長協礦“淡出” 鐵礦石走向“金融化”

大宗商品定價金融化是必然趨勢，長協價退出歷史舞臺后，鐵礦石價格波動性將隨各種因素的變化顯現，期貨、掉期合約等金融衍生品將發揮更大作用。

鐵礦石長協機制是利用鋼鐵企業和鐵礦石供應企業的利益互補建立起的長期依存關系，其將短期利益長期化，將國際貿易變成類似于傳統熟人社會里的交易關系，也穩定了鐵礦石價格的波動。或許至今依然有很多人期待重新回歸長協機制，但從歷史潮流來看，大宗商品定價的金融化是必然趨勢。上世紀70年代末期的原油定價機制改革、80年代初期鋁定價機制改革，以及21世紀初動力煤定價機制改革等都證明了這一點。長協價真正退出歷史舞臺后，鐵礦石價格的波動性將隨各種因素的變化而顯現，價格風險將不斷增大，期貨、掉期合約等金融衍生品將發揮更大作用。事實上，眾多金融機構已經瞄準了這一巨大的目標市場，鐵礦石金融化產品已經漸露端倪。

歷史：鐵礦石年度定價機制符合供需雙方合作精神重在穩定

在20世紀60年代日本的鋼鐵工業獲得大規模發展之前，大多數鐵礦石礦山由鋼廠直接投資興辦或者僅在北美和西歐地區市場上出售產品。自1965年之后，鐵礦石國際貿易市場才開始獲得了較快發展，由于主要采取海運方式，所以鐵礦石國際貿易主要是指海運貿易，它和最初的國內市場或者說地區市場價格并沒有太大關系。

在上世紀70年代，日本經濟快速發展，為保證穩定的礦石供應來源，日本鋼鐵企業通過貿易財團，與澳大利亞、巴西等國鐵礦石廠商簽訂了10年至15年的長期合同。這些合同約定了每年的供應量，但價格由每年全球重要的鋼鐵企業和鐵礦石生產商廣泛討論后達成，此價格稱年度鐵礦石基準協議價。該價格決定體系迄今已有40余年的歷史。

隨著日本鋼鐵工業的蓬勃發展和貿易全球化，鐵礦石國際貿易也日漸成熟，到80年代初逐漸形成了自己特定的交易慣例和價格機制——年度定價長協機制，理由是：第一，由于鐵礦石用途的唯一性（鐵礦石是中間產品，只能用于鋼鐵廠，否則它將成為廢品），礦山致力于與鋼廠建立穩定的、長期的合作關系。故雙方的交易一般采用長期協議確定數量、品種，價格(FOB離岸價格)，運輸由買方負責。第二，雙方的長期合同不僅對鋼廠有利，對于礦山項目投資人來說也是必不可少的。他們獲得了穩定的銷售市場后，就不必再擔心用戶是否接受產品，并可以獲得良好的資金回報。第三，鋼鐵生產是一個連續的過程（特別是中國絕大部分是長流程的聯合鋼鐵企業），鋼廠得到了穩定的鐵礦石供應渠道、數量、價格，重要的是保持了鐵礦石庫存水平的最優化。同時，波動比較穩定的鋼材生產成本，使為其能夠為自己的終端客戶制定穩定的鋼材價格。第四，總體上市場格局比較穩定，礦山的供應和鋼廠的需求變化不會過大，價格的波動幅度也就相對較為平緩，受到了鋼鐵企業和礦山企業的青睞。根據統計數據，從1981年至2000年的20年間，鐵礦石年度價格調整幅度均未超過20%，其中超過10%的為7次，而漲價和跌價的年份基本是各占一半。第五，傳統的鐵礦石定價機制對于運輸距離是有所考慮的。歷史上，日本鋼廠認為應從近距離的供應商(澳大利亞礦山)處購買更多的礦石以降低原料成本，因此提出了遠程礦(巴西礦)海運費買賣雙方分擔的想法，強調巴西供應商應該為日本鋼廠等亞洲用戶分擔一部分由于距離遠而產生的額外的海運費，以保持其產品到岸價格競爭力，從而減輕用戶對近距離供應商的依賴。巴西礦山為了保持其在亞洲的市場份額，接受了日本鋼廠的觀點，使巴西礦出口到亞洲市場的FOB價格長期以來低于其出口到歐洲市場的FOB價格，也低于質量稍差的澳洲礦的FOB價格。

