人民幣匯率收創兩年新低 利好紡織服裝出口行業

2日，美元兌人民幣即期匯率收報6.2597，人民幣創出逾兩年來的收盤新低，較去年同期貶值3%。機構認為，貶值主要由於國內經濟減速及美元強勢，不過為了推進人民幣國際化，大幅或長期貶值的概率並不大。

人民幣貶值將給服裝等以外貿出口為導向的行業帶來利好。人民幣每貶值1%，紡織服裝行業銷售利潤率上升2%至6%。可關注魯泰a、孚日股份(002083,股吧)、瑞貝卡等。

孚日股份：光伏處理接近尾聲 買入評級

2014-12-11 類別：公司研究機構：海通證券(600837,股吧)研究員：焦娟 唐苓

[摘要]

公司作為全球毛巾制品行業龍頭企業，經營管理實力較強。短期看，棉價下跌企穩后，產業鏈運營節奏恢復、補庫存的需求將帶動明年訂單明顯向好，加之毛利率提升的預期，以及處理光伏不良資產，減值損失計提預計將逐年大幅減少均利好業績彈性。

孚日股份創立於1987年，以家用紡織品為主導產業，集國內外貿易、房地產、能源科技等多元產業於一體。經過近三十年的發展，公司形成了領跑行業的技術裝備優勢，擁有世界一流水平的織造、印染及后整理等各類生產設備，配套熱電、自來水等關聯企業，形成了研發設計、棉紡加工、家用紡織品制造、國內外銷售一體化的完整產業鏈，毛巾系列產品生產能力居全球家紡行業第一位。公司與國際主要家紡品牌形成了長期緊密合作關係，產品出口多個國家和地區。同時，公司依靠多品牌戰略版面國內市場，目前已形成“孚日”及“潔玉”兩大成熟家用紡織品品牌，其中，孚日品牌向一站式“大家紡”發展，市場占有率處於國內領先地位。

我們判斷公司未來業績提升，從產業層面來看，短期源於棉價下跌企穩后產業鏈運營節奏恢復正常、補庫存的需求將帶動明年訂單明顯向好，加之毛利率提升的預期；長期來看，海外需求復甦、加工環節行業整合見效，均構成支撐棉紡織龍頭企業的投資邏輯。公司層面，在國際市場上，通過深入實施“深耕日歐美主銷市場，發展多元市場”和“進軍中高階市場”的營銷戰略，確保日歐美主銷市場地位不斷鞏固，同時，重點開發新興市場，應用跨境電子商務帶動訂單增量；在國內市場上，繼續推進品牌體系建設，優化加盟發展模式，提升單店效益。同時，依托海外設計資源，中高階品牌形象升級帶動產品附加值提升，形成毛巾、床品雙輪驅動的增長格局。

盈利預測與投資建議。預計公司2014-16年分別實現凈利潤4882萬、1.92億、2.03億元，同增-45.87%、293.33%、5.55%，對應eps0.05、0.21、0.22元。2010年以來紡織行業周期性向下的影響因素，海內外需求、成本、棉價倒掛，均已明顯弱化，海外需求持續復甦、國內品牌庫存調整結束、東南亞國家的人力成本飛速上漲但國內人力成本年增幅已穩定、環保成本已見頂、直補細則的出臺將促使國內棉價明顯下跌，行業整體存在估值提升的邏輯。目前公司市值46.94億元，當前5.17元股價，對應2014-16年pe分別為96.16、24.45和23.16倍，考慮到公司產品定位向上帶來附加值提升以及海外市場開拓同國內市場覆蓋的不斷推進，主業增長穩健，且得益於光伏資產的剝離，未來2-3年業績彈性顯著，給予一定估值溢價，2015年30xpe估值，對應目標價6.34元，買入評級。

主要不確定因素。海外復甦不達預期，國內需求繼續惡化等。

魯泰a：棉價下跌拖累收入和毛利率 買入評級

2014-11-01 類別：公司研究 機構：光大證券(601788,股吧)研究員：李婕 唐爽爽

[摘要]

前3季度收入出現下降，凈利增長5%公司1-9月實現營業收入45.74億元，同比下降1.40%，歸屬母公司凈利潤7.1億元，同比增長5.03%，eps0.74元。扣非凈利同比增長7.58%，高於凈利增速主要由於投資收益減少。

14年1-9月銷售費用率增加0.31pct至2.89%，管理費用率增加1.3pct至9.95%，財務費用率降0.58pct至0.23%（主要由於匯兌收益增加）。q3銷售、管理和財務費用率分別為2.67%（+0.28pct）、10.98%（+2.08pct）、0.21%（-0.64pct）。公司仍在積極推進魯泰生產方式（ltps），有望進一步實現費用控制。

棉價下降影響價格及銷量，行業處於淡季，q3壓力加大銷量方面，14q3色織布同比持平，環比下降10%（棉價處於下跌過程，客戶不愿提前下單所致）。14q3襯衫環比、同比均略降（行業淡季，外加工單減少）。

價格方面，14q3色織布同比略高，環比略降（棉價處於下降過程導致產品價格下降）；14q3襯衫同比、環比略升。

14q3單季收入降7.5%、凈利降12.6%。13q1-14q2收入分別增長13.7%、4.8%、12.8%、8.6%、1.5%、2.0%，凈利分別增長71.3%、19.8%、69.3%、37.3%、9.8%、14.1%。14q3單季收入、凈利同比均首次出現下降，在q3色織布和襯衫銷量及價格同比均未下降的情況下收入下降，主要因棉花收入下降影響（受棉價下降拖累）。

從趨勢上看，由於棉價處於下降過程，導致產品價格環比下跌，同時客戶不愿提前下單導致銷量受到影響（接單仍在2個月左右，產量沒變，但交期變長，出現延期交貨現象），行業處於淡季。

棉價下跌過程毛利率受損，q3毛利率下降，q4繼續承壓14年1-9月毛利率同比增1.71pct至31.04%，13q1-14q3毛利率分別為26.99%（+2.8pct）、30.19%（+1.1pct）、30.71%（+4.0pct）、34.56%(+7.5pct)、30.53%(+3.5pct)、32.14%(+1.9pct)、30.37%（-0.3pct）。

上半年毛利率上行一方面受益於國際棉價3月之前仍維持高位，在1季度已接完的q2訂單價格提升，另一方面受益於公司14q1還有部分低價棉原料影響。

q3單季毛利率同比、環比均出現下降，符合我們在中報點評中的“由於q3棉價下降導致產品價格開始出現下降，預計3季度毛利率難以維持q2水平”的判斷。q3訂單在2季度承接，2季度國際和國內長絨棉價格均下降，在棉價持續下跌的過程中，雖然產品價格低於棉價降幅，但根據棉花現價確定的訂單價格總是低於保證生產的儲備棉，導致毛利率受損。

q4的訂單在3季度承接，q3國際棉價和國內長絨棉價格繼續維持下行趨勢，公司毛利率繼續承壓，環比將繼續下降。