繳準“補刀”緊勢升級 流動性遇倒春寒

25日，央行大幅提高逆回購操作規模，完全對沖當日到期逆回購，但企業繳稅影響猶存，加之例行繳準、轉債申購在即，資金面緊張形勢不見緩解。市場人士指出，臨近月末關口上，巨額逆回購到期、企業繳稅、存準繳款、轉債發行等多重因素疊加，致使短期資金面持續承壓，但預計央行將加大流動性投放力度，資金面緊張狀況不會持續太久。未來，資金面呈現穩中偏松仍是大概率事件。

逆回購如期放量

25日，央行如期大幅提高了逆回購操作規模。據公告披露，央行25日早間開展了3400億元逆回購操作，期限7天，利率2.25%。是次逆回購交易量足足較前一次增加了3000億元，也是2月以來央行開展的最大規模的一次公開市場操作。公開數據顯示，25日公開市場有3400億元逆回購到期，因而央行此次操作完全沖銷了到期回籠量，但也沒有向金融體系凈投放資金。

央行重新加大公開市場資金投放力度在意料之中。本周迎來了春節后最大規模的一批逆回購到期，其中23日和25日分別就有3900億元和3400億元逆回購到期，持續考驗著資金面的穩定。作為主要對沖手段，央行從本周初就調高了新開展的逆回購交易規模，22日到24日，央行共開展2400億元逆回購操作，比上周(2月15日至19日)一周的交易量多出1000億元。不過，與逆回購到期回籠資金量相比，央行新開展逆回購操作仍有限，前三個交易日仍合計凈回籠資金1700億元。在逆回購到期沖擊不斷的情況下，市場資金面本已承壓，而從本周開始，企業例行繳稅影響顯現，加劇短期資金供求倒向失衡局面，從23日開始，資金面逐漸顯現緊張跡象，大行融出減少，借款難度越來越大。有交易員稱，24日銀行間回購市場早盤幾乎沒有隔夜資金融出，借款需求難以滿足，下午直到3點以后才有大行救市，基本解決了需求。鑒於靠市場自身解決資金缺口的難度較大，市場只能指望央行給予短期流動性支援，提高逆回購交易量的做法最為直截了當。

資金面緊勢不減

盡管央行大幅提高了逆回購操作量，但與市場預期仍有差距，因為央行此次操作並沒有進行資金凈投放。與此同時，新的不利因素出現，令短期流動性緊張局勢進一步升級。

25日，在央行開展3400億元逆回購操作后，資金面緊張形勢仍未見緩解銀行間部分期限資金利率上漲明顯，而交易所市場亦受到波及，短期回購利率一度大幅沖高。

昨日銀行間市場(存款類機構行情)隔夜回購利率早盤徑直沖高至2.35%、2.42%位置，最高成交到2.80%，較前日加權利率1.97%上行明顯，后逐步小幅回落，至收盤時加權利率報2.11%，仍較前值上漲14bp；7天回購雖然全天加權利率回落4bp至2.30%，但日內一度成交到3%；14天回購昨日最高成交在3.4%，全天加權利率亦上行12bp至2.64%。

而銀行間資金緊張已蔓延至交易所市場，25日，交易所市場回購利率波動加劇。上交所隔夜回購利率日內最高漲至8.5%，全天加權利率上漲逾350bp。

業內人士表示，節后現金大量回流，致繳準基數擴大，25日是例行存準調整日，需交存的準備金量較大，同時，在定向降準考核后，部分機構不再享受優惠存準率，此次可能面臨較大的繳準壓力。此外，26日有新轉債發行，凍結資金造成的邊際壓力不小。綜合起來，逆回購到期、企業繳稅、存準交款、轉債發行等多重因素疊加令資金面雪上加霜。

錢緊不具長期持續性

短期來看，資金面仍存壓力，一則后續到期逆回購仍然較多，二則接近月底，不利因素擾動不斷。

央行加碼逆回購操作，也因此增加了后續的到期規模。截至25日的數據顯示，下周(2月27日至3月4日)到期逆回購已增至8600億元，只比本周少1000億元，在目前形勢下，預計26日逆回購操作規模不會小，因而下周的到期量還會增加，甚至可能超過本周。同時，下周處於2月末3月初，或存在一定的季節性擾動，而現金加速回流使得3月初繳存壓力仍不容小覷。基於此，資金面在短期內仍存在一定不確定性。

不過，市場認為目前流動性偏緊的狀況不會持續太久，預計央行將會多渠道給予流動性支援，平抑短期流動性波動。市場人士表示，目前主要是短期資金偏緊，中長期資金需求並不高，顯示機構對流動性的預期仍比較平穩。25日，3個月回購利率仍下行5bp，3個月SHIBOR仍下行0.2bp。交易員亦稱，預計央行將加大短期流動性支援，而考慮到短期工具到期的影響，也不排除央行輔以中等期限的流動性投放以穩定市場。

總體上看，業內預計短期流動性緊張不會持續太久，央行后續操作仍需觀察，資金利率暫時不具備太大下行空間。(記者 張勤峰)