歷史上鐵礦石年度定價機制是符合供需雙方長期合作的精神的，重在穩定。根據統計數據，從1981年至2000年的20年間，鐵礦石年度價格調整幅度均未超過20%，其中超過10%的為7次，而漲價和跌價的年份基本是各占一半。長協制度的存在，成為鐵礦石這個貿易量僅次于原油的世界第二大大宗商品長期缺席世界各主要交易所的原因。

中國：鐵礦石長協價與現貨價并存

從價格形成機制上區分，中國鐵礦石市場的供方大體上可分為三個組成部分：1、鋼鐵公司在國內擁有的自有礦山；2、國內非鋼鐵企業所擁有的鐵礦石采選企業和國外眾多中小礦山以及為他們服務的眾多貿易商；3、世界鐵礦石三巨頭（力拓、必和必拓和巴西Vale公司）。

中國鋼鐵企業自有礦山生產的礦石基本都不能滿足本公司需要（自供比例相互差別很大），通常以內部結算價供應本公司。雖然在很多情況下礦石結算價是集團公司（特別是上市公司）用于控制利潤的一個重要外部調節器，但一般來說還是穩定、低于市場價的。

第二類企業是構成我國現貨礦市場的主要供貨商。鋼鐵企業對部分礦山雖也有參股，甚至控股（包括國外的權益礦）。但是，在絕大多數情況下，這種股權關系并不影響礦石的售價形成機制，礦石大多按市價結算，只是在保證供應和取得礦山利潤方面對鋼鐵企業貢獻價值。

三巨頭所售礦石前幾年絕大部分為長協礦，執行價格一年一談，一旦談定，全年執行統一價格，年內不變化。隨著中國市場現貨價和長協價的差距越來越大，三巨頭以現貨價銷售比例有逐年增多的趨勢。

本世紀之前，世界鐵礦石市場長期低迷，當時是礦石供應商（包括三巨頭）到處求鋼鐵生產商簽協議。2004年之后，主要因為中國鋼鐵產量和對進口礦石的大幅快速增長，使世界鐵礦石市場供求形勢發生了逆轉。這時，三巨頭是否愿意和中國客戶簽訂新長協供應協議，簽多大數量，期限多長，相當程度上要看三巨頭對該鋼廠持續經營能力的評價。各鋼廠不可能得到平等待遇。

2003年，中國進口鐵礦石數量第一次超過日本，成為全球最大的鐵礦石進口國。當年末，中國首度參與了一年一度的國際鐵礦石價格談判。2004年中國接受了日本新日鐵公司的談判結果，即價格上漲18.6%。2003年—2009年，是中國鋼鐵工業高速發展，產量迅猛增加的時期，同時中國企業也見證了鐵礦價格節節攀升的過程。

中國鋼鐵工業的特殊格局使其在長協價之外還滋生出一個中國特有的現貨礦市場。由于眾多國內中小鋼廠拿不到礦山的長協礦份額，所以只能以現貨的形式向澳洲、巴西或者印度的礦商購買鐵礦，隨著中國中小鋼廠的不斷壯大，鐵礦現貨市場規模也越來越大。

中鋼協希望中國與日本和韓國一樣，可以從三大礦山獲得唯一價格的鐵礦石供應，但是中國的實際情況與日本和韓國不同，日本和韓國的市場中只有長協礦，而中國自從成為最大的鐵礦石進口國，長協礦和現貨礦就一直并存于市場中。我國現貨礦市場的出現是因為一些中小鋼廠買不到長協礦，能夠獲得長協礦的多是大型鋼廠，但中小鋼廠又要生產。如果取消現貨礦市場，意味著一些中小鋼廠就不能生產或減少生產，這在短時間內是不可能的。原因一是中小鋼廠是一定會生產的，因為不生產對于鋼廠的損失更大，所以他們會出高價購買鐵礦石。只要有了需求，而且是可以獲得高利潤的需求，就一定會出現鐵礦石供應，特別是在我國各方面體制還不十分健全或是有制度但監管還沒到位的情況下。二是如果中小鋼廠不生產就意味著鋼廠要破產倒閉，這些中小鋼廠可能在全國來講是中小型的，微不足道，但對于他們所在的地區可能就是利稅大戶，而且承擔著許多就業崗位。應該說中小型鋼廠所在地區的管理部門更不愿意看到鋼廠破產倒閉的情況發生，所以短期內不能獲得長協礦的中小鋼廠不可避免的還要在現貨市場上購買鐵礦石來滿足生產的需求。

