印度升息加速亞洲新興經濟體政策退出

不久前，印度央行宣布將回購利率和反向回購利率均上調分別上調25個基點，提高至5%和3.5%，這是印度自2008年10月啟動降息周期以來的首次加息。此前，由于經濟穩步復蘇和通脹快速抬頭，越南和馬來西亞分別于2009年12月和2010年3月初加息100個基點和25個基點，率先拉開了亞洲新興經濟體加息的序幕。

印度此次加息的主要目的是抑制日益嚴重的通脹。印度2010年2月份基于基準批發價格指數的通貨膨脹率較上年同期增長9.89%，為近16個月以來最大增幅，高于1月8.56% 的水平。從表面上看，自2009年下半年以來的干旱天氣是推動印度通脹快速反彈的最主要原因，旱情的蔓延和惡化致使印度糧食大幅減產，引發糧價快速上漲，而政府對農民收購價格的大幅提升進一步加劇了糧價漲勢。但從根本上看，印度高通脹與其經濟發展階段和產業結構有著密切的關聯：首先，印度尚屬于低收入國家，食品、居住和衣著開支占比較大，而印度產業工人CPI的食品權重高達47.13%，通脹水平容易受到引發糧食價格波動因素（主要是惡劣天氣造成）的影響；其次，印度農業和制造業發展較為滯后，基礎設施建設比較落后，但服務業卻高度發達，產業結構失衡進一步加劇了高增長和高通脹的局面；最后，印度政府對農業生產的投入嚴重不足，農業生產率較為低下，農村種糧積極性不高，再加上人口眾多且增長率居高不下，致使人均糧食擁有量較低，經常爆發由糧食價格高漲所引發的通貨膨脹。鑒于經濟快速復蘇和糧食價格的居高不下，預計印度通脹率在短期內難以迅速下降，不排除印度繼續通過加息抑制通脹。

我們認為，印度加息并不會迅速掀起全球新興經濟體加息大潮，而部分復蘇勢頭良好且通脹迅速反彈的亞洲新興經濟體則可能隨印度逐漸步入加息周期。

從經濟復蘇角度看，新興經濟體各區域經濟復蘇差異較大。雖然在金融危機企穩后經濟穩步復蘇，但是新興經濟體內部分化較為嚴重，只有亞洲經濟增長出現強勁反彈，非洲和中東僅維持低速增長，而拉美和中東歐雖已出現快速反彈，但目前仍未擺脫衰退境地。因此，短期內可能逐步執行政策退出的新興經濟體僅限于部分快速復蘇的亞洲經濟體，而印度、越南和馬來西亞的政策退出步伐有望繼續加快，而中國、韓國、印尼等經濟體的政策退出預期將進一步增強，有望伺機啟動退出進程。

從通脹角度看，2009年下半年以來新興經濟體通脹率的快速回升主要體現在亞洲，而拉美、非洲和中東歐通脹壓力則相對穩定或繼續下降，預計更多的亞洲新興經濟體經濟體將通過超常規貨幣政策的退出，逐步抑制通脹的抬頭。在亞洲內部，印度通脹率持續攀升，而亞洲其他經濟體通脹率亦出現快速反彈。印度啟動加息將會在亞洲新興經濟體產生較大的示范效應，更多的亞洲經濟體將會視經濟復蘇狀況，逐步通過加息來抑制日益嚴重的通脹，而其他區域新興經濟體則可能在2010年維持相對較低的利率水平。

值得關注的是，亞洲新興經濟體政策退出步伐的逐步加快將可能推動全球跨境資本從發達市場向新興經濟體加速涌入，從而產生諸多負面影響：一是進一步推高亞洲貨幣的升值預期，加大出口和經濟增長的壓力；二是刺激亞洲部分經濟體資產價格的持續走高，加劇資產泡沫的膨脹；三是致使部分亞洲經濟體流動性過剩愈發嚴重，通脹壓力不降反增，從而加劇其貨幣政策操作的難度。