一篇文章告訴你中國未來五年的經濟走勢

本文作者為中歐國際工商學院經濟學與金融學副教務長 許斌

根據世界銀行的分類，2010年開始，中國已經是一個高中等收入國家，人均國民收入達到7500美元。中國比較幸運，抓住了世界經濟黃金十五年，下一次黃金十五年也不知道是什么時候了。2015年的中國經濟，總體來說是不確定性比較大的一年。制造業增長放緩明顯，但放緩速度究竟如何難以判斷；服務業有一些亮點，比如互聯網創業熱潮，但其對增長的貢獻度尚難以評估；而在金融領域，2015年可以說是跌宕起伏的一年。在2015年的基礎上，中國未來五年的經濟走勢又將是如何？

GDP增速：6.5%增速目標的背后

2015年的中國經濟在決策層次上可謂暗潮洶涌、層巒疊嶂，這使得對未來經濟走勢的判斷存在很大的變數。習近平總書記在“十三五”規劃建議說明中明確表示，中國未來五年的經濟增速不低於6.5%，對未來經濟前景的判斷才有了一個基點。可以預料，今後五年保增長會占據極其重要的地位。

經濟學界很多人覺得6.5%的增速有點高，2016年也許可以達到，但后面四年還要保持6.5%可能超出了中國的潛在增長能力。

未來五年，中國經濟增速不低於6.5%是個硬指標

增長率不能低於6.5%，這個是可以理解的，因為十八大報告中提出“2020年實現國內生產總值和城鄉居民人均收入比2010年翻一番”的目標。要達到十年翻番，年均增長率必須達到7.18%。2010年至2015年的年均增長率約為7.78%，所以從2015年至2020年，增速必須達到年均6.58%才能實現這個目標。由此看來6.5%是一個硬指標，政府在這一點上很堅決，這跟它對老百姓的承諾是有關係的。

政府堅持保增長和促改革雙管齊下，但這兩個方面可能會互為制約。為了保增長，促改革就可能打折扣。

供給側改革： 力度尚不明確，金融改革成突破口

6.5%的GDP增長目標讓原本不確定的中國政策取向基本上一錘定音，不論好壞，對中國經濟前景的判斷變得明確了。據此判斷，后面五年中國在需求側的刺激還是不會弱的，會有進一步降低準備金率、降低利率的貨幣刺激，也會有擴大水利、鐵路、通信等基礎設施建設的財政刺激，其力度應該不會比2015年小，否則增速難以達標。

當然，國家也會兼顧中長期的改革目標，即供給側改革，在這方面也是想花大力氣的。作為一個社會主義國家，中國不會放棄國有經濟的主導地位，而是希望通過搞混合所有制經濟，把民營經濟的活力引到國有經濟中來。所以，中國想走的是一條折中的路，而很多經濟學家覺得這條路會很難走。國企的改革路徑不明確，既想加強市場化，又不能走得太遠，結果只能是某種妥協。

人民幣被納入SDR貨幣籃子將倒逼中國的金融改革，這跟中國入世的意義是一樣的。當改革在國內遇到阻力時，對國際的承諾可以在一定程度上對沖來自國內的改革阻力。因此今後幾年中國金融市場將會更加市場化，資本市場的改革開放步伐也會加快。

金融改革是今後幾年供給側改革的重頭戲。國企改革舉步維艱，而金融改革的路徑是比較明確的。然而金融市場開放度的提高會使金融風險上升，一旦跨境金融交易的口子打開，資本更自由地進出，即便有監管，也將大大提升金融風險。所以，金融要改革，風險控制能力一定要跟上去，在這方面，中國是欠缺經驗的。

股市：大起大落情理之中，不必太悲觀

2015年的股市大起大落，表面看比較出人意料，但實際上是在情理之中。因為一旦實體經濟不好，就會有放松銀根的政策，會出現降低準備金率、降低利率的行為，以此增加流動性。政府的本意是讓這些錢流到實體經濟中去，但因為實體經濟情況不好，錢反而都流進了股市。而允許借錢炒股的口子一開，杠桿工具被過度使用，導致股市一路沖到5000多點。

