招商證券：維持安琪酵母強烈推薦評級

招商證券認為，安琪酵母新年迎來開門紅，利潤提升手段多，維持“強烈推薦”評級。

招商證券3月8日研究報告中指出，安琪酵母(600298)治理進一步向有利于實現流通股東共贏的方向發展。本次股東大會董事會換屆后，11名董事中獨立董事占據6席，這在上市公司中也不多見，反映了公司做好公司治理的決心。而定向增發收購日升公司所持子公司少數股權方案，公司表示將進一步朝著有利于流通股東共贏的方向努力，只待證監會的審批。招商證券堅持認為應該積極支持公司實施定增方案。

公司團隊20多年經營，從既不著原料、又不著市場的偏僻地方打造出一個世界第三名的企業，而以目前30倍PE的上市公司資產收購10倍左右PE的少數股東資產，且持股面遍及公司所有中層以上員工，招商證券認為這無論對于員工發展、公司發展，還是流通股東都是合理的。

埃及選址已定，建廠即將動工，機會遠大于風險。埃及建廠的機會在于：1、省去運輸成本。09年公司在中東地區的酵母銷量已經達到1.5萬噸以上，通過埃及建廠可把相當一部分出口由當地消化；2、省去貿易關稅。由埃及出口到中東、非洲及歐洲地區的產品均為零關稅，可以為公司節省5-20%的關稅；3、成本較低。埃及糖蜜資源相對豐富，價格在1000元人民幣/噸左右，人力成本較中國略低，公司預計綜合成本與崇左廠相當。公司建廠獲得了中國駐當地大使館的大力支持，加上中非之間的友好合作關系，出現政治風險的機會較小。對員工的宗教信仰方面，公司有在伊犁的經驗。

招商證券維持“強烈推薦”評級。招商證券看好安琪酵母的發展，不僅因為其管理團隊優秀，治理改善后利益相關者得到共贏，當前業績增長明確并存在超預期的可能，也看中公司引領著食品安全和健康消費的事業，每一次食品安全事件，每一份對健康的追求，對于公司發展都是有力的促進。招商證券維持10-11年攤薄后1.09元，1.40元的預測，半年合理目標位35-40元。

(王培賢 編輯)

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