〈分析〉美加息要耐性等待 Fed還在找最佳時機

聯儲局(Fed)議息後發表的聲明，維持傾向今年中或之後加息的立場，惟當局重申加息要耐性等待，並提出會考慮外圍因素。分析師指，聯儲局仍在「觀望」合適時機，起碼在今年中前仍不會貿然加息。「新債王」岡拉克警告，聯儲局主席耶倫若決定加息，可能犯下大錯；香港金管局則認為，美國加息時間不確定，可能影響香港的資金流向。

《星島日報》報導，聯儲局的聲明指出，美國經濟活動正「穩步」擴張，就業職位「強勁」增長；相比上月議息聲明的「溫和」經濟擴張與「穩步」就業職位的用字，顯示當局對整體經濟和勞工市場現況的評估已更為樂觀。提到通脹，聲明稱，受油價大跌拖累，通脹進一步下跌，與2%官方目標漸行漸遠，短期內料將繼續受壓；但強調一旦油價下跌的效應消失，加上勞工市場持續改善，相信中期而言通脹會重新靠向官方目標。

對於加息時機，聯儲局將研判未來的數據，包括通脹、就業市道，以及外圍經濟及金融形勢。而按照目前最新的評估，聯儲局仍需「耐心等候」確切加息時機。

市場把聲明內容解讀為聯儲局加息態度堅定，但顧慮到當前外圍經濟轉壞及通脹低企，仍在觀望合適時機，聲明繼續維持「耐心等候」加息時機的字眼，意味起碼在3月和4月的會期仍不會加息。

俄勒岡大學的經濟學家杜伊表示，聯儲局有多個加息時機的選擇，包括6月份，距離仍有5個月，不必急於作決定。

香港管局表示，聯儲局貨幣政策正常化「保持耐性」，但未來美國貨幣環境正常化的步伐取決於經濟前景。由於美國加息時間表及步伐仍不確定，未來可能會因應經濟和勞工市場數據的變化而調整其加息預期，這可能導致市場波動，影響包括香港的新興市場的資金流向。

「新債王」Doubleline Capital行政總裁岡拉克表示，從經濟實質表現看，聯儲局目前根本沒有加息理據，不應憑抽象原則去決定，若這樣加息，將犯下大錯。

香港《文匯報》綜合外電消息，聯儲局主席耶倫上月表示，議息聲明中的「保持耐心」是指不太可能在未來兩次議息會議上決定開始加息。今次聲明上重申這一點，意味聯儲局已表明不會在3月和4月的會議上宣布加息，但保留在6月16日至17日的會議上宣布的可能性。(接下頁)

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然而6月加息與否，取決於未來數月經濟表現，今次聲明以「穩定擴張」形容現時經濟狀況，比上月的「溫和擴張」更進取，也是7年多以來首次使用這一字眼。聲明又指上月失業率跌至5.6%，顯示就業市場穩固。德意志銀行美國總經濟師胡珀認為聲明用字進取，反映局方滿意目前經濟狀況。

油價持續下跌是會上另一焦點，局方認為便宜的能源有助釋放一般家庭購買力，油價下跌對物價只構成短期影響，但估計通脹率在中期才能重返2%目標，並預期薪酬水平將緩慢上升。聲明亦提到通脹掛債券市場價格下滑，反映市場通脹預期下跌，憂慮若公眾普遍預計物價低落，消費意慾將明顯減低，令物價更難回復增長。

近期全球各地央行不斷推出寬鬆貨幣政策，令美元持續上升，推低美國物價及打擊出口，聯儲局聲明針對外國央行的措施發表評論，稱未來的政策評估將密切注視「金融及國際發展」，但沒過多着墨。

美元轉強加上油價大跌，令美國通脹近月放緩，但聯儲局聲明認為影響只屬短期，通脹率中期仍會回到2%目標，未徹底排除6月加息的可能。然而，市場普遍認為聯儲局目前難以強行加息，估計加息時間較可能延遲至9月，《華爾街日報》記者拉哈特更撰文形容聯儲局是「對抗現實」。

現時全美汽油平均價格僅稍高於每加侖2美元(約15.5港元)，很可能拖低本月消費物價指數，按年錄得負增長。低油價亦減低生產成本，其他物品和服務可能因而減價，加上美元升值降低進口價格，拉哈特相信扣除能源及食品價格的核心通脹可能降至1%。

他推測聯儲局目前按兵不動，純粹是因為距離6月尚有一段時間，理事仍可在3月議息前觀望情況，若期內通脹沒突然上升，局方可能宣布推遲加息。

聯儲局前主席伯南克在2012年1月定下2%通脹目標，但美國通脹此後幾乎從沒達到該水平，至今已連續31個月低於2%。聯儲局多次指，隨着經濟復甦、薪酬水平增長，通脹率將在中期回到目標水平，故預料最快6月加息。不過多名經濟學者均對聯儲局樂觀態度有所懷疑，包括曾經與耶倫爭奪主席之位的前財長薩默斯。