現狀：鐵礦石長協機制進一步向現貨價模式靠攏

金融危機或許給予了中國人爭取鐵礦石“中國價格”的機會，但2009年轟轟烈烈的鐵礦石價格談判最終只是以臨時價格草草了事，此事也預示了長協談判體系有破裂的可能。

在2010年3月，全球第一大鐵礦石生產商淡水河谷(CVRD)率先宣布改變原有的銷售政策，執行更為靈活的鐵礦石定價模式，原有年度基準定價機制改變為季度定價。之后，全球第二大鐵礦石生產商力拓(RioTinto)和第三大鐵礦石生產商必和必拓(BHPBilliton)緊隨淡水河谷宣布與多數亞洲客戶以到岸價并在更為短期的價格基礎上達成了鐵礦石價格協議，從而取代以往的年度價格合同。持續近40年的鐵礦石年度價格談判機制名存實亡。

就在季度定價協議墨跡未干，僅僅試水兩個季度之后，上個月全球三大礦商之一的必和必拓又開始游說我國鋼廠采取更新的定價方法——月度定價。定價周期越來越短，價格形成機制進一步向現貨價模式靠攏。

未來：鐵礦石金價格融化漸行漸近

長協價真正退出歷史舞臺后，鐵礦石價格的波動性將隨各種因素的變化而顯現，價格風險將不斷增大，期貨、掉期合約等金融衍生品將發揮更大作用。事實上，眾多金融機構已經瞄準了這一巨大的目標市場，鐵礦石金融化產品已經漸露端倪。

2009年4月27日，新加坡交易所推出了TSL指數作為其全球首個無縫鋼管場外交易清算機制。在最開始的3個月，采用這一指數的交易量加起來不到100萬噸。但跟著去年下半年三大礦山開始推行短期化合約，TSL指數交易日漸活躍起來。

6月29日日本三井商社(Mitsui)宣稱與瑞士信貸(CS)簽署了該國首份鐵礦砂掉期交易合約。紐約商品交易所(NYMEX)也于7月11日推出針對中國進口的鐵礦砂掉期期貨交易。

作為世界鐵礦現貨銷售的最大市場，印度商品交易所(ICEX)9月6日發布一項聲明稱已與印度礦業聯合會(FederationofIndianMineralIndustries)簽訂了一項合約，將共同研發鐵礦石期約。ICEX為印度成交量第三的商品交易所。

投機商和金融資本正在無孔不入地向鐵礦公司股權、鐵礦銷售定價、鐵礦信息編制等鐵礦石貿易的各個環節滲透。鐵礦砂從單純的資源性商品正轉變為金融資本涉獵的領域。

或許至今依然有很多人期待重新回歸長協機制，但從歷史潮流來看，大宗商品定價的金融化是必然趨勢。上世紀70年代末期的原油定價機制改革、80年代初期鋁定價機制改革，以及21世紀初動力煤定價機制改革等都證明了這一點。這些市場都從采用基本固定的價格，或者按年度確定價格，逐漸轉變成采用與現貨市場掛鉤的合約。之后，大宗商品市場逐漸開發出了衍生品合約，先是場外掉期合約，接著是期貨合約，讓消費者和生產商得以對沖價格波動風險。如此來看，鐵礦石價格距金融化的目標已經漸行漸近。

影響：鐵礦石價格金融化后情況將更加復雜

倘若鐵礦石徹底金融化之后，其價格趨勢將呈現何種狀態。不妨參考一下世界第一大宗商品——原油。原油的標價單位是桶，一般以世界平均比重的沙特阿拉伯34度輕質原油為準，把它換算成噸來與鐵礦的價格進行比較。這種原油每噸折合7.33桶，可以得知一桶價格在70—80美元的原油，以噸計價的話是510—580美元/噸。鐵礦石價格如果徹底金融化之后，它的幾個特點將更容易被金融力量夸張化：一是高壟斷性，二是較高的成本。澳洲、巴西的優質鐵礦成本在20美元/噸左右，而沙特的原油成本約為10美元/桶。產品金融化尤其是期貨化之后，更多的非實業買家將介入鐵礦這一體系，龐大的指數及對沖基金也會將鐵礦當成僅次于原油的第二大投資配置品種。屆時鐵礦的價格將被虛擬化和金融化，它反映的將不是簡單的供求價值規模和上下游利潤分配體系，而成為財富分配和轉移的工具，屆時，鐵礦石市場的情況將更為復雜。

(劉婧婷 編輯)

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