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中金公司認為，中國聯通預計3G用戶年凈增3000萬；實際凈利潤連續翻番。A股目標價9元（25倍2012年EPS)，70%多的上漲空間。
中金公司研究報告指出，預計2011和2012年的3G凈增用戶可達3,000萬；帶來充裕的自由現金流，實際（收入－費用相匹配的）凈利潤有望連續翻番。
1）積極推進的手機補貼策略，配合第三方銷售渠道的突破，可以為中國聯通每年帶來 i）450萬凈ARPU150元的iPhone用戶（補貼150億元，鎖定收入300億元，收到預存款250億元），以及 ii）1,500萬凈ARPU80元的其它30-50款智能手機的用戶（補貼150億元，鎖定收入450億元，預存款250億元）。
嚴格的預存款要求、BOSS/ESS系統的完善以及差異化的手機和數據服務，使得手機補貼現在不僅可行、而且當即就有利可圖。而且，隨著聯通網絡質量的提升以及用戶對數據依賴的增加，補貼率可以逐步下降。
2）即將于2011年1月推出的C類套餐有望使聯通的潛在用戶群從1億（ARPU150元）增至3億（ARPU100元）。降門檻是通過差異化定價來實現的，而非簡單降價。我們預計聯通每年將新增1,200萬非補貼手機用戶。
3）明年1月國內開賣的3G版iPad有望使聯通每年新增300萬-500萬數據卡用戶（80元/GB）。目前聯通的3G網絡可容納2,000萬iPhone用戶或9,000萬普通3G用戶。250億元資本開支可以使目前的網絡容量增長兩倍。
估值：
根據成本－收入匹配的原則，2011和2012年的市盈率僅為22倍和13倍、EV/EBITDA 4倍、市凈率1.4倍；自由現金流回報率10％。
風險：
如果被"收入－費用"不匹配的數據誤導，導致補貼過于保守，無法鎖定足夠的用戶、收入和現金流，網絡質量（核心競爭力）難以迅速提升。
(吳蘭蘭 編輯)
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