渣打經濟師：央行四季度可能上調存款準備金率

2009年9月15日 10:41

渣打亞洲區總經濟師關家明認為，新一輪的通脹並沒有形成。如果09年之內不加息，央行所能動用的貨幣政策工具最有可能是存款準備金，時間點可能在四季度。

據證券時報9月15日報道，食品價格的上漲是否意味著新一輪通脹的開始？這將在多大程度上影響貨幣政策的走勢？當前貨幣政策微調最可能的方向是什麼？渣打亞洲區總經濟師關家明日前在深圳接受證券時報記者專訪時對上述問題逐一做出了詳盡的分析。他認為，當前出現的豬肉價格上漲並不意味著此前資產價格的持續上漲已經傳導到消費品，新一輪的通脹並沒有形成。

「CPI降幅收窄並趨於轉正是好事，因為從經濟復甦角度看，中央銀行處理通脹可供選擇的工具要遠比處理通縮多。目前豬肉價格上漲形成原因與2007年出現的CPI持續上漲的情況並不相同，因此很難形成持續的價格上漲。」關家明認為。

但他同時認為，鑒於前期資產價格漲幅過快，央行貨幣政策下一步的微調動作重點將解決「流動性的分配不均」問題，並有望在四季度動用存款準備金率有選擇地收緊流動性。

食品價格上漲或是好事

證券時報：目前隨著食品價格上漲的重新出現，對國內新一輪通脹的擔憂再度升溫，你怎麼看這個問題，這將在多大程度上影響當前的貨幣政策基調？

關家明：CPI轉正才是好事，央行不希望看到通縮，因為對整體經濟而言通縮比通脹更難處理。對央行而言，處理通脹可供選擇的工具也遠比處理通縮要多。

事實上，儘管大家對目前的食品價格上漲很關注，但通脹並沒有形成。通常而言，通脹的第一步是資產價格的通脹，其次才是消費品的通脹。而在消費品之中，食品、豬肉等都是很小的一部分，儘管我們擔心這塊價格上漲帶動其他，好像前年或者去年的情況，但這種情況目前不會出現。

此前的CPI持續上漲是全球的通脹問題，原因有二：一是全球的糧食供應出現問題，第二是全球大宗商品市場的問題，而這也是因為其他市場出現問題，資金湧入造成的結果。

目前這兩個問題都沒有，雖然外圍來說對大米的價格有點壓力，因為印度的旱災，但這距離去年全面的糧食價格上漲情況還有一段距離。雖然食品和豬肉的價格上漲會推動CPI上升，但不太可能出現以往那種持續上揚的狀況，而且目前仍然是通縮的狀況，外界不必過於關注CPI有所上漲。

目前由於樓市、股市等資產價格正在經歷一定的調整，這時候消費品的價格出現上漲，遠比此前資產價格一路上揚但消費品價格持續下跌的狀況要好，這反而是一個比較平衡的狀況。

央行四季度可能上調準備金率

證券時報：渣打本月初發佈的一篇分析報告認為，央行有可能在四季度(11月份)上調存款準備金率，並在明年一季度左右進入加息週期。這個判斷比市場上多數研究機構的看法都要激進，你們為何這麼認為？

關家明：這是我們最近才提出的看法，原來我們也認為加息的壓力要到明年才會出現。但由於股市等資產價格的漲幅過大，中央現在已經開始在貨幣政策實施相應的微調。比如，近期央行在拆借市場中的一系列動作，銀監會方面也在強調銀行要防範信貸風險。實際上，目前市場裡也有傳聞稱央行會在近期啟動這一工具。

因此在這個基調下，如果09年之內不加息，央行所能動用的貨幣政策工具最有可能是存款準備金。從目前經濟復甦的狀況來看，各個行業復甦的情況並不均衡，原因是什麼？我們認為是流動性分配的不均，而不是全面的流動性過剩。加息的效果是把流動性全面收緊，上調存款準備金率儘管也有類似的凍結資金效果，但央行可以選擇差別準備金率，有選擇地收緊流動性，以實現其結構性調整的目的。

其實，央行目前已經啟動了一些選擇性比較強的工具，比如定向央票等。現在還沒有到全面收緊流動性的地步，而且加息對於未來預期的影響是很大的，因此我們認為在貨幣政策工具選擇上存款準備金將是首選。

(袁甲峰 編輯)

免責聲明：本文所載資料僅供參考，並不構成投資建議，世華財訊對該資料或使用該資料所導致的結果概不承擔任何責任。若資料與原文有異，概以原文為準。世華財訊資訊中心：editor@shihua.com.cn 電話：010-58022299轉235