博深工具:繼續消化營銷費用,等待業績釋放

事件:

10月27日，公司公布了2011年3季度報，1-9月公司實現營業收入4.13億元，同比增長29.1%;營業利潤0.59億元，同比增長-2.72%;利潤總額0.61億元，同比增長-0.32%;歸屬于上市公司股東的凈利潤0.51億元，同比增長1.63%;基本每股收益為0.23元。

點評:

銷售費用、財務費用大幅增長，導致增收不增利

1-9月，公司實現營業收入4.13億元，同比增長29.1%;而歸屬于上市公司股東的凈利潤2.35億元，同比增速僅3.55%。導致凈利潤增速遠低于收入增速的主要原因，是管理費用和期間費用的大幅增長。公司前3季度綜合毛利率為36.41%，同比略降0.71個百分點，主要是由于金屬粉末、鋼材等原材料和人工成本的上漲。而期間費用率為21.34%，同比大幅上升5.86個百分點。

其中，銷售費用率漲幅最大，公司在國內市場采取了一系列的產品促銷和品牌推廣活動，大舉拓展銷售渠道、開拓新的客戶資源，從而增加了大量的促銷及推廣費，且國際市場的開拓力度也不斷加大，銷售費用率同比上升3.59個百分點。

今年是募投項目集中投入的一年，貨幣資金由去年同期的4.24億元下降至1.79億元，募集資金賬戶定期存款利息減少，而且公司增加了1.2億元銀行貸款，利息費用支出也相應增加，從而導致財務費用率同比上升1.68個百分點。

而由于受公司提高員工薪酬、繼續加大電動工具新產品研發投入力度等方面的影響，管理費用率同比上升0.59個百分點。由于期間費用率同比大幅上升5.86個百分點，且毛利率同比下降0.71個百分點，從而導致營業利潤同比下降2.72%，遠低于收入增速。

市場開拓、品牌營銷初見成效，收入增速及毛利率逐漸提高

今年以來，公司在國內市場采取了一系列的品牌推廣和產品促銷活動，國內市場銷售收入實現了較快增長。而在國際市場上，北美和歐洲地區業務保持穩步增長態勢;同時，公司不斷加大巴西、印度、俄羅斯等新興市場的開拓。

公司在國內外市場的開拓和營銷成效逐漸顯現，而且從6月份開始，下游需求逐漸回暖，公司的新接訂單量快速增長，收入增速逐漸加快，今年1-3季度收入增速分別為27.1%、24.25%、35.61%，符合我們的預期;而隨著公司電動工具和合金工具銷售規模的擴大，毛利率也逐季提升，分別為31.68%、37.68%和38.57%。

繼續消化營銷費用，等待業績釋放

公司前3季度進行了大規模的市場推廣，銷售費用分別為995.73萬元、1495.48萬元、2237.16萬元，遠高于去年同期水平。其中，一部分屬于一次投入、長期受益的費用，當期投入較大、而效應將在以后年度逐漸釋放。今年新增的營銷費用仍需繼續消化，而隨著需求的回暖、市場推廣效益的釋放、費用控制力度的加強，我們預計公司業績有望逐漸改善。

維持“增持”的投資評級

考慮到公司銷售費用和管理費用的大幅增長，我們調整公司盈利預測，預計公司2011-2013年營業收入分別為5.46億元、7.52億元、10.04億元;歸屬上市公司股東的凈利潤分別為0.76億元、1.07億元、1.58億元;EPS分別為0.34元、0.48元、0.7元;對應動態PE為39倍、28倍、19倍。我們看好公司電動工具業務未來的發展前景，以及公司在東南亞新興市場的大力拓展。