東証期貨：滬銅短期料有反彈需求

四月份以來，滬銅主力合約在衝擊今年新高時所形成的頂部形態以及之後因國際環境因素而導致的跳空下移價格區間讓投資者對圖表形態的定性逐漸由看漲轉向中性。4月27日，國際評級機構標准普爾在繼去年十二月之後再次下調希臘長期主權債務信用評級──由BBB+至垃圾級BB+，展望為負面，同時下調葡萄牙主權債務評級至A-，直接觸發市場恐慌情緒，VIX大幅上升逾30%至22.81，LME銅價跌幅超過4%。筆者認為，當前壓制銅價上行的主要因素源自宏觀經濟環境的“十面埋伏”，然而在當前下游消費狀況維持穩定良好的前提下，明顯跌勢來臨的概率尚小，價格大幅下挫後的買盤力量將支撐滬銅短期迎來反彈行情。

宏觀經濟環境內外交困

繼高盛事件之後，歐洲主權債務危機再次發難。在歐盟與IMF遲遲未落實援助希臘的救助計劃細節之時，標准普爾將希臘的主權債務評級降至垃圾級別，致使原本就處于緊張情緒的歐洲市場雪上加霜。筆者認為，雖然此次希臘乃至歐元區主權債務問題看似無法與前次美國次貸危機相提並論，但是實質上在其緩慢爆發的背後隱含著深刻的體制弊端問題。事件的本源需追溯到歐元區建立之初，為了加入歐元區，不少主權國家主動尋求國際投行幫助降低財政赤字同時埋下巨額主權債務危機的隱患，除了希臘以外，愛爾蘭、西班牙、葡萄牙、意大利等國也同樣面臨窘境。在面臨當前以及未來將連續出現的歐元區內部主權國債務危機之時，歐元區老大德國乃至歐盟始終未能盡快拿出救助方案，主要源自歐元區自成立以來就缺失這種危機協調解決機制，歐元區作為經濟發展程度不一、資源稟賦程度不一的眾多國家聯合體，無論出于政治利益還是經濟利益的考慮，抑或整體利益還是部分利益的權衡上必將出現極大的矛盾。筆者斗膽認為，這個體制弊端直指歐元區統一貨幣──歐元的存在必要性，從這個意義上考慮，希臘問題只是整個體制問題的冰山一角，之後還會有第二、第三個希臘接踵而至，歐元下跌將成為趨勢，國際金融市場的風險和憂慮在較長一個時期內不會消失。

國內來看，中國地產政策連續出台成為萬眾焦點，但其對銅價的影響需要辯証地看待。此次密集出台的政策從本質上講就是對國內占到銀行信貸約1/3的住房信貸總量的收緊，因而必然引發市場流動性進一步緊縮，那麼原本從房地產引流出去的資金在大宗商品市場的投機力量就將萎縮，這是通過金融屬性層面利空銅價。然而對于國內過快上漲的房價，政府使出了前所未有的“組合重拳”，通過供需兩面的雙重調控來遏制房價上漲，即不但依托全面提高首付比例、貸款利率、二套房的認定標准及擬收取三套房的房產稅等方式來大幅提升投機成本，還通過大量增加住房供應量的方式來根本解決住房難問題，從這個意義上將增加對以銅為上游原材料的住宅基建乃至裝修裝潢需用的一些產品的需求量，從商品屬性層面利多銅價。雖然目前還難以判斷這兩層屬性究竟對銅價影響孰多孰少，但市場預期以價格窄幅整理為反應，可見目前兩種力量勢均力敵，國內政策面影響不確定性猶在。

中下游需求里外開花

美國最新月度制造業PMI指標升至近六年來新高59.6的同時，金屬制造業狀況依舊保持良好。從美國最新金屬制品和基礎金屬的訂單庫存比來看，3月以來始終維持在66%以上，恢複到了金融危機前的水平，從庫存裝運比的反向回落也可以看出市場實際需求的回暖。盡管歐洲方面陰雲密布，但筆者注意到四月下旬以來，LME銅庫存的注銷倉單比例已經跳升至6%以上，達到了每日3萬噸的注銷水平，而從實際出入倉的情況看，從2月以來保持了“進少出多”的局面，有效緩解了LME銅庫存近56萬噸峰值時的壓力；同時，在歐洲地區對銅需求有所回落之際，美洲和亞洲地區雙雙舉起了銅消費大軍的旗幟，兩地近日的注銷倉單比例分別大幅跳升至4 %和8%之上。

中國無疑繼續扮演著亞洲地區銅消費“救世主”的角色。今年以來，在政府家電下鄉、家電以舊換新等優惠政策的繼續深化落實之下，下游傳統的用銅四大家電──彩電、電冰箱、洗衣機和空調的產量今年以來一直保持良好上升態勢，3月份的產量分別較上月環比增加15.9%、31.9%、22.5%和57.6%。“家電下鄉”政策2009年在推動需求方面獲得了良好的成效，四項產品內銷總量對拉動需求百分點總計大約占到27.4%，從產量的季節性規律來看，每年度上半年的產量往往有所連續上升，根據目前態勢，二季度對以銅為主的有色加工材的需求會達到峰值。基于對今年國內消費的良好前景，在今年1、2月份國內外比價較高時國內點價進口了大量銅，加之去年國內囤積保值的大量現貨銅由于價格上攻乏力而逐步“顯性化”，致使國內交易所庫存維持在18.8萬噸左右的高位，但筆者相信，隨著當前人民幣升值預期日益強烈，內外盤比價大幅回落料將促使後期進口量有所減少，國內供應壓力有望逐步得到緩解。

保持區間波段操作思路為宜

當金融屬性和商品屬性“各為其主”之時，銅價作為一個“矛盾體”就很難出現單邊趨勢行情，歐洲債務危機、國內地產政策乃至國內外加息時間窗口的推進無疑是個漫長的宏觀環境制約因素，而從市場參與者的角度而言，當前通脹現實甚至是預期的加息“靴子”落地所帶來的“利空出盡是利多”，都促使其不敢過分看空後市，冒供需面之“大不韙”。筆者綜上分析認為，鑒于今年國內外環境的特殊性，當前銅價處于寬幅震蕩格局之中，單邊下挫概率較小，在此次因希臘評級而出現突發下挫之後料有反彈需求，建議投資者在震蕩區間內保持波段操作思路為宜，區間範圍52520─63630元/噸。

(東証期貨 應昊良)