蘋果市值迫近5000億美元：面臨大數法則考驗

導讀：目前，蘋果的市值已經迫近5000億美元，而該公司和其股票是否會在所謂大數法則的作用下逐漸趨于平庸甚至反面呢？《紐約時報》撰稿人斯圖爾特(JAMES B. STEWART)採訪了若幹專家，對此進行了深度分析。

以下即斯圖爾特的評論文章全文：

現在要找一個合適的，足夠好的詞來形容蘋果，確實是非常困難，但是，或許\最簡單的形容才最到位，這就是：最大的。

以市值計算，蘋果現在是世界上最大的上市公司。上周，大漲之下，蘋果股價再創紀錄，市值接近5000億美元，也使得他們進一步鞏固了自己相對于原榜首埃克森美孚的優勢。標准普爾公司資深指數分析師希佛布拉特(Howard Silverblatt)指出，1926年以來，獲得過這一榮譽的公司總計也只有十一家。

希佛布拉特介紹道，蘋果第一季度的盈利超過了130億美元，在標普500指數成份股的總盈利當中占據了6%有余的份額。在截至12月31日的季度當中，他們達成的業績是售出3704萬部iPhone，1543萬部iPad，營收463億3000萬美元，較之去年同期增長73%，而盈利則翻了一番還不止，真是令人目眩的表現。或許\，比較一下更加直觀，比如上周，同為科技巨頭的惠普宣布盈利下滑了44%，而戴爾則下滑了18%。

蘋果的股價從去年6月低點至今上漲了68%，而得到好處的，遠不僅只有蘋果的股東。蘋果目前在標准普爾500指數和納斯達克(微博)100指數當中都是頂梁柱，因此，那些通過指數基金或者共同基金投資了這些指數的投資者，自然也是水漲船高。據估計，這些投資者占據了美國總人口的一半左右。上周，納斯達克綜合指數達到了2000年以來的最高點，而標准普爾500指數則創下了金融危機以來的紀錄。

問題也由此產生：蘋果現在是如此龐大，他們已經站在了大數法則的面前。

所謂大數法則，是由瑞士數學家伯努利(Jacob Bernoulli)最初証明的，這一法則指出：只要樣本的數量達到一定的規模，變量總是會趨近平均水平。對于那些大公司而言，這就意味著伴隨公司的規模變得愈來愈大，盈利增長和股價上漲的速度都將逐漸減緩下來。

如果蘋果的股價在未來十年還能夠以每年20%的速度上漲──這已經大大低于目前的速度了──那麼，到了2022年，蘋果的市值就將超過3萬億美元，要知道，這已經超過了法國或者巴西2011年的國內生產總值。

換個角度，如果蘋果要保証營收以20%的速度增長，他們就必須在未來四個季度當中拿出額外的90億美元銷售額來，而一個目前銷售額10億美元的公司，則只要再多賣2億美元就可以了。

Evercore Partners負責蘋果的分析師席亞拉(Robert Cihra)不久前對我說，蘋果遭遇大數法則的問題已經“是一個多年的擔心了”。他表示，“過去一兩年當中，他們的營收增長實際上是提速了。我想，他們要持續做到這一點恐怕很難。你可以設想，在足夠遠的將來，蘋果想要維持成長，就不得不讓地球上的每個男人，女人，孩子，動物，甚至每塊石頭都買一部iPhone。”

或許\，大數法則可以解釋蘋果股價目前的一些問題，比如說，盡管目前股價是如此之高，但是以某些指標看來，卻仍然有低估的嫌疑。基于今年的盈利預期，目前蘋果股價的市盈率還不到11，還低于大盤的13。實際上，現在所謂價值型投資者也在購買蘋果的股票，而在正常情況下，後者選擇的一般都是那些乏味的，低增長的，被認為是被低估的公司。

“某個角度說來，蘋果股票的估值目前是難以理解地低。”席亞拉評論道，“如果它不是如此龐大的化，市盈率原本應該高得多才對。在2011年度當中，他們的盈利增長了大約一倍，但是市盈率卻不到11。這就意味著股價實際上低于市場平均水准，盡管他們的成長速度遠遠超過平均水准。市盈率之所以受到打壓，原因非常簡單那，就是因為投資者在問：它還有什麼辦法能夠繼續成長？”

投資者這樣想不是沒有理由的。在蘋果之前，其他的曾經達到頂部的公司似乎都被伯努利的定律擊倒了。比如2000年3月，在科技泡沫的頂點，思科系統以5570億美元的市值──甚至還超過今天的蘋果──坐上了第一的寶座，可是現在，思科的市值只有大約1000億美元，這就意味著股價那時至今的跌幅接近80%。當然，和蘋果不同，思科的市值和高達120的市盈率應該說是當時投資者頭腦過熱的產物，而非基于真實業績的。可是，其他曾經的第一們也都逐漸褪去了光環，只是沒有思科的變化那麼劇烈而已。

