晨星基金市場報告-2015年第三季

◆整體基金市場表現概述

第三季，全球市場表現主要受到中、美兩國經濟動向的消息所影響，中國經濟放緩確立，讓全球經濟成長前景更為黯淡。雖然，七、八月公佈的美國企業財報表現普遍優於預期，且美國受到國際貿易的影響較小，但中國經濟弱化，使聯準會於九月份的利率會議中，決議維持利率不變。

希臘問題的影響，於七月份開始逐漸淡化，不過由於歐盟國家近年與中國貿易互動往來較為密切，因此中國經濟放緩，為歐盟國家的經濟增長蒙上陰影，也為歐元區的經濟復甦之路增添不確定性。

中國股市持續受到北京官方為股市降溫，推出一系列政策的影響，再加上經濟數據結果每下愈況，股市未能止血，且在中國堅定經濟結構轉型的立場下，人民銀行讓人民幣走勢貼近市場供需表現，進而於八月底造成「黑色星期一」的全球股災。

第三季，整體台灣核備銷售股票型基金美元報酬率為負12.71%，債券型基金的美元報酬率則是負5.08%。

◆地區國家股票型基金表現概述

◇美國未能擺脫中國負面消息影響

美國七、八月公佈的財報普遍優於預期。此外，第三季的經濟數據呈現漸入佳境的趨勢。其中，美國第二季GDP增長率上調至3.9%。就業市場持續擴張，薪資也持續上揚，但民間消費表現勉強符合預期。房地產市場方面，新屋開工率、房價指數等數據，多顯示出房地產市場回溫的趨勢。

九月份聯準會例率最後宣佈維持利率不變。會議中提到美國經濟增長，及就業市場的表現雖然呈現平衡的現象，不過仍有來自於國外的潛在風險，因此將持續觀察國際經濟發展動態，並認為通膨於中期內會逐漸達到2%的通膨目標率，但為了維持目前美國經濟與金融環境的穩定，暫時決議利率維持不變。

雖然，美國企業財報多優於預期、經濟數據漸入佳境，但由於中國經濟負面消息不斷，及市場不斷揣測聯準會升息決議的影響，增加美國三大股市於第三季的震盪幅度。雖然，之後在葉倫表示，今年仍有可能升息的激勵下，美股出現反彈，但由於先前跌幅過大，美國股市以下跌結束第三季，跌幅在負7.58%

－負6.94%間，羅素2000指數下跌12.22%。美國股票型基金組別美元報酬率在負11.75%－負6.72%。

◇歐元區受到中國經濟放緩影響

希臘於七月份與債權國家達成協議，獲得紓困金，因此希臘境內的銀行於7月24日順利恢復營業。

歐元區於第三季公佈的經濟數據多優於預期。歐元區第二季的GDP經季調整過後的結果優於第一季，而八月份公佈的七月份歐元區年化通膨率維持於0.2%。不過，歐洲央行德拉吉於九月初表示，受到新興市場國家經濟放緩的影響，歐元區經濟仍有下行風險，因此調降2015－2017年的經濟增長預測至1.4%、1.7%、1.8%。並且不排除擴大貨幣寬鬆的規模，或延長執行期。

西班牙央行於第三季的經濟報告中指出，該國第三季經濟雖然受到國際經濟情勢不佳、外銷出口疲弱的影響，但在內需市場的提振下，該國第三季經濟持續擴張，但擴張速度不如2015年上半年。同時，該國第三季的通膨率為負0.4%，但扣除掉能源及食物價格之後，核心通膨率為正0.7%。

義大利央行行長於今年九月份的演說中指出，受惠於貨幣寬鬆政策的影響，義大利經濟呈現持續溫和復甦。而低油價、改善的就業市場及家庭收入，都讓民間消費得以有所支撐。就近期的經濟數據來看，義大利整體經濟持續增長的趨勢未變。

受到中國經濟放緩、福斯汽車集團的負面消息拖累，歐洲地區股市於第三季以下跌結束，泛歐600指數下跌8.80%。德國則因受到中國經濟放緩影響較大，因此DAX指數下跌幅度較大，跌幅為11.74%。法國CAC、義大利MIB、西班牙35，及英國金融時報100指數分別下跌6.99%、5.19%、11.23%，及7.04%。歐洲地區股票型基金組別美元報酬率在負7.96%－負4.68%間。歐洲地區單一國家基金組別中，西班牙股票型基金組別美元報酬率為負4.46%，其次為美元報酬率為負4.56%的義大利股票型基金組別。其餘單一國家股票型基金美元報酬率在負13.47%－負6.05%。

◇巴西信評遭調降

巴西央行於今年七月份升息，以期達到讓通膨降溫的目的，並期望於2016年年底前逐步達到4.5%的通膨目標率。

不過，由於巴西經濟持續受到中國經濟疲弱，及該國財政體質弱化的影響，穆迪於八月份將該國公債信評從Baa2調降至Baa3。標普則繼去年將巴西投資評等降至BBB-後，今年九月份再次下調該國的評級至BB+，巴西的債信評等正式成為垃圾等級債券。受到國內政經不穩，連續被調降投資評等，及國際經濟環境嚴苛的影響下，巴西第三季股、匯齊跌。巴西Ibovespa指數於第三季下跌15.11%，巴西盧布則重貶21.99%。第三季，巴西股票型基金組別美元報酬率為負33.78%。

