30日以來新高，顯示投資者對人民幣升值的預期降至7個多月的新低。

分析人士指出，盡管歐盟、國際貨幣基金組織和主要西方經濟體的央行已開始聯手解決本次歐債危機，但危機能否順利解決仍存較大變數，在歐元區經濟前景莫測的背景下，短期內人民幣對美元升值的必要性正在降低。

人民幣升值預期弱化

2009年下半年以來，隨著全球經濟形勢的探底回升以及我國出口形勢的不斷好轉，市場上對人民幣升值的預期一度抬頭。

人們習慣于參照境外NDF市場上美元對人民幣的走勢來判斷人民幣升值預期的變動情況。數據顯示，2009年8月14日的一年期美元/人民幣NDF報1美元對人民幣6.8115元，與當日美元對人民幣中間價6.8328相差無幾。而此后，NDF市場上美元對人民幣匯率便一路下行，至2010年4月30日，一年期美元/人民幣報6.6146，顯示投資者預期1年后人民幣對美元升值3.2%。彼時，許多機構和分析人士紛紛預期，人民幣對美元重啟升值的步伐日益臨近。

而在上周，這一預期明顯扭轉。上周是5月份的第一個交易周，一年期美元/人民幣NDF連漲5天，并在5月7日創下2009年9月30日以來的新高，報6.7160，顯示投資者預計一年后人民幣的升值幅度已降至1.65%。

三因素弱化升值預期

人民幣升值預期的變化，與近期希臘債務危機的惡化與蔓延有關。

具體而言，歐元走弱導致人民幣隨美元大幅升值，進而對美元升值的必要性降低。上周，歐洲投資者對歐元區主權問題的擔憂引發避險情緒激升，投資者紛紛拋棄歐元轉向美元，美元大漲。上周，歐元對美元下跌約5%，美元指數5月6日報85.27點，創下一年來新高。而由于次貸危機爆發以來，為避免世界貨幣的競爭性貶值，人民幣一直保持對美元匯率的穩定，上周人民幣對美元匯率中間價僅微升0.01%，對歐元匯率中間價則大漲4.9%。另據中金公司統計，人民幣最近1個月對歐元升值7.6%，對英鎊升值3.1%，對其它新興市場貨幣也明顯升值。因此人民幣對美元升值的必要性大大降低。

大宗商品價格下降導致我國發生輸入性通脹的風險下降，從而通過人民幣升值抵御通脹風險的必要性下降。大宗商品價格下降的原因主要有兩個。一是基于國際大宗商品的金融屬性，由于希臘危機激發避險需求推升美元，相應帶動大宗商品價格下跌；二是基于大宗商品的商品屬性，歐債危機的蔓延給歐元區經濟蒙上了厚厚的陰影，市場甚至擔心可能會拖累全球經濟的復蘇，進而會預期大宗商品需求將有所回落。

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此外，歐元區經濟下滑風險或將導致我國出口受損。中金公司表示，盡管希臘、葡萄牙、愛爾蘭、意大利、西班牙5國僅占我國出口的3.5%，但是整個歐盟占到17%，是我國的最大貿易伙伴。更重要的是，貨幣和信貸市場條件的惡化比實體經濟對我國出口的影響更大。2008年我國出口下滑速度大大快于貿易伙伴經濟下滑速度，正是因為國外進口商難以取得貿易融資，因此不容忽視。

歐盟救援效果難料

歐盟7500億歐元救助計劃公布后，美元快速下跌，歐元對美元也回到1.30上方。境外NDF市場上，截至北京時間20:45，一年期美元/人民幣NDF報價回落至6.67附近。

短期來看，救援機制或能夠幫助歐元止住跌勢，長期來看，由于目前的援助計劃只是輸血性質的治標方案，本次歐債危機所暴露出來的風險則未必能就此消除。

西南證券研發中心總經理邵宇表示，本次歐元區債務危機其實暴露了區內貨幣安排的根本缺陷：貨幣政策缺位環境下對財政刺激的過度依賴是這次歐元區債務問題的根本原因。這一制度性缺陷將使歐元等非美貨幣前景依然暗淡。

