浦發銀行 增發推動業務加速轉型

投資要點

●公司資產規模穩定增長，凈息差環比回升，中間業務發展平穩。

●定向增發完成解決了資本瓶頸，為業務拓展打開了空間。

●預計公司2010-2012年每股收益分別為1.28、1.57、1.89元，維持“推薦”投資評級。

資產規模穩定增長

浦發銀行(600000)2010年三季度末資產總額為19757.18億元，較年初增長21.75%；負債總額18939.01億元，較年初增長21.8%；其中貸款余額為10793.5億元，較年初增長16%。期末人民幣和外幣存貸比控制在監管標準之內。

浦發銀行貸款較年初增幅略高于股份制銀行平均2個百分點；存款較年初增幅則低于股份制銀行平均2個百分點。公司預計2011年行業信貸規模將繼續受到窗口指導，因此加大了同業往來資產的配置，今年三季度末同業往來資產占比生息資產較一季度末上升了7個百分點至34%。同時，公司更側重個人經營性貸款，零售貸款占比從18%左右降到17%左右。由于明年監管層對貸款增速仍將有所控制，預計公司信貸規模仍將保持平穩增長。

凈息差小幅反彈

以期初期末平均余額計算，公司前三季度的凈息差為2.44%，同比提高了19個bp；第三季度凈息差延續環比回升趨勢，環比上升了8個bp。在信貸資產占比和客戶存款占比均下降的情況下，浦發銀行第三季度凈息差繼續環比上升，這主要與公司貸款議價能力的提升有關。進入加息周期后，不加活期存款的階梯式加息方式總體對銀行凈息差呈中性偏利好的影響。同時，在未來監管層對信貸額度進行控制、流動性收緊的大趨勢下，銀行貸款的議價能力將得到提高；貨幣市場收益率也將有所上行，這些積極因素都將促進公司凈息差保持反彈趨勢。

2010年三季度末公司不良貸款余額64.89億元，較年初減少9.71 億元；不良貸款率0.6%，較年初下降0.2個百分點；準備金覆蓋率為307.78%，較年初提高61.85個百分點；公司資產質量狀況在國內同業中保持較為領先的地位。政府融資平臺貸款的清查結果較好，不良率較低。

此外，三季度末公司實現手續費及傭金凈收入28億元，同比增幅78.5%；占營業收入的比重為7.8%，同比提高了1.9個百分點。

移動入主有利轉型

今年10月公司正式完成定向增發，中國移動成為第一大股東。中移動成為大股東后將在一定程度上給公司未來中間業務帶來新機會。短期看，與移動的合作將帶來結算業務的收入，增加公司存款（目前浦發銀行個人客戶1600余萬，公司客戶57萬；而中國移動的客戶有5億多，機構客戶有4億多）；從中長期看，公司與移動的合作關系屬于首選和優先級別，即雙方開發新產品和新業務優先選擇對方。預期在未來的電子銀行、手機銀行及客戶推廣方面，公司將會較其他可比公司具有更大的先發優勢；定向增發完成后，預計公司年底資本充足率和核心資本充足率可分別達到12%和10%以上，未來三年內需要再融資的壓力較小。

盈利預測與評級

公司業績增長良好，資產質量保持良好，資本金的補充到位將保障各項業務的提升空間，預計2010-2012年每股收益分別為1.28、1.57、1.89元。目前估值具有較高的安全邊際，維持“推薦”投資評級。