海妖之歌與小盤股泡沫

在希臘神話中，有三位名叫塞壬（Siren）的海妖，她們容貌嬌艷、體態高雅，擅長利用自己的歌喉迷住過往的水手，讓他們駛向礁石叢生的荒島，最終觸礁沉沒。

大海上的引誘是塞壬的歌聲，資本市場上的引誘則是各式各樣的經濟金融理論；塞壬的歌聲導致船毀人亡，資本市場的理論導致的則是一個個泡沫，和泡沫破裂之后的滿地凄涼。這種塞壬的歌聲和其導致的泡沫，在新興市場尤為多見。其原因除了因為新興市場的流動性相對較為充裕以外，也因為新興市場的投資者對如塞壬歌聲般的各式各樣的經濟金融理論，還缺乏足夠的鑒別力和免疫力。

深入分析全球各個市場的估值，我們更發現了A股市場估值結構的荒謬性。我們比對分析了全球14個主要市場，將每個市場的股票分為四等：大市值股票、中市值股票、中小市值股票、小市值股票。在測算了近3萬個股票的估值后我們發現，全球主要市場的估值結構為中小市值股、小市值股為大市值股估值的40%到80%，但A股卻在200%以上。

那么，這個小盤股大泡沫究竟是怎么來的呢？從歷史看，2000年-2008年A股的大盤、小盤股票并沒有明顯的分化表現。但在2009年，異常充裕的流動性給了小盤股超越表現的內在基礎，而經濟轉型的口號則給了其“船小好調頭”、“產業轉型將利好新興產業”的美好外在預期。的確，小公司確實容易轉型，但大企業難道就不能轉型嗎？它們擁有更好的支持和產品覆蓋面，難道就一定會輸給小公司嗎？經濟轉型確實會利好一些新興產業股票，但傳統的行業真的會就此銷聲匿跡嗎？在中國大量國有資本面前，小企業們真的能有那么強大的競爭力嗎？在中國重工業化、房地產支柱化的經濟軌道面前，新興產業和服務業真的能一夜之間成為國家經濟新的支柱嗎？如果以上的答案都不是那么的肯定，那么小盤股們真的值得如此高昂的估值嗎？伴隨著流動性帶來的海浪，被經濟轉型的塞壬歌聲吸引著，A股市場上的小盤股們，一步步走上了泡沫之路。

那么，小盤股泡沫會持續到什么時候？我們借用索羅斯先生的理論來試圖說明這個問題。索羅斯在他的盛衰理論中指出：“如果趨勢足夠強大，能經得起檢驗，趨勢和錯誤觀念則會進一步相互強化。最終，市場預期變得與現實差得太遠，致使人們被迫承認錯誤觀念的存在。隨之而來的是黃昏，懷疑增長，更多的人失去信心，但是主導的趨勢由于惰性仍在維持。最后終于到了趨勢的逆轉點，然后它開始朝相反的方向自我強化。”

我們認為，從當前的形勢看，小盤股泡沫已經越過了其發展期和成熟期，開始步入黃昏期。不過，市場對小盤股的熱情還沒有完全消散，小盤股泡沫和其估值溢價或許還會持續一段時間。但是，這種估值溢價不可能一直保持下去。在未來市場出現下跌導致泡沫賺錢效應消失、抑或流動性緊縮造成市場資金不足的情況下，小盤股泡沫就可能受到嚴重的打擊。

在希臘神話中，塞壬的歌聲摧毀了無數的船只。后來，英雄奧德修斯在戰勝特洛伊回國的途中，為了免遭塞壬的毒手，命令水手將耳朵用石蠟堵住，才幸免于難。也許，在資本的大海中，我們對諸如經濟轉型之類的美麗口號和小盤股異乎尋常的強勢表現，也應當更加理性一些。