中金公司則指出,希臘只是歐洲債務問題的冰山一角，且債務危機具有傳染效應，哪怕是較為穩健的如德國、法國也會波及，因為它們的銀行大量持有希臘等高債務國的政府債券。在此背景下，我國宏觀調控政策也需要更靈活掌握節奏，避免經濟大起大落，預計人民幣對美元升值以及利率調整都會被推遲。

歐洲股市飆升 亞太股市普漲

受歐盟、國際貨幣基金組織和主要西方經濟體中央銀行聯手應對歐洲債務危機的影響，歐洲股市10日開盤后大幅反彈，當天亞太股市普遍上漲。

股市普漲

歐洲股市10日開盤后大幅上揚。截至北京時間10日20時，英國富時100指數上漲5.24%，德國DAX30指數上漲4.85%，法國CAC40指數上漲8.75%。此外，歐元對美元漲1.82%至1.2985美元；英鎊對美元漲1.44%至1.5014美元；紐約商品交易所6月交割的輕質原油期貨價格漲4.1%至每桶78.24美元。

在歐洲股市，銀行股漲幅居前，法國巴黎銀行、法國農業信貸銀行、英國巴克萊銀行等都出現大漲。

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亞太股市10日普漲。其中，日本股市日經225指數收于10530.70點，漲幅達1.6%；新加坡股市海峽時報指數收于2800點，漲2.1%；印度孟買股市敏感30指數漲收于17330點，3.35%；中國香港股市恒生指數收于20426點，漲2.54%；澳大利亞悉尼股市收于4599點，漲2.66%。

日本市場分析人士表示，市場擔心希臘債務違約可能導致全球金融系統癱瘓，而歐洲的救助計劃令此擔憂減輕，日經指數有望逐步回升至11000點以上。10日，日本股市的科技類出口商股走高，其中佳能漲2.0%至4135日元。

救助效果待觀察　

中信證券首席宏觀經濟學家胡一帆認為，對歐元區而言，這樣的進展引人注目。此次危機將促成歐元區亟需的各種改革。

SJS Markets首席投資策略師克瓦茲克稱：“這些措施足以阻止近期對違約的投機。”他表示，股票、商品和新興市場資產等全球風險資產將受到最新支撐舉措的提振。

高盛銀行業分析師說，政府債券是銀行資產負債表中質量最高的資產，這部分資產的價值一旦遭到質疑，將對銀行其他種類資產帶來劇烈沖擊，因此銀行業一直處于債券違約擔憂的中心。而此次的援助政策大大緩解了銀行的壓力。

對于股市未來走勢，花旗集團策略師認為，預計歐洲股市不會迅速重返4月中旬高位，因為仍有部分問題未獲解決，市場仍擔憂歐盟上述援助舉措的執行風險。各成員國對上述舉措的實際性批準仍需幾周時間。

歐洲債務危機對中國間接影響不容忽視

從短期看，希臘債務危機對中國經濟的直接影響不大。由于中國目前財政赤字和公共債務水平不僅比希臘要低得多，而且也低于日本、歐元區和美國等主要經濟體，因此中國不太可能發生類似的債務危機。

不過，希臘債務危機對中國的間接影響不容忽視。首先，最近希臘債務危機愈演愈烈，投資者當中關于危機有可能向歐元區其他成員國蔓延的傳言甚囂塵上。受此影響，全球主要金融市場動蕩不已。希臘債務危機久拖不決，將對包括中國在內的許多國家投資者信心造成打擊。

在當前世界經濟復蘇基礎非常脆弱的情況下，特別需要警惕希臘債務危機出現蔓延，進而對歐元區乃至世界經濟復蘇帶來不利影響。一旦國際市場再次出現問題，就會通過外貿等將沖擊傳導到中國國內。

希臘債務危機當中暴露出來的金融市場投機問題，再次證明中國有關加強國際金融監管和改善全球經濟治理的建議非常具有針對性。如果經由希臘債務危機，各國進一步凝聚共識，加強對金融衍生品市場和國際信用評級機構的監管，則有望將危機變成改革的動力。

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西方經濟體聯手阻擊歐洲債務危機

歐盟、國際貨幣基金組織（IMF）和主要西方經濟體中央銀行5月10日聯手出擊，推出一套旨在維護歐洲和世界金融穩定的“組合拳”，以抑制歐洲主權債務危機蔓延之勢。

歐盟5月10日推出一項總額為7500億歐元（約1萬億美元）的歐洲主權債務危機救助機制。歐洲央行10日宣布，將購入成員國政府債券。美國聯邦儲備委員會同意重啟臨時性美元流動性互換工具，向包括歐洲央行在內的幾家央行提供美元貸款。