薩默斯解釋，聯儲局的觀點源於菲利普斯曲線理論，即失業與通脹成反比，當失業減低，通脹便會上升。不過薩默斯認為曲線經常改變，並沒穩固基礎，聯儲局不應以此推斷物價未來上漲。他警告聯儲局若過早開始加息，可能導致美國掉進通縮漩渦。

哥倫比亞大學經濟學教授克拉里達翻查數據，發現美國經濟增長的時期只有薪酬持續上升，通脹一般維持平穩，與聯儲局論調有別。他解釋廠商產出及銷量增加，將令企業有足夠盈利與員工分享成果，無需通過加價換取加薪，故即使勞工薪酬上升，也不代表通脹率上升。(接下頁)

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《文匯報》社論指，美國聯儲局前日議息會後的聲明表示，將在貨幣政策正常化上「保持耐心」，暗示不會於6月前的兩次會議加息。事實上，近期美國經濟穩定擴張，已經擺脫了金融海嘯的陰霾。如果一個經濟體在保持穩定增長的同時，息率卻長期維持低水，不但會衍生經濟泡沫，更會因流動性氾濫而出現眾多後遺症。美聯儲表示不會在6月前加息，不代表美國當下的低息環境會長此下去。美國已具備加息條件，美聯儲很大機會在今年內開始加息周期，隨時會對香港居高不下的樓市造成衝擊。當局應該早作籌謀，置業者也應審慎行事，免招損失。

美國聯儲局議息聲明表示在短期內未有加息的打算，主要原因不在於美國經濟，而在於外圍形勢。國際油價從2014年6月每桶108美元急跌至近期的每桶50美元，創下5年新低，油價急跌等於是一次變相的量化寬鬆，大大壓抑各國的通脹。另一方面，歐洲各國的復甦進度仍然緩慢，在削債減赤與刺激經濟之間至今都未能取得平衡。雪上加霜的是，歐洲更面對沉重的通縮壓力，如果任由通縮擴大，勢將重創各國的復甦勢頭。早前一向嚴守貨幣紀律的歐央行推出大規模的量寬計劃，正是通過向市場挹注海量流動性，刺激歐洲經濟擺脫通縮。環球經濟形勢風起雲湧，導致近日歐元暴跌、美元走強。在這種情況下，美聯儲在加息上自然要更加謹慎。

不過，議息聲明表明在貨幣政策正常化上「保持耐心」，意思是美聯儲並沒有改變原來的加息步伐，而是因應最新形勢「耐心」地等待最佳時機，正是為開始加息鋪路。其實，美國目前已經具備加息的一切條件，包括經濟持續穩定增長，失業率跌至近年新低。如果美國繼續保持不合理的零息環境，不但會加劇貨幣市場的扭曲，更會再一次催谷經濟泡沫，等於是為經濟震盪埋下新的計時炸彈。因此，美聯儲加息的決心不容置疑，相信如果外圍經濟形勢沒有再出現大變化，美聯儲在6月後啟動加息的機會極大。對香港而言，美國加息將會令本港息口同步回升，過去推動樓市飆升的主要因素將會逆轉。在目前樓市屢創新高的形勢下，樓市風險已經不斷加大，當局應密切監察，研究進一步收緊按揭，及早加建金融防火牆，以免加息衝擊香港樓市及實體經濟。

議息聲明7大要點

「保持耐心」，6月前不加息

■聲明重申，在考慮加息的時間點方面可能保持耐心。

■根據聯儲局主席耶倫上月所稱，這意味至少在接下來的兩次議息會議(3月及4月)不會宣布加息。

就業及增長預期趨樂觀

- 聲明形容經濟活動以「穩健步伐」擴張，較上月「溫和步伐」更正面；對就業增長的描述亦由「穩健」變成「強勁」。

- 不過聲明也加入有關通脹因能源價格下跌而走低的表述。

對通脹前景憂慮略增

■聯儲局認為，美國通脹近期將受油價下跌拖累，之後將回歸到2%的目標，但局方信心開始顯示動搖跡象。

■聲明尤其提到基於市場的通脹補償指標「大幅下滑」，比上月的「進一步略微降溫」更悲觀。

「國際形勢」列為參考指標

■在描述監控通脹及市場趨勢的句子中，聯儲局表示正在監控的是「國際形勢」，意即美元上升可能影響局方決策。

■其他國家經濟增長放緩，正影響聯儲局對美國經濟的樂觀看法。

■MFR經濟師夏皮羅稱，「國際形勢」列為加息時機考慮條件，顯然是鴿派的勝利。

未來數月測試新調控工具

■聯儲局可能添加新的調控工具，以便在時機來臨時提高利率。

■聲明指，2月、3月和本季度末將實施一系列定期逆回購協議操作。

去年6月以來首次無反對票

- 今次議息是去年6月以來，第一次沒出現反對票的會議。

聲明可解讀為非常溫和

■道富環球投資策略師阿羅內稱，聲明可解讀為向更溫和立場偏移，即使通脹上升，仍可能維持寬鬆政策一段時間。

資料來源：香港文匯報