熊剛：資本狂躁不可持續 冷卻是好事

王思琪

在經歷了前一輪熱火朝天的創業投資潮之后，PE、VC回歸理性，如同漸冷的天氣，資本的驟冷讓一些投資人預警創投的寒冬來臨，而另一些投資人則更慶幸資本情況終於擺脫盲目的狂躁。

澳銀資本是由澳銀資本（中國）控股有限公司以及中國風險投資有限公司共同成立的綜合型創投機構，主要投資領域包括生物醫學與健康、TMT與創意、硬件科技與清潔技術。

在接受《第一財經日報》專訪時，澳銀資本創始合伙人兼董事長熊鋼告訴記者，這波寒潮對創投來最大影響體現在募資以及投資退出上。由於互聯網技術加快傳播速度，未來資本寒冬周期將會縮短。

用配比保證回報率

就像游戲中角色有不同技能。投資人也可分為兩種，一種具有前瞻性，投資預判能力、挖掘能力都很強：可以發掘項目，從早期就看到未來，看一個行業未來或者整個市場裏可能會跑出的行業企業。還有一種就是投資干預能力比較強，盡管投資項目一般，但通過投后干預、管理也可以大幅提高收益。

熊鋼坦承自己並不屬於第一種投資人，他認為，投后的干預和管理比投資前的預判更為重要。“畢竟第一種是少數，要預測未來是很困難的。我只要基本看準，沒有錯，投后管理去提高，就像打牌，即使你抓到一把一般甚至不太好的牌，通過不斷調整、運作也可以打贏。”

據了解，澳銀每只基金投資十個項目，規模達到兩到三億。熊鋼告訴記者，每只基金所投項目都有一定配比來保證回報率。投資3個能夠保證退出的項目：1個項目做到10倍以上，1個項目5倍以上，一個項目3倍以上。中間3個項目用正常單利15%的收益率退出，2個按本金收回，剩下2個可以允許血本無歸。“這樣年化可以達到30%以上，如果所有基金都按這個模式運作，差異不會太大。”熊鋼補充道。

而這些中間層的項目是團隊投后管理的重點。“投資回報十倍以上的企業不用介入，他們做得很好，真正要介入的是那些年化15%以內的企業，對這些企業關注度最高。”

面臨資金的收緊，作為PE，熊鋼現在更多會去關注所投資項目是否有持續盈利的能力。他告訴記者，對於處於成長期的企業，對於盈利模式是否有效的唯一判斷標準就是收入。而對於具備可行盈利模式的企業就要看其管理能力以及成本控制能力了。“對於互聯網＋行業，前期商業指標不在我們考量的範圍。階段決定了考核重點。前期設定考核商業指標，中期設定比如收入增長率要達到什麼樣子，后期考量盈利能力。”

在熊鋼看來，能夠通過這種判斷標準的互聯網項目不到10%。而如今的冷卻是對過去過於狂熱的互聯網投資交學費。“能熬得過冰河期的動物一定身體強壯。世界上不存在獨角獸，早在冰河期就滅了。”

差異化操作

在熊鋼看來，中國的實體經濟整體處於下行放緩過程中，這段時期對創投最大影響主要集中在資金入口以及投資出口的緊縮。“一般投資者投資邏輯是在經濟最好或者是經濟啟動准備向好的時候募資投資意願比較強，這個時候所募得的資金量、屬性都會有變化。”

同時，募資緊張也影響到投資出口。“現在接盤的人也少，價格也受到影響，退出渠道收窄、難度也在加大。”

在這種情況下，創投或主動或被動去調整自己的投資節奏。在整體投資節奏放慢的情況下，對創業公司會花更多時間考量，對之前相同對價的投資標的要求更高。

“在投資高潮期，（對於創業公司）估值看得更多，可挑選東西更多，中國經濟下滑情況下很多人資金緊張，對比原來可募可不募或者很容易募到的時候，創業者資金鏈也得很緊，一繃緊收入利潤下滑或者收入一旦下滑，融資的意願就更強了。而投資者意願不高的情況下，就要降價，這個時候投資者對項目就可以優中選優，這就是主動放緩。還有被動放緩，這也是正常的。”熊鋼道。

事實上，澳銀一直堅持差異化的投資戰略，熊鋼曾在微信裏寫到希望“以后別人給我們的評價是我們不是一個湊熱鬧的投資人就好了”。

即便在互聯網最熱的時期，澳銀對於互聯網行業的投資並不多，公司最主要的投資領域在於醫療健康行業。“就是在某些特定領域，一些特定的優質公司，希望差異化操作，別人都不願意去投的時候我們去投”。

在熊鋼引領下，澳銀資本先后投資美諾華藥業以及新業生物等公司。美諾華藥業今年年頭赴上證所上市，而新業生物登陸新三板之后暴漲。

盡管資本寒冬正被廣泛認可，但澳銀對於醫療行業的投資未減反增。“生病、生孩子都是剛需，這個市場只要誰占了通道，誰就能盈利。”熊鋼分析稱。

同樣，教育等剛需性業在這輪經濟泡沫中不會有太大影響，但是對於建立在實體經濟基礎上的互聯網服務行業，情況則有所不同。“沒有實體經濟，互聯網無法活下來。製造業、消費類電子現在的情況很糟糕，吸納就業人數最多的領域經濟不好的話就不能指望互聯網經濟好到什麼地步，因為消費力上不來。消費水平上不來，互聯網以服務為主的領域的話，就不可能強到什麼地步。”熊鋼道。