如何衡量基金的擇時能力

何為基金的擇時能力

所謂擇時能力是指基金經理對于市場整體走勢的預測能力，即基金經理能否正確預測市場走勢并相機調整投資組合的貝塔值，以期在不同市場環境下取得較好收益的能力。具體而言，擇時能力的衡量可以通過以下幾種方法實現：

現金比例變化法

使用現金比例變化法時，成功的擇時能力表現為在牛市中基金的現金比例或持有債券比例較小，而熊市中現金比例或持有債券比例較大。

擇時損益=（股票實際配置比例-正常配置比例）*股票指數收益率+（現金實際配置比例-正常配置比例）*現金收益率

例如，某季度上證指數上漲20%，現金收益率為1%，基金契約規定股票投資比例為85%，現金或債券投資比例為15%，但基金的實際股票投資比例為70%，實際現金或債券投資比例為30%，那么基金的擇時損益=（70%-85%）*20%+（30%-15%）*1%=-2.85%。結果為負，可見該基金因為其錯誤的擇時活動導致了投資的損失。

成功概率法

成功概率法主要是通過計算基金預測牛熊市的成功概率來對基金擇時能力進行衡量的方法。

成功概率=（正確預測到牛市的概率+正確預測到熊市的概率-1）*100%

舉例來講，30個季度里有20個季度市場上漲，10個季度市場下跌。在市場上漲的季度中，某只基金擇時損益為正的季度數有15個；在市場下跌的季度中，擇時損益為正的季度數有8個。那么成功概率=（15/20+8/10-1）*100%=55%，結果明顯大于0，可見這只基金具有較強的擇時能力。

二次項法

二次項法，即T-M模型，具體模型如下：

成功的市場選擇者能夠在上漲市場中提高其組合的貝塔值，而在市場處于下跌狀態時降低組合貝塔值。如果 >0，表明基金經理具有成功的市場選擇能力。

雙貝塔方法

雙貝塔方法基于這樣一個假設，在具有擇時能力的情況下，組合的貝塔值只取兩個值，即牛市貝塔取較大的值，熊市取較小的值。

如果 為正，則說明存在擇時能力。

C-L模型

C.L.指標反映的是基金經理能否正確預測市場收益與無風險收益之間的正負差異（即能否正確預測多頭或空頭市場），而后相機調整投資組合的貝塔值，從而在不同市場環境下取得較好收益。

依據資本資產定價模型（CAPM），在空頭市場時， ，在多頭市場時， 。通過對C.L.指標進行檢驗，可以判斷基金經理的擇時能力。若C.L.指標大于0，則基金投資組合在市場超額收益為正時保持較大的貝塔值，從而提高收益；在市場超額收益為負時保持較小的貝塔值，從而減少損失。C.L.指標越大，表明基金擇時能力越強。

那么基金的擇時能力和業績是否存在明顯的相關關系呢？總的來說，基金的擇時能力在一定程度上會影響基金的業績表現，擇時能力較強的基金，往往能夠順應市場進行倉位調整，取得較好的資產配置超額收益。但是擇時能力和基金的業績并不存在明確的一一對應關系，即具備良好擇時能力的基金并不一定會創造突出的業績。這主要是因為影響基金業績的因素有很多，基金的行業配置能力和個股的選擇能力都會對業績產生影響。另外，以上擇時能力指標的算法都是基于歷史數據進行測算的，而未來市場的變化不可預測，所以通過歷史數據測算出的擇時能力在判斷基金未來表現的應用中存在一定的局限性。

本欄旨在為基民提供一些涉及基金計算方面的知識，以便大家在投資基金時進行分析和參考。