市場環境不支持估值快速提升

近日大盤在3000點關口反覆震盪，而且反彈時量能萎縮，顯示出投資者較為謹慎的心態。由於目前資金面與基本面均不支持市場估值快速提升，預計近期大盤仍將維持箱體震盪格局。投資者還宜謹慎操作，逢高降低倉位。

估值難以持續提升

承接週二尾盤的急拉行情，週三股指延續震盪上行態勢。不過，股指再次在3000點關口前止步，而且成交額也較週二萎縮，反映出投資者較強的謹慎心態。我們認為，不僅技術上的壓力制約大盤反彈，而且目前資金面與基本面也不支持市場估值持續提升。

首先，雖然大方向上仍維持適度寬鬆的貨幣政策以支持經濟，而且居民儲蓄的活期化也初露跡象，但綜合來看A股流動性逐步遞減已是不爭的現實。一方面是因為上半年流入股市的實業資金將逐步回流實體經濟，票據融資到期也會引發部分信貸資金撤出；另一方面則是因為股票供給力度正逐步加大，短期來看北車、中冶等大盤新股等待發行，中期來看創業板即將開閘，遠期來看紅籌股回歸也在預期之中。

值得注意的是當前市場對再融資已變得敏感。週二浦發銀行再融資的消息引發銀行股全面下挫，從側面反映市場流動性的寬鬆程度已遠遠不如上半年。

其次，此前市場強勁走勢已充分反映了經濟復甦的樂觀預期，而目前經濟復甦持續超出預期的可能性加大，市場已難以找到新的興奮點。就下半年經濟而言，經濟穩步復甦並無疑慮，但只要宏觀數據沒有出現預期中的樂觀情形，市場信心仍將受到不利影響。因而，在8月份的宏觀數據出來之前，投資者的觀望情緒無法消除。至於明年經濟，可以預見固定資產投資的高速增長無法持續，而外需復甦將十分緩慢，經濟增速仍面臨回探壓力。考慮到這一點，目前市場的調整也可理解為對未來可能出現的經濟波動的理性反映。

近期仍以震盪為主

雖然近日消費類板塊、軍工板塊表現活躍，但金融、地產、鋼鐵等權重板塊的疲弱表現決定了股指難有良好表現。不過，從行情下調空間來看，也很難找到太多支持做空的理由。

首先，從估值來看，截至昨日收盤，金融服務行業09年動態市盈率為16.2倍，並不具備持續做空動力，而滬深300指數的動態市盈率為21.3倍，考慮到經濟穩步復甦及政府積極推行體制改革以提振內需的大背景，我們認為20倍以下的整體估值對長線資金具備顯著的吸引力。

其次，上市公司業績仍在持續改善中，部分公司的中期業績也好於預期。雖然不少公司估值偏高，但業績向好的樂觀預期在一定程度上減輕了估值下行壓力。

此外，從新基金密集發行，再到週二尾盤權重股護盤行為，均體現出管理層穩定市場的積極態度，倘若市場出現不利走勢，也不排除大盤股發行節奏放緩可能。偏暖的政策面能夠在一定程度上化解調整壓力。

綜合而言，由於投資者對經濟復甦預期進行理性修正，市場也將隨之進入震盪階段，但考慮到整體估值水平已無明顯泡沫可言，而且管理層積極呵護市場，市場調整矯枉過正的可能性也不大，預計股指將圍繞2700點－2800點區域展開寬幅震盪。操作上，短期仍應以迴避風險為主，借反彈之機降低倉位。