"QE2"擴大全球貨幣體系無序性

近日，美國聯邦儲備委員會公開市場委員會（FOMC）宣布，將再次實施6000億美元的“量化寬松”計劃（稱之為QE2），美聯儲發貨幣購買財政部發行的長期債券，每個月購買額為750億，直到2011年第二季度。

跟QE1不同，QE2遭到廣泛性的抨擊，債券之王格羅斯甚至罵它是“旁氏騙局”。在各方因素的作用下，QE2的規模變得比較溫和，喜歡撒錢的“飛機頭·本”（伯南克）部分收斂，但是他的立場并沒有弱化，他依然暗示QE2并非是“終結”，除非市場有望實行伯南克制定的通脹目標為止。

QE2會達到什么目標呢？最直接的，它會壓制長期利率，6000億QE2大約會將較長期國債利率壓低20個基點。現在，從各種數據的變動看，美國的國債利率在市場作用下開始上升，伯南克不允許這種情形發生，QE2會打斷這個勢頭，同時，伯南克的暗示會讓市場認識到，美聯儲會經常不斷地打擊這種利率“上升式的自然回歸”過程。

壓低長期利率20個基點對美國經濟有什么幫助嗎？就目前而言，它對美國房地產市場的止贖和購買影響都不大，它提供的利益太小了。不過，伯南克所信奉的是一種“撬動理論”，美聯儲大幅度購買債券，迫使市場接受低利率，市場投資者會加大購買其他資產——例如股票的強度，從而構造出一個“人為的大牛市”，股票市場的上漲會增加家庭財富和消費需求，而這將刺激經濟增長。

坦率地說，伯南克所面臨的情況是怪異，因為“股票大牛市”和“房地產大熊市”是并存的、證券市場財富增長同經濟部門的“去債務化”是并存的、加速杠桿化和“去杠桿化”是并存的。這其實意味著，在某個市場的財富增長很可能用于另外一個市場的“債務償還”，一邊挖坑一邊填坑，作用被抵消。

但是，伯南克所強調的“QE2為了對付通縮”是站不住腳的。此前，全世界都彌漫著一股“抗通縮”的味道，配合著“二次探底”的假說。美國要通縮歐洲也要通縮。但實際上，我們如果看CPI的變動，目前還找不到通縮的影子。歐洲的通脹似乎正在興起；美國核心CPI是緩慢上升的，用稍長一點時間看，2%的水平可能是一個下限。這其實意味著，一旦美國經濟進入一個正常軌道，通脹將會突然性放大，變成跳躍性的通脹。QE塞給銀行體系大量現金，它們囤積著，因為信貸需求不足。一旦某個產業或經濟部門成為需求的“領頭羊”，囤積的現金可能會促進相互傳染式的信貸，這無疑是對過去美國泡沫的一種“強行拷貝”，它的風險是驚人的。

美國的QE計劃無非是用通脹上升換取負利率（現在是零利率政策），讓美元貶值。這相當于讓美國變成一個世界流動性泛濫的出口，投機者從美國市場搞到資金然后進入新興市場國家，新興市場國家第一反應是資本管制。同時，新興市場國家也會用加息等方式來面對國內通脹和需求膨脹問題，盡可能限制資產價格泡沫來阻擋熱錢的套利。這些行為其實對美國的政策具有抵消作用，因為新興市場國家發現，熱錢套利模式主要是“資產泡沫獲益+本幣升值”，如果打擊資產泡沫，將會萎縮國內需求，那么美國從新興市場國家獲得的出口需求將不會大幅度上升。新興市場國家也不太會一直承擔國際貨幣體系跟隨型調整者角色，他們不會一直容忍美元的不斷貶值而不采取跟隨性貶值。也就是說，美國的QE計劃除了擴大了整個世界貨幣體系的無序性之外，撈到的好處是有限的，但它的代價卻是異常嚴峻的。