股市走得太快，背離了基本面，又抽了實體經濟的血，其下跌便不可避免。股市快速下跌讓政府擔心會產生系統性風險，進而造成社會動盪，於是出臺了一些頗為鋒利的對策，由此市場預期出現反轉，股市出現踩踏現象，一路狂瀉。

2015年的中國股市大起大落

對后面幾年的資本市場不必太悲觀。從資金層面上看，如果經濟增速要達到6.5%以上，需求側刺激將不可避免。在需求側刺激實施后，流動性必定會增加，其中很大部分會沖擊資本市場，要么是房地產市場，要么是股票市場。

從深層次來看，政府是想讓資本市場在資本設定中起到更多的積極作用。人民幣入籃后，中國會創造條件讓更多外國資本來購買中國的股票和其他金融產品。所以，政府會積極推動人民幣金融產品的開發並推向國際市場。

和人民幣入籃一樣，A股指數被納入MSCI新興市場指數也是可以預期的大概率事件。一旦A股指數被納入到MSCI新興市場指數中，對A股的需求會得到提振，原來只是中國人自己玩A股，將來可能出現里應外合的局面，會產生放大效應。當然股市終究不能偏離基本面太多太久，所以供給側改革才是治本之道。

跨境資本動向：金融資本外流迅猛，跨國公司依然看好中國

2015年，國際金融投資者對中國的態度雖有分歧，但看空居多。尤其是八九月份以后，看空勢力抬頭，因為中國政府對股市的干預被認為是不成功的，接著人民幣的貶值又被解讀為中國實體經濟可能比預料的還要差。所以，國際金融投資界對中國的看空聲音一路高漲。但實際上，人民幣貶值並非意在刺激出口，而是央行在人民幣國際博弈中的一個規則行為。在今後的一段時間內，央行必然會盡全力將匯率穩住，只有這樣才能抑制人民幣貶值預期和資本過快外流。人民幣一天內貶值1%、2%的情況近期不太可能再出現。

與短期導向的國際金融資本不同，外商直接投資（FDI）在中國保持了增長的勢頭，2014年中國第一次超過美國成為全球第一大FDI流入國。FDI是基於對實體經濟的判斷的，是長期導向的投資而非游資和熱錢。如果觀察中國的資本賬戶，流入流出大的是證券投資類，也就是非直接投資。由於直接投資反映了對實體經濟前景的判斷，所以FDI保持增長表明中國經濟雖然增速下滑，但跨國公司還是看好在中國投資的潛在回報。

長期判斷：只要朝國退民進的方向走，中國經濟就有希望

至於中國經濟的長期走勢，諾貝爾經濟學獎得主、美國經濟學家保羅·克魯格曼不看好未來五年的中國經濟，但是非常看好十五年以后的中國經濟。

看好中國的長期經濟

我個人的觀點也是這樣。人均GDP有一個簡化公式：y=Ak0.4，其中k是資本深化率，A是全要素生產率TFP。 一國長期經濟增長取決於經濟效率的提高，也就是公式中的A。中國的A有很大潛力，包括研發、教育，包括制度改革。中國的研發密度與發達國家相比有點落后，韓國4%，日本3.4%，美國2.8%，中國是1.8%，雖然比不上它們，但是已經非常高了。中國的專利申請數增長非常快，呈幾何級數增長。這些都說明，說中國現在沒有創新能力是錯誤的，只不過原創能力有點欠缺。還有一個，中國人對教育的重視程度很高。

市場的制度轉型，我覺得也是一個利好，包括我們現在做自貿區，包括我們對TPP（跨太平洋伙伴關係）的開放態度，“一帶一路”戰略，人民幣國際化戰略，減少政府審批，鼓勵民營經濟……只要是朝國退民進的方向走十年二十年，中國經濟還是非常有希望的。所以我對中國的長期經濟非常樂觀，也就是到2030年，那時又會是中國經濟的一個新的階段。

真正的企業家，不懼怕環境的變化，在浪尖能從容弄潮，在低谷時仍有駕馭轉變的能力。

真正的高手，不但能順勢而為，更懂得蓄勢而發

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