莫尼塔:明年銀行業績有望超預期

莫尼塔發佈的2010年銀行業年度策略認為，海外資本流入使得一季度末後準備金政策進入可能進行調整的階段，這也是銀行取得超額收益的重要時間窗口，而其在券商年度策略中屬於「樂觀派」。

緊縮有望提前到來

莫尼塔認為，存款負利率和資金需求端回報率的改善有望引發加息預期的提升，從而推動銀行板塊取得較好表現。

一方面，存款負利率是推動央行加息的重要條件。以過去的經驗看，儘管時點上未必會完全一致，但在出現負利率後，央行隨後都調整了基準利率。而明年上半年國內通脹讀數超過2%的水平幾無懸念，這將直接構成引發國內加息的重要條件。

另一方面，資金需求端回報率的提升也增加了加息的必要性。下半年以來企業折年的總資產回報率已經將近8%，這使得當前的低利率吸引力不斷加大。而低利率環境刺激了資產價格膨脹，這也是推動利率調整的間接因素。

聯合證券等其他大部分已經發佈明年銀行投資策略的券商普遍認為，明年加息或者提高存款準備金至少在下半年以後，且幅度較小。

板塊或將獲得超額收益

莫尼塔認為，央行法定準備金率和基本利率的變化可以解釋銀行板塊與大盤之間80%以上的相對走勢。在貨幣工具進行緊縮操作的情況下，銀行板塊往往會出現一定程度的超額收益。

莫尼塔報告認為，今年新增貨幣中80%來自信貸，但資本流入持續放大使得這一局面在明年發生明顯改變，「寬貨幣，緊信貸」環境下,明年銀行新增人民幣貸款可能將在6.5萬億左右。而預計明年銀行業生息資產將保持20%左右的增速，有望超過信貸餘額增速。而今年天量信貸增長的滯後效應也將推高明年銀行加權平均的有效資產擴張。

該報告用我國過去三年的經驗數據做推算，明年全年13-15%的名義GDP增速大致對應著20%以上的淨利息收入增速。模型顯示，如果2010年貸款增速為16%，全行業的淨利息收入增速將達到25%，那麼全行業的淨利潤同比增速將達到30%。

而截至目前發佈的其他券商報告則相對保守，例如國金證券認為，2010年銀行業盈利預計增長22.2%，低於莫尼塔預測的30%。

莫尼塔認為，在相對偏緊的信貸條件下，今年下半年信貸投放相對進取的銀行明年業務擴張的潛力將更為充分；同時信貸額度偏緊也將使得資本金對銀行資產擴張的制約有所弱化。不過，利率因素將成為主導各家銀行利潤兌現過程的核心變量，利率彈性較大的中小型銀行的吸引力進一步凸顯。而根據國金證券報告，招商銀行、寧波銀行、中信銀行和興業銀行的息差彈性較大，值得關注。