重倉金融股的美國基金捲土重來

一年之前，美國的金融系統處於懸崖的邊緣，抵押市場的進一步惡化使華爾街上空瀰漫著恐懼，由於金融股在市場的下跌中首當其衝，那些重倉金融股的美國基金損失相當慘重。然而事過境遷，一年之後市場已經開始重拾升勢，而美國經濟雖然仍未強勁反彈，但也出現了復甦的跡象。2008年那些跌幅最為慘重的金融股，在今年3月份以來的市場反彈中漲勢如虹，房利美、房地美和AIG相比3月份的低點升幅超過了400％，其他一度受挫嚴重的金融股也大舉收復失地。在市場和經濟基本面開始走出金融危機的背景下，我們再來看一下那些最為重倉和輕倉金融股的基金。為此，我們奉行這樣的篩選條件：多樣化美國國內股票基金，主動管理型基金，資產規模在1億美元以上的基金。

10只最重倉金融股的基金

毫不奇怪的是，截至9月13日，這些基金在最近6個月市場觸底反彈中表現搶眼。所有的10只基金在過去半年的漲幅都超過了50％，漲幅最高的Snow Capital 機會基金達到了107％，8只基金當期的表現超出同類平均水平，5只接近或排在同類基金的前10％。相對應的是，如果我們把時間退回到2008年，接近50％的基金當年業績排在同類基金的末10％，9只基金當年的損失超過了30％。從投資風格上看，這些基金絕大部分都為價值型基金或者有著價值導向風格的基金，所以金融股作為傳統的價值型股票也就自然成為上述基金重倉持有的股票，用傳統的指標來衡量很多金融股目前估值還是相對便宜的。

快船基金(Clipper)是一個典型的例子。基金經理克利斯·戴維斯和肯·費恩博格自2006年接管該基金起，就一直維持著較高的金融股倉位，正是這樣的策略讓該基金在2008年損失慘重，但在今年的反彈中表現良好。我們也發現有三隻基金是例外的，分別為高盛小盤價值、富達小盤價值投資顧問和Principal小盤價值壹號都屬於小盤價值基金組別。回顧2008，很多小盤型銀行和其他小盤型金融股都比大型銀行更為抗跌，因為它們在抵押資產和複雜衍生品的敞口比大型銀行要小得多。當然，這也意味著這些公司在市場反彈中會較為落後，信貸問題的蔓延讓這些公司今年也遇到了麻煩，如高盛小盤價值基金的五大持倉之一第一金融銀行在2008年上揚了50％，但今年以來下跌了8.8％。

10只空倉金融股的基金

那麼天平的另一邊呢？我們以上述同樣的條件來找出那些在金融股倉位最低的基金，結果共出現10只基金在它們目前最新的投資組合中金融股的比重幾乎為0。

這10只基金與前面所介紹的10只基金形成鮮明對比。雖然其無一例外遭受了淨虧損，但幾乎10只基金在2008年都戰勝了它們的同類平均，其中6只基金還排名同類的前10％。不過，在市場強勁反彈的過去6個月中，這些基金整體上嚴重落後於他們的同類，包括資產規模最大(在7.8到122億美元之間)的5只基金排在同類基金的末10％。這些基金當前空倉金融股的策略並非是偶然的，因為它們中絕大部分的基金都青睞於投資那些高質量的藍籌股——盈利穩定且槓桿程度不高——後者將大部分的金融股排除在外，雖然在危機之前數年金融股為投資者提供了豐厚的回報，基金的上述策略也讓其在當前風險偏好回歸的市場中表現居後，但時間表明他們的投資策略長期的戰績優良。如羅伊斯特殊股票基金是晨星美國的精選基金，阿曼納成長、蔡斯成長和布朗資本管理小盤成長壹號，10年回報率位居同類的前10％。

綜合來看，並不能極端地認為好的基金應該或者不應該持有金融股，而且這些基金在牛熊時期的表現不僅受金融股的影響，還將受到資產配置、個股選擇等很多來自投資組合方面的影響。對於那些重倉金融股的基金而言，會在短期內受金融股走勢的強烈影響，過去兩年是一個最好的說明。雖然重倉金融股的基金在買入相關股票時會首先考慮其估值來獲得高的安全邊際，但短期內這些金融股仍可能大幅波動。這也是我們一直為投資者做的溫馨提示：定期回顧所持有基金的行業比重，而且必須判斷個人是否能承受行業比重過高的風險並做出相應的調整。