關注可能參與融資融券首批試點券商

投資建議：短期關注中信證券、華泰證券等由于多種原因導致目前股價尚未隱含融資融券預期且可能參與首批試點的證券公司。

理由：中信證券和華泰證券首批試點概率低于海通證券、光大證券和招商證券，但并不意味著完全無緣首批融資融券試點。根據媒體報道，首批融資融券試點名單有望在3月中下旬公布。中信證券、海通證券、光大證券、招商證券、華泰證券和廣發證券均符合中國證監會《關于開展證券公司融資融券業務試點工作的指導意見》的硬性標準，包括最近6個月凈資本均在50億元以上、最近一次證券公司分類評價為A類、已開發完成融資融券業務交易結算系統，并通過了證券交易所、證券登記結算公司組織的全網測試等。

其中，海通證券、光大證券和招商證券為AA級且不存在同業競爭，因此首批試點融資融券概率最高；中信證券由于與子公司中信建投證券之間存在同業競爭、華泰證券和廣發證券為A級，導致首批試點融資融券概率低于前3家證券公司。由于控股中信建投證券，導致中信證券存在同業競爭問題，進而導致投資者擔心其無法成為首批融資融券試點。中信證券如果能夠解決同業競爭問題或者成為首批融資融券試點，將導致限制其股價的因素消失，進而可能出現估值修復。華泰證券如果成為首批融資融券試點，將享受創新業務估值溢價。由于華泰證券為A級，導致其首批試點融資融券概率低于海通證券、光大證券和招商證券，但是華泰證券符合中國證監會的硬性標準，且IPO已經使得其資本實力大大提升。

估值：中信證券目前股價不包含創新業務溢價、華泰證券目前股價部分包含創新業務溢價。目前中信證券股價隱含1.5倍PB出售中信建投證券60%股權、10倍PE出售華夏基金25%股權、日均股票交易額1800億元的悲觀假設，并且不包含創新業務溢價，股價下跌空間已較為有限；華泰證券目前股價隱含日均股票額2100億元的假設和部分創新業務溢價。

海通證券、光大證券和招商證券目前股價已經完全反應創新業務溢價。目前海通證券、光大證券和招商證券的股價隱含了2100億元的日均股票交易額和創新業務預期，估值基本合理。