受到拉丁美洲第一大經濟體的拖累，第三季的拉丁美洲股票型基金組別美元報酬率為負22.94%。

◇中國於第三季引發全球股災

整體而言，中國第三季延續今年六月中旬股市崩盤的下行趨勢。雖然，北京官方不斷挹注資金欲提振股市，但中國於第三季所公佈的經濟數據每下愈況，市場投資信心大為動搖，因此未能挽救其頹勢。據中國外匯管理局的統計，中國的外匯存底於今年6－9月之間，共減少1,797.18億美元，其中，八月份更是大幅減少900億美元，顯示中國官方積極干預的意圖。

人民銀行於8月11日宣佈讓人民幣貶值，讓其走勢更貼近市場，然此舉讓全球認為中國經濟實況比預期的要為惡化。此外，8月21日公佈的Markit/財新中國八月份製造業採購經理人指數初值下滑至47.1，由於該數據已連續第六個月在榮枯線(50)之下，甚至接近衰退(47)邊緣，市場普遍解讀中國經濟現況較官方所公佈的資料要為糟糕，因此引發投資人恐慌性賣壓，並導致全球股災。

中國人民銀行為救股市，於8月25日再次宣佈降息一碼、降準兩碼，但降息未能止住股市跌跌不休的下行走勢。

同時，中國社科院於九月底公佈的「經濟藍皮書夏季號」中，將中國2015年的經濟增長率從7%下調至6.9%，並預估中國經濟增長率在「十三五(2016年－2020年)」期間約為6%。

由於經濟數據一再突顯中國經濟的放緩速度大於預期，再加上出人意外的人民幣貶值，在投資人恐慌性賣壓的影響下，第三季中國上證A股指數下跌28.63%，中國股票－A股基金組別美元報酬率為負的28.68%。中國股票型基金組別美元報酬率為負23.41%。

◇印尼陸續推出刺激經濟計劃

受到中國經濟放緩，及美國聯準會升息的預期心理影響，印尼的經濟表現不盡理想。印尼總統於九月底宣佈將會陸續推出刺激經濟的計劃，其中第一步即為放寬法規，以吸引更多境外投資，但似乎無助於該國股市的表現。印尼JSX指數於第三季下跌13.98%，印尼盾則於今年第三季貶值8.99%，印尼股票型基金組別美元報酬率為負23.47%。

受到前述多項負面因素的影響，新興市場貨幣及亞洲貨幣普遍於第三季大幅貶值，因此讓全球新興市場股票-貨幣對沖、亞洲不包括日本股票-貨幣對沖兩個基金組別的表現更形惡化，美元報酬率分別為負23.91%、負25.68%。

◆產業股票型基金表現概述

第三季，產業股票型基金亦紛紛以下跌結束。受到美國原油庫存增加、鑽油井的活躍井數增加、原油需求淡季將至，及中國經濟持續放緩的影響，預期能源供需失衡的情況將繼續，布蘭特原油價格於第三季下跌23.93%，西德州原油下跌24.24%。在目前國際能源價格已處於低水平的環境下，能源開採、提煉、輸出等相關產業鏈的企業獲利前景可謂雪上加霜。第三季，產業股票－能源基金組別美元報酬率為負21.95%，產業股票－天然資源基金組別美元報酬率為負21.83%。

雖然，黃金於七月份受到市場普遍預期聯準會升息腳步趨近，及中國投資人拋售黃金的影響，貴金屬價格維持跌勢，但八月份則受到中國投資人趁低搶進，及部份避險需求的影響，貴金屬價格出現上揚，但最終仍不敵中國經濟減速，需求降低的預期心理影響，貴金屬價格於第三季最終未能有所表現，產業股票－貴金屬基金組別美元報酬率為負20.63%。

受到中國經濟增長減速的影響，必何必拓(BHP Billiton)、力拓集團(RIO TINTO)等工業物料業者的獲利前景受到挑戰，致使該產業股票於第三季下幅度較深。產業股票－工業物料基金組別的基準指數MSCI World/Materials 指數於第三季下跌19.58%，產業股票－工業物料基金組別美元報酬率為負17.58%。

受到今年聖嬰現象所引發的旱象，及導致產生的天然災害，再加上今年以來美元升值的趨勢，及中國對精緻農產品需求降低的預期心理，農產品產業股票於今年第三季呈現下跌。產業股票－天然資源基金組別的基準指數S&P Global Agribusiness Equity於第三季下跌15.31%，該基金組別美元報酬率為負17.26%。

