專題探討─壓倒駱駝的最後一根稻草──西班牙

歐央行長期再融資為市場提供的短暫穩定很可能將要終結。歐央行在去年12月份和今年2月份進行了兩輪長期再融資操作，結果是商業銀行以1%的超低利率獲得了超過1萬億歐元的3年期貸款。這主要是為了削減該地區高漲的國債收益率，此舉另外一個路人皆知的目的就是為該地區銀行注入流動性。銀行以前所未有的方式吸收了這些流動性，其中一部分的確被用來購買高風險的國債以消減其收益率；但是，到現在為止這種舉措的效果已黯然失色。

西班牙十年期國債收益率再次上升，并升破6%的心理位，打破了歷史水平。西班牙經濟本已衰弱，加之今年該國政府憋足勁兒要將財政赤字占GDP比例削減3.2%，這必然會進一步挫傷不景氣的西班牙經濟。與此同時，放寬原來就業市場一些嚴格管制的法律法規不斷出臺，這將暫時利好西班牙經濟，不過長遠來講這些并不奏效。此外，西班牙違背了歐盟協定的6%的預算赤字目標，2011年該國財政預算赤字達到8.5%，這很大程度上是因為該國很多自治區財政超支，我們今年仍然很難看到西班牙達到所述赤字消減目標。西班牙屢次失信于眾對于西班牙當前經濟復蘇有害而無益。

焦慮情緒同樣充斥于西班牙銀行界。人們擔心政府將不得不接手西班牙很多銀行的重組。這一切的根源在于西班牙房價尚未像愛爾蘭降得那么多，愛爾蘭房地產市場可能是歐元區房地產市場倒下的第一張多米諾骨牌，如果西班牙房價也下跌相等幅度該國銀行業將醞釀著更大的危機。情況極其不妙，一位為了逃避危機近期離開西班牙的同事講，他最近一次回西班牙的所見所聞令他十分震驚，馬德里的狀況已經變得十分糟糕。他還講述了他所見到大量關停的企業和遍地都是的18-24歲的年輕失業者。

一切的危困使得西班牙很難從這場噩夢中走出來。歐央行立即進行再一次的長期再融資必然不可能，而到目前為止此舉卻是拯救高企的西班牙國債收益率唯一的救火員。關于歐央行重新開始直接購買國債的傳聞同樣不靠譜，而且據歷史經驗來看，這種操作對削減國債收益率來講作用甚微；此外，歐央行此種操作也常激起德國人的憤慨。歐央行主席德拉吉最近的講話指出，高企的國債收益率是市場這只看不見的手在督促政府對本國進行改革；這也就是說歐央行直接購買國債幾同玩笑。

西班牙的另外一種選擇就是繼愛爾蘭、希臘和葡萄牙之後，申請進入援救程序。然而，援助基金畢竟作用有限，尤其是如果意大利和西班牙同時加入申請，這張餅會被攤的更薄。西班牙和意大利本是歐元區核心國家，即便當前也是除了德法以外的最大的二線國家，其經濟規模遠大于愛爾蘭，葡萄牙和希臘。當前意大利形勢和西班牙一樣不穩定，兩國一起請求援助的情況并不是不可能出現。或許更可能的情況是，西班牙使用部分援助資金為其銀行注入流動性以解國債的燃眉之急。

上述所有選項其實都沒有從根本上起到作用，充其量只能解決一半問題。問題只能留給已無能為力的西班牙政府去解決。兩輪長期再融資帶來短暫的休憩之後，似乎歐元區的危機又以更猛烈的方式回來了。

(Jonathan Granby撰寫，Arno譯)