終端需求決定金屬價格走向

上周基本金屬受制美元出現下跌。我們此前曾認為美元很可能在8月迎來強勢反彈，這在上周成為現實，上周美元指數大幅上漲3.12%至82.92，各類大宗商品應聲而跌，同期LME金屬指數下跌3.05%。其中，鋁下跌3.7%至2110美元，銅下跌2.9%至7156美元，鋅價下跌3.85%至2047美元，鉛價下跌4.81%至2057美元，鎳價下跌3.73%至21275美元。

　美元代表國際資本流動

　美元代表的是國際資本流動。從6月4日至8月4日的兩個月時間里，美元指數單邊下跌8.9%，LME金屬指數出現完全對稱的反向走勢，同期大漲19.9%。盡管具有如此高的相關性，但我們并不認為前期的美元弱勢是因，商品強勢是果。自歐債危機爆發以來，全球避險情緒極度濃重，資金紛紛流向美國及黃金市場，短短1個半月里美元指數上漲超過10%，其間風險偏好被極度壓制。

　隨著6月初歐債問題淡化，全球市場風險偏好集中釋放，美元瞬間崩塌，黃金也表現疲弱。因此，我們認為，國際資本流動是美元和商品波動的共同原因。上周美元反彈發生在美聯儲議息會議后，似乎是因為利空出盡，實際則是之前暴跌“矯枉過正”，才促使此次強勁技術反彈的出現。

　終端需求決定金屬價格走向

　7月銅和鋁產量分別環比下滑6%和4%，銅材及鋁材產量分別環比下滑9%和3%，銅和鋁的表觀消費量也有小幅下滑。6月和7月有色金屬加工行業固定資產投資經季節調整后環比連續兩個月回升，顯示行業信心恢復，而擴產還在持續，本周國內交易所庫存普遍略有上升。

　本周金價延續了上周漲勢，國際現貨金價小幅上漲0.84%至1215.5美元。SPDR黃金ETF持倉本周小幅上升0.31%。國際現貨銀下跌1.73%至18.145美元，鉑下跌3.16%至1524.25美元，鈀下跌2.8%至478.25美元。

　綜合來看，有色金屬的未來價格仍將由基本面決定。正如凱恩斯的“美女投票論”所說，資金推動的前提是要有“美女”，也即基本面的情況。目前最大的基本面情況即本次上漲最主要的邏輯，依然是預期我國在政策推動下投資的明顯改善，這恐怕也是美元大漲3%而金屬僅下跌3%的重要原因。至于庫存的降低，僅是由預期改善后中間貿易商的行為導致。因此，決定金屬價格未來方向的因素，將是政府引導的終端需求的改善，這一點能不能符合或超出預期，將決定未來金屬價格是繼續緩慢上行還是一瀉千里。