比如剛剛被蘋果趕下了榜首的埃克森美孚，他們是2006年，即埃克森和美孚合並七年之後得到這一位置的。那年的年底，埃克森美孚的市值為4470億美元，而現在他們較之當初少了350億美元。直至2005年，通用電氣也曾經把持榜首幾年，他們2005年的市值為3700億美元，而現在只有2050億美元。還有2002年的榜首微軟，那時的市值是2760億美元，而今天是2620億美元。

近些年來的這些前榜首們，唯一一個到今天還能夠有所斬獲的是IBM。他們的市值1990年為650億美元，排名第一，而現在是2290億美元。在這二十二年當中，計入股息，該股的整體回報率為年平均11.2%，這已經相當不錯了，但是對于蘋果的投資者們，這恐怕遠遠不能滿足他們的胃口。順便說一下，同期之內，標准普爾500指數基金的年平均回報率為8.7%。

蘋果是否能夠逃過那些前輩們的命運呢？

蘋果從來沒有成為過個人電腦領域的統治性力量，他們躍上標普500指數的頂部，是因為他們將傳統的手機轉變成了多功\能的智能手機，可以說是本世紀迄今為止最重要的科技進步。在不久前過世的創始人喬布斯(Steve Jobs)領導之下，他們以卓越的技術，漂亮的設計和精明的營銷一路擊敗了諾基亞、摩托羅拉和Research in Motion等競爭對手。“所有人都需要它。”席亞拉評論智能手機說，“這是我們一生中所遇到的最重大的技術變革。”

盡管蘋果的規模已經如此龐大，華爾街的分析師們卻依然是壓倒性地一致看好該公司的前景。總計有五十七位分析師追蹤這家公司，而其中五十二位給出的股票評級都是買進或者強力買進。只有一個人的評級是賣出，這就是多倫多ACI Research的創始人和首席執行官扎比茨基(Edward Zabitsky)，他是一位電信行業專家，唱衰蘋果已經頗有幾年了。

“在我作為一個分析師的生涯當中，因為我對蘋果的判斷所得到的關注，是我在其他地方從來沒有體會過的。”扎比茨基對我說，“從放射線學者到車輛修理工，來自北美各處的各種人都寫來郵件，說我是個白癡。我們是一個研究機構，並沒有試圖從蘋果得到什麼業務。如果我們真的想，我覺得我們應該已經得到了。”

“蘋果建立了一個巨大的生態系統，而當中只有他們一個玩家。”扎比茨基雖然也承認這一點，但是他覺得在計算逐漸向雲轉移的進程中，蘋果的優勢會被競爭持續削弱，“問題並不是這是否會發生，而是如何發生和何時發生。對這一點理解最深刻的是微軟。他們正將賭注押在網絡應用程序上。他們將在每一個產品領域同蘋果展開競爭。微軟足夠大，也有足夠的動機來推動這一切的發生。”

可是，扎比茨基的聲音依然是那麼孤獨。

“蘋果只所以還能夠保持那麼驚人的速度，哪怕他們的營收超過1000億美元也不會慢下來，是因為他們將目標對准了世界上最大的市場。”席亞拉表示，他給蘋果的評級是買進，而且預計該公司2012年度的營收將達到1650億美元，“最簡單的事實是，在個人電腦加上手機的巨大市場上，他們掌握的份額還只是一小部分。”

IDC提供的數據顯示，2011年，全球手機用戶人數接近60億，而蘋果在手持市場上的份額卻只有5.6%。“數學上看，蘋果至少未來幾年當中沒有理由不獲得更高的成長速度。”席亞拉認為，“歸根結底，說他們的市值已經見頂，我們還是找不到站得住腳的理由。”

蘋果的粉絲們還在熱切等待著大事件的發生。推出語音指示電視，就像曾經顛覆音樂和手機行業那樣顛覆電視行業？或許\吧，或許\席亞拉的判斷是正確的，蘋果投資者高枕無憂的日子應該還可以過上幾年。

可是，歷史早就告訴我們，過度的狂熱總是不祥之兆。在思科走到峰值的時候，追蹤該股的分析師們所給出的評級全都是買進和強力買進。“思科將持續表現優秀，來証明他們確實和所有其他人都完全不同。”Epoch Partners分析師斯波爾丁(Seth Spalding)在2000年11月以這樣的筆調加入了贊美思科的大合唱。(子衿)