巨額救助機制出爐

歐盟成員國財政部長、歐洲央行官員和IMF代表在結束了長達10多個小時的談判后，5月10日就推出7500億歐元救助機制達成一致。這套規模龐大的救助機制旨在幫助未來所有可能陷入債務危機的歐元區成員國。

救助資金由三部分組成：4400億歐元將由歐元區國家政府根據相互間協議提供，為期三年；600億歐元將以歐盟《里斯本條約》相關條款為基礎，由歐盟委員會從金融市場上籌集；IMF將提供另外2500億歐元資金。根據這套機制，如再有歐元區國家陷入債務危機，便可申請援助。歐盟委員會還與希臘正式簽署救助協議，從而保證希臘及時獲得首筆援款，以償還19日即將到期的85億歐元國債。

IMF總裁卡恩未就援助機制發表詳細說明，僅表示IMF已做好準備，支持穩定歐盟經濟的計劃。此外，卡恩稱，任何IMF的貸款行動都將建立在國家對國家的基礎上。IMF9日批準了向希臘提供的300億歐元援助貸款，這是此前出臺的歐盟-IMF1100億歐元聯合援助希臘方案的一部分。英國財政大臣達林9日明確表示，英國不會參與歐盟的救助行動，對歐元的支持須來自歐元區國家。

歐盟財長同時強調，將加強對金融衍生品市場和信用評級機構的監管，推動在全球范圍內開征金融交易稅，并加緊削減財政赤字，推行結構性改革。葡萄牙和西班牙承諾，將在今明兩年加大力度削減赤字，并于18日提交具體措施。

歐美央行聯手行動

與此同時，歐元區、美國、加拿大、英國、瑞士和日本等主要西方經濟體的央行也行動起來，共同應對歐洲債務危機。

歐洲央行10日宣布，將對歐元區的公共和私人債務市場進行干預，購入成員國政府債券，但尚未決定債券購買規模。這是該行第一次宣布購買政府債券。同時，該行將采取回收流動性的操作，以便不影響貨幣政策立場。歐洲央行還稱，將恢復金融危機期間的非常規舉措，包括以固定利率向金融機構提供為期3個月和6個月的貸款等。

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為改善美元融資市場的流動性狀況，防止危機在全球蔓延，美聯儲10日宣布，將重新啟動在2008年金融危機期間采用的臨時性美元流動性互換工具，向歐洲央行、英國央行、瑞士央行和加拿大央行提供美元貸款，上述央行可將貸款發放給那些可能在獲得美元資金方面有困難的金融機構。美聯儲表示，向加拿大央行提供的信貸額度為300億美元，但未透露向歐洲幾家央行提供的信貸額度。

希臘財政赤字和公共債務問題在2009年12月曝光，隨后國際信用評級機構紛紛下調其信用評級，希臘主權債務危機全面爆發。此后幾個月內，危機愈演愈烈，葡萄牙、意大利、愛爾蘭和西班牙等國接連爆出財政問題，連德國等歐元區主要經濟體也受到拖累。歐元對美元匯率一路跌至14個月來新低，累計跌幅超12%，歐洲主要股指連續下挫。有分析人士預言，歐元區已走到了崩潰邊緣。歐盟和IMF5月2日聯合推出了總額達1100億歐元的救助計劃，但并未平息投資者對希臘可能出現“破產”的擔憂，金融市場為此大震蕩。

應對危機要有打持久戰準備

歐盟、國際貨幣基金組織和主要西方經濟體的中央銀行5月9日夜里到10日凌晨，采取聯合采取行動，重拳迎擊希臘債務危機，但救援效果目前還難以判斷。盡管如此，回顧過去幾個月希臘債務危機逐步升級和蔓延的全過程，我們可以得到諸多啟示：應對危機要有打“持久戰”的準備、要采取果斷且強有力的政策，還要加快金融監管改革步伐。

