銀河證券：緊縮預期沖擊 A股震蕩加劇

銀河證券認為，通脹的加劇致使緊縮政策的預期增大，建議投資者暫時回避對政策敏感的上游周期類股票，繼續關注兼具防御性和抗通脹的下游消費類板塊。

據中國證券報11月16日報道，由于近期通脹形勢出現惡化跡象，緊縮壓力增大，加之獲利盤消化等因素，市場在上周五出現了深幅調整。我們認為，隨著市場更多地考慮政策變量的作用，短期之內A股市場不具備大幅上漲的動力，震蕩幅度將加大，運行節奏將有所改變，可能由之前的逐級上臺階改變為區間震蕩；長期則不必過于悲觀。投資品種上建議暫時回避對政策敏感的上游周期類股票，繼續看好兼具防御性和抗通脹的下游消費類板塊，同時建議關注有高送配題材的中小盤股。

通脹在惡化 儲蓄在搬家

10月份CPI同比增速創25個月以來新高，環比情況同樣嚴峻，CPI的八大類構成均出現環比正增長，除食品以外，衣著、居住類的價格也呈現快速上漲趨勢。而10月份的PPI漲幅也高達5%,表明未來漲價因素可能由上游向下游傳導，前期以農產品、食品為主的結構性通脹正轉化為物價的全面上漲。通脹情況在快速惡化。

與此同時，上周公布的金融數據表明國內目前仍處于流動性寬松的環境。10月份M1結束下滑企穩回升，M2繼續小幅上升，新增人民幣貸款達到5,877億元，比去年同月多增3,347億，顯著超出市場預期。考慮到10月份為國慶長假月份，更顯示出銀行貸款沖動之強。至此，今年前10月貸款累計已達6.66萬億。結合當前CPI持續攀升的背景，目前流動性寬松的狀況顯然是管理層不希望看到的。

10月份另一個突出的現象是儲蓄大搬家。10月份居民存款大幅減少了7,003億元，創歷史最高水平。在負利率環境下，有限的投資渠道和股市的賺錢效應共同推動了居民資產配置的方向性大轉變。

政策調整加快 緊縮壓力上升

面對當前嚴峻的通脹形勢，包括央行在內的各部委多管齊下對抗通脹。外管局為防范跨境資本流動帶來的金融風險，將來料加工收匯比例由30%統一調整為20%，國內的外匯管理正在趨緊。而發改委將采取四項措施應對物價上漲，并將建立專門機制防止游資炒作。央行運用調控工具的頻率更是有所加快，在上調存款準備金率和加息之后，上周央行在一個月內第二次上調了存款準備金率，出手之果決也表明了央行嚴控通脹的堅定態度。由于貨幣政策對流動性的管理需要累積效應，而通脹狀況短期難以扭轉，我們估計12月貨幣政策還會有相應的作為，不排除再次提升存款準備金率或者再次加息。

隨著通脹形勢的惡化，市場對加息的看法已經發生了一定轉變。之前更多的觀點認為年內加息是一次性行為，而當前更多的機構預期貨幣政策回歸穩健不可避免，年內或仍有動作。我們認為貨幣政策正在經歷從量變到質變的累積過程，A股行情將會更多受到政策信號的沖擊。

關注抗通脹品種和高送配題材

本輪大宗商品的上漲雖伴有供應不足的原因，但主要是流動性過剩推動的結果，這不同于08年需求旺盛導致的價格上行。隨著緊縮政策影響到宏觀經濟的預期，大宗商品價格波動將趨劇烈。上周五國內期貨價格的大面積跌停向我們敲起了警鐘，本周一依然有部分品種跌幅明顯，因此建議投資者暫時回避對政策敏感的上游品種，同時可以繼續看好兼具防御性和抗通脹的下游消費類板塊。此外，高成長的中小盤股很多屬于政策支持的產業，其對緊縮政策的敏感度低，其中具有高送配預期的個股值得關注。

從長期來看，中國經濟乃至全球經濟仍處于復蘇之中，人民幣升值趨勢仍然明確，股市流動性仍然較為充裕，國內負利率不斷走高，資產配置困境仍然突出，而目前投資者情緒比較理性，因此對股市也不必悲觀。

(雷東升 編輯)

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