QDII基金經理反思錄:兩年學費學到什麼

在憧憬著重返面值的一天早日到來的時候，回顧這兩年，QDII先行者們在投資經驗和團隊建設的方方面面，感觸和收穫真正不少。

我們接了最後一棒

「當時的確是抱著一顆牛市的心出去的，對系統性風險估計不足，所以2008年才會跌那麼多。」一位QDII基金經理坦率地承認。

「那時還預期港股直通車會很快開通，所以對港股過高的估值也沒有太在意，建倉都很快，總覺得會有後面的錢接棒，結果是我們接了最後一棒。」該基金經理回憶道。

到了2008年的金融危機中，國內基金公司海外投資經驗的缺乏進一步暴露，虧損程度不斷加深，個別QDII基金淨值甚至一度跌到3毛錢。反思當時的教訓，這位基金經理表示：「一是沒有經歷過這麼大的金融風暴，二是沒有相關知識的積累，對於CDS(信用違約掉期)之類的產品都不瞭解，導致對系統性風險的防範能力比較低。」

同時，A股投資習慣也不可避免地對QDII投資產生了影響。「A股是封閉市場，基金經理是一個圈子，機構之間很容易形成合力決定趨勢。帶著A股投資的烙印，剛做QDII時我們也經常做一些短期操作。但海外市場是開放的，決定因素很多，短期漲跌很難把握，慢慢地我們就將精力專注於選股、行業和宏觀研究這些更能創造價值的地方去。」

正是在這樣不斷的試錯過程中，QDII基金經理投資經驗逐漸積累，業績也開始觸底回升。「從2008年下半年開始，QDII基金在倉位控制和換股方面更加靈活，虧損面得到了控制。今年在投資節奏上把握的比較準，特別是在港股投資上，使得QDII基金的業績明顯改善。」晨星基金分析師鍾恆表示。截至2009年10月21日，四隻QDII基金淨值已經全面回升到6毛錢以上，華夏全球更率先回到了8毛錢。

經驗積累的另一方面，還體現在了QDII基金經理更加擅長利用全球配置來規避風險。例如，在去年市場仍存在下行風險時，某QDII基金經理會同時投資一家公司的港股和美股，這樣一旦出了問題，可以利用兩地不同的開市時間先賣出部分股票。

與此同時，QDII基金經理們對於海外投資也有了更深刻的理解。「QDII基金既做倉位，又做行業，還要選股。而海外的共同基金很少做倉位，主要做行業和選股，和基準的偏離也不是特別大。」華夏全球基金經理周全表示。

但2008年金融危機下的系統性風險全面暴露，海外共同基金由於堅持高倉位損失慘重，促使周全對倉位策略有了更多的思考：「維持高倉位無法避免系統性風險，但頻繁調整倉位又會增加投資風險。因此目前我們的倉位策略是一般情況下維持穩定，在系統性風險很大或者找不到具有估值吸引力的股票時也會靈活調整倉位。這樣既能實現價值投資，也有助於保住本金。」

還是「人」的問題

總結QDII基金出海兩年的教訓，根源都可以歸結到投研團隊建設的不完善上。實際上，從監管層正式放行QDII到四家基金公司募資出海，僅僅用了不到半年時間。各公司海外投研團隊的搭建都比較倉促，最初一般也就三五個人。

而實踐證明，曾被希望助QDII基金一臂之力的境外投資顧問，與各家基金公司合作的都不是很好。「外方一般希望國內基金公司只做QDII基金的銷售渠道，投資的事都交給他們。這顯然和監管層放行海外投資的初衷相違背，國內基金公司也不甘心將主動權交給外方。」某QDII基金經理說。

因此，兩年來各只QDII基金都在不斷吸納人才，完善海外投研團隊。特別是利用金融危機席捲全球的機會，多家基金公司開始在華爾街「招兵買馬」。從實際效果看，今年上半年部分QDII基金首次涉足國際市場上的投資級債券，說明其海外投研團隊已經吸收了相關的人才。

不過，鍾恆卻認為，從海外招募人才增加投研人員數量是一回事，實際效果又是另一回事。「單靠一兩個海外回來的基金經理不足以保證基金的業績，必須要磨合整個團隊形成合力才行，畢竟基金經理不可能照顧到全球市場，必須要靠投研團隊的支持。」