◇歐洲房地產市場表現出色

雖然，歐洲國家於今年受到希臘債務危機的短暫干擾，但歐洲國家商用房地產租金仍多出現上揚的趨勢，且辦公室的空置率也逐漸下降，同時辦公室的租賃需求，不乏來自於德國以外的歐元區主要經濟體，如：法國、西班牙等國家。受到市場需求回溫及商用地產租金上揚的影響，房地產－歐洲（間接）基金組別美元報酬率於第三季為3.45%。

市場雖普遍預期聯準會即將升息，但北美商用房地產市場於七月份持續受惠於美國經濟復甦，致使美國辦公室租賃需求增加及租金上揚，紐約、洛杉磯等美國主要城市的房地產交易持續熱絡，也帶動鄰近北美的房地產市場交易。

然八月份受到人民幣貶值、中國股市持續跌勢，市場受到中國投資客的投資意願可能降低的影響下，多數組別報酬率由正轉負。第三季，房地產－北美（間接）基金組別美元報酬率為負1.82%，房地產－全球（間接）、房地產－其他（間接）基金組別美元報酬率為負3.58%、負3.85%。

◆債券型基金表現概述

整體而言，債券市場於第三季持續受到中國經濟陸續傳出負面消息的影響，讓已開發國家市場的10年期公債殖利率持續出現波動。而七月底之後，已開發國家的10年期公債價格緩步上揚，亦反映投資人擔憂中國經濟放緩對全球經濟增長所帶來的負面影響。

投資等級債券於第三季受到投資人需求增加的影響，表現普遍較優於非投資等級債券。其中，受到投資人的避險需求的推升，日圓於第三季走強，升值2.17%，日圓債券型基金組別因而受惠，美元報酬率為2.17%。此外，歐元債券型基金組別也受惠於歐元於第三季升值的影響，美元報酬率推升至2.82%。

英國於八月份公佈的七月份服務業採購經理人數據顯示，英國第三季的經濟增長動能放緩，同時九月份的就業數據也不盡理想，英鎊因此於第三季貶值3.68%，進而大幅拖累英鎊相關的債券型基金組別美元報酬率的表現，英鎊政府債券、英鎊多元化債券基金組別美元報酬率分別為負0.78%、負1.77%。

由於中國經濟數據不佳、人民幣貶值，新興市場經濟增長前景所受的衝擊最大，再加上聯準會的升息前景，摩根全球新興市場指數於第三季下跌2.04%，在加上新興市場貨幣於第三季普遍貶值幅度較大，致使全球新興市場債券－本地貨幣基金組別美元報酬率為負12.71%，成為第三季表現最差的債券型基金組別。

非投資等級債券方面，雖然美國第三季公佈的企業財報表現理想，及美國經濟前景樂觀，但在中國經濟接近衰退邊緣，市場氛圍轉趨保守，美國銀行美林高收益債券指數於第三季下跌4.64%。受到主要新興市場貨幣、英鎊貶值的拖累，高收益債券-其他對沖、全球高收益債券-英鎊對沖基金組別表現不佳，美元報酬率分別為負9.18%，負8.81%。

貨幣債券基金組別中，南非蘭特幣於第三季貶值12.22%，大幅拖累南非蘭特/納米比亞元債券-短期基金組別的表現，該組別美元報酬率為負的11.00%，成為貨幣債券型基金組別中表現最差的組別。

◆晨星股票與債券市場展望

儘管全球經濟疲弱，我們仍將美國2015年的經濟增長率微幅上調0.1%，我們認為美國今年經濟增長率可能會達到2.5%。有部份原因，來自於美國第二季經濟增長率回升的表現優於預期。此外，剛公佈的經濟數據來看，今年第三季的年化增長率可能接近3%。

聯準會於九月份的利率會議中，決議維持利率不變。聯準會認為目前中國經濟惡化的狀況，可能對美國經濟增長率，及就業市場展望產生負面影響。「不確定性」是最不受市場歡迎的敵人，同時市場也會如實反應，我們預期股市仍將出現波動。此外，在全球化的時代，已有許多的跨國企業營收是來自於中國市場，然中國經濟放緩，恐連累緊接著上場公佈的美國企業財報結果，為近期的股市表現增添不確定性。

債市方面，雖然聯準會於接下來幾個月升息的機會降低，但投資人對於債券投資報酬的疑慮未減。我們的資深被動式基金分析師Timothy Strauts 提到，多數投資人都了解債券通常在升息的環境中表現不佳，但在投資人關心升息動向的同時，卻可能忽略了通膨對債券報酬表現的影響，因此建議投資人須對通膨走勢變化要持續追蹤。

此外，我們的公司債分析師Dave Sekera則指出，雖然第三季投資等級債券表現優於非投資等級債券，但歐元區經濟疲弱不振，及中國經濟放緩的速度尚未明朗，加上聯準會升息與否仍將會參考國際經濟情勢做決定，也為債券市場表現增添不確定性。不過，由於美國持續溫和擴張，國際原物料及能源價格似乎逐漸回穩，同時高收益債仍提供較高的利差，再次吸引投資人的目光，因此我們認為直到年底，高收益債仍有機會提供較投資等級債出色的表現。

晨星全球指數

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