光大證券：維持首旅股份買入評級

光大證券認為，首旅股份業績略低于預期，門票分成原則明確及酒店資產注入將部分抵消業績大幅波動擔憂，維持買入評級。

光大證券4月12日研究報告中指出，首旅股份(600258)南山景區收入穩定增長，明確門票分成原則或部分打消投資者對公司業績短期大幅波動的擔憂。2009年南山景區游客接待量同比增長20%左右，實現營業收入3.79億元，同比增長22%，毛利率保持去年同期93.2%的水平，是公司目前利潤的主要來源。

目前，南山門票分成問題由于觀音苑大佛資產的權屬上最終沒有確定，致使公司無法確定分成主體，也無法形成正式的分成協議，無法對南山門票分成款進行準確計量，更無法實行計提和支付，但公司在年報中明確表示今后“公司將在明確雙方在簽署正式的門票分成協議之后，實行何時達成協議何時開始對未來門票收入進行分成的原則，對以前年度的門票收入不再分成”的原則下，積極推動各方盡快明確觀音圣像資產權屬主體達成一致性意見，促進南山門票分成事項正式簽訂有關協議”，光大證券認為，在門票分成可能短期內難有定論的情形下，公司明確提出不追溯歷史的分成原則，短期內有助于公司業績的穩定，并部分抵消市場對公司股價受門票分成影響大幅向下波動的擔憂。

酒店業務超預期，定向增發延遲無礙酒店資產注入進程，關聯借款或是推進資產注入的積極信號2009年公司民族、京倫和前門三家酒店業務實現營業收入3.52億元，同比下降20.98%，實現毛利率84.74%，比2008年同期下降4.4個百分點，公司酒店業務經營遠超市場和光大證券之前的預期。按照首旅集團的戰略規劃，未來3-5年公司將整合集團長安街沿線、西苑、燕莎商圈等地的20多家星級酒店，因此，光大證券認為，整合集團酒店資產是確定性事件，整合的節奏不會受制于定向增發方案的延遲，公司目前已經與集團達成了2010年借款3億元的協議，尚待股東大會批準，或可以看作是集團積極推進公司整合酒店資產的積極信號。由于公司目前經營的酒店及集團旗下的酒店大多地理位置優越、多年來積累了大量的優質客戶資源，本身經營狀況較好，而且在集團的支持下，較低的收購對價使得公司酒店商業地產未來升值空間較大。

南山景區受益海南國際旅游島建設，維持“買入”評級。不考慮酒店資產注入和景區門票分成，光大證券預計2010-2011年公司將實現凈利潤2.27億元和2.66億元，對應的EPS分別為0.98元和1.15元，對于的PE分別為23倍和19倍，估值優勢明顯。考慮到海南國際旅游島建設及后續可能出臺的配套政策對公司南山景區確定性的實質利好且有可能遠超市場預期、整合集團酒店資產的逐步推進和公司高比例的現金分紅，光大證券維持公司“買入”評級。

(王培賢 編輯)

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