首先，面對當前國際金融危機，各國政府、企業、投資者和消費者，都必須做好打“持久戰”的準備。從2007年夏美國次貸危機爆發，到2008年9月15日雷曼兄弟公司破產引發國際金融危機，再到2009年年底希臘債務危機爆發。過去兩三年，國際金融和經濟形勢可謂一波三折。在此期間，從全球金融市場來看，形勢雖然時有穩定、好轉甚至大幅反彈跡象，但每每又被新的沖擊所左右。應對百年一遇的國際金融危機，顯然是一場歷時幾年的“持久戰”。當前國際金融和經濟形勢異常復雜，切忌輕言危機已經過去，而應對各種潛在的風險和挑戰做好心理上和政策上的雙重準備。

其次，危機之前，必須堅持“居安思危”，既要有最樂觀的預期，又要為最壞的情況做好準備。不管是美國次貸危機，還是希臘債務危機，根本原因都在于有關方面在市場好的情況下盲目樂觀，最終采取了不可持續的行動。特別是希臘債務危機，希臘政府多年來一直未能有效控制財政赤字，而且對國際金融危機中政策開支擴大對財政狀況的影響準備不足。當前，中國經濟反彈勢頭強勁，總體發展態勢較好。但與此同時，在如何確保房地產市場健康發展、如何防止資產泡沫、如何有效管理通貨膨脹預期等方面，宏觀調控也面臨非常復雜的局面。只有“居安思危”，才能“防患于未然”。

再者，應對危機，必須采取果斷且強有力的政策，否則將錯失良機，最終導致危機不可避免地惡化。至今許多人仍對2008年9月15日雷曼兄弟公司申請破產保護記憶猶新。當時，美國政府擔心救助過度投機的金融機構可能引發民眾不滿，而且可能制造所謂“道德風險”，因此拒絕救助在崩潰邊緣徘徊的雷曼兄弟公司。此后發生的情況出乎所有人預料，雷曼兄弟破產，市場信心崩潰，美國政府隨后不得不拿出更多資金救助其他金融機構。

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在希臘債務危機當中，一開始，歐元區成員國也擔心無條件救助希臘可能助長歐元區內部“揮霍無度”，并可能引發國內納稅人不滿。過去幾個月，歐元區內部協調機制運作不暢，希臘救助計劃遲遲無法出臺和落實。等到5月2日，歐盟和國際貨幣基金組織推出１100億歐元救助計劃時，市場已被恐慌情緒所籠罩，計劃并未達到預期效果。正因如此，歐盟、國際貨幣基金組織和主要西方經濟體央行才不得不采取更加有力的應對措施。

此外，希臘債務危機說明國際社會既要著眼于當前，攜手應對危機，共克時艱，又要著眼于長遠，加快金融監管改革步伐，改善全球經濟治理，防止未來重演。

在當前希臘債務危機當中，歐元區國家領導人再次提到金融市場投機問題以及信用評級機構的作用問題。其實，在美國次貸危機爆發后，有關打擊金融市場投機、加強金融監管的呼聲就一度高漲，但在過去的一兩年，西方國家在這方面進展緩慢。最明顯的例子包括金融衍生品市場仍然無序發展，信用評級機構未能得到有效監管，二者成了危機“加速器”。如果這種狀況無法及時得到有效糾正，今后全球經濟和金融穩定還會受到威脅。

巴克萊：人民幣升值壓力減弱

投資銀行巴克萊資本中國經濟研究主管、首席經濟學家彭文生10日表示，如果歐洲債務危機蔓延并帶來全球經濟增長明顯放緩，將會導致中國經濟增長放緩，并削弱中國控制經濟過熱壓力而采取的收緊政策的力度。他認為，人民幣升值壓力暫時減弱。

彭文生表示，中國在第二季度上調基準利率的可能性會下降，但央行將會繼續通過窗口指導和流動性管理來控制銀行放貸。此外，短期內人民幣匯率政策也不太可能改變。

彭文生認為，歐洲出口市場約占中國出口總額的20％左右，因此歐洲經濟增速放緩和歐元對人民幣的貶值可能會影響中國出口。更重要的是，任何市場的進一步惡化都將影響全球經濟復蘇。事實上，最近經濟指標顯示中國經濟有過熱跡象，預計即將公布的4月份數據將保持繼續強勁，特別是CPI和PPI漲幅可能分別達到2.7％和6.7％（3月份這兩項數據分別是2.4％和5.9％）。因此，中國經濟目前正處于良好的狀態，可以應對外部需求增長放緩。

(付影 編輯)

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