全面成熟依然遙遠

儘管兩年來取得了一定的進步，但國內基金公司的海外業務和國際一流資產管理公司相比仍然差距明顯。

一方面，目前已有的QDII基金基本上都是權益類產品，缺少指數化產品、固定收益產品和另類投資產品。另一方面，這些權益類產品都將很大比例投資於港股，雖然國內基金公司在投資中資股方面具有先天優勢，但缺乏真正意義上的全球配置產品並不利於國內投資者分散投資。這一現象的背後，又折射出國內基金公司相關人才仍然匱乏。

從業務結構來說，目前國內基金公司的海外業務還局限於為國內投資者提供QDII產品，還沒發展到為境外投資者提供A股投資產品和全球投資產品。

此外，投資者和媒體也缺乏國際視野，無法為國內基金公司拓展海外業務提供良好的外部環境。例如，國內投資者對於QDII基金2008年的巨額虧損怨聲載道，媒體也對業績口誅筆伐。但根據晨星數據，在全球同類型產品中，嘉實海外的排名位居前7%，南方全球位居前21%，兩者都戰勝了業績基準。不瞭解國際市場的情況，導致QDII基金無法得到合理的評價，長期來看也不利於其健康發展。

2007年的今天，上投摩根亞太優勢正式成立，首批四隻股票型QDII基金滿懷信心地揚帆出海，卻在金融風暴中飽受洗禮。兩年後的今天，QDII基金經理們對此反思良多。

上海

全球股市還有很多機會

在總結上投亞太優勢成立以來的運作心得時，其基金經理表示，「外資券商的研究服務水平總體較高，但分行業和公司看也參差不齊，基金經理對券商提供的信息要有分辨判斷能力。」此外，與投資人的溝通也成了上投摩根關注的重點。「基金成立初期明顯感到投資者對基金運作模式的理解與實際有落差，我們覺得在股票型基金倉位控制、選時和業績比較等方面是雙方溝通的重點。」上投摩根相關人士表示。與此相應的是，近幾個月來，上投摩根QDII的業績有了急速的提升。

而交銀施羅德環球基金經理鄭偉輝告訴中國證券報記者上半年投資的秘訣就是及時加倉。「事實上，上半年確實是投資海外股市一個較好時機，當時市場正在逐步恢復。我記得大概在4、5月份，我每天早上6：30打開手機，會看到美國股市起碼有3到4只配售股票，而且每隻配售股大概是在半小時之內就售完，這證明有潛質及價值股票的需求仍然熱切，全球股市還將有很多機會。」鄭偉輝說。(徐國傑 李良)

北京

海外投資應發揮本土優勢

回顧兩年來的發展，華夏基金海外投研團隊建設取得了長足的進步，同時海外投資也提升了華夏基金的國際視野。「公司在投資決策時(包括A股投資決策時)更注重從全球角度出發，投研團隊出國實地調研的次數不斷增加以掌握一手資料。」而華夏全球的「出海」使華夏基金有了和海外機構交流的共同語言。「有了這個平台，我們和國際資產管理公司交流更多了，學到了更多的經驗。」

嘉實基金總經理助理、嘉實海外基金經理李凱也表示，接收德意志資產管理公司在香港和新加坡的資產管理業務，使得嘉實在最短時間內完成了與國際資產管理公司的全面接軌。(余喆)

深圳

那是一段慘痛的經歷

「沒想到剛出海就遇上了全球的金融風暴。」面對出師未捷的尷尬，南方國際業務部丁晨說，2008年的金融風暴讓每個市場都在劫難逃，道瓊斯指數從最高點14166點最低跌至6470點，國內QDII基金經理最喜歡的香港市場恆生指數也從3萬點最低跌至10676點。

那是一段慘痛的經歷。全球市場的暴挫讓QDII基金也難以倖免。隨著全球經濟的復甦，QDII基金的淨值開始慢慢反彈。

「從QDII基金出海的兩年來看，除了個案以外，應該說沒有發生大的風險。」丁晨說。她感覺到對於QDII基金的監管政策越來越明確、清晰和具有連續性，整個QDII基金的發展環境越來越好。她的話也得到了另外一位QDII基金經理的認同，「這說明這兩年QDII基金的出海闖蕩為今後QDII基金出去打下了堅實的基礎，成立QDII基金參與全球投資是不可變更的大趨勢。」(易非)