厄爾尼諾預期減弱 棕櫚油遠月貼水加劇

隨著國際原油價格的“一去不復返”，近期大連棕櫚油期貨價格也向下跌破了2014年底低點的支撐，直奔2008年底的低點而去。受棕櫚油供應前景改善、需求增長乏力等因素的影響，預計未來棕櫚油市場跌勢難改。

東南亞棕櫚油產量前景改善

2014年12月馬來西亞遭受幾十年來最嚴重的洪澇，不過目前大部分種植園的洪水已經減退，天氣變得晴朗溫和。馬來西亞資深棕櫚油行業官員M.R. Chandran稱，對於幼樹來說，洪澇會造成嚴重破壞，但是大部分洪澇集中在成熟油棕櫚樹區域，這些棕櫚樹大多超過三到四米高。雖然洪澇天氣將制約馬來西亞2015年一季度的棕櫚油產量，但是由於土壤墑情大幅提高，今年剩下時間內的棕櫚油單產可能提高，這意味著棕櫚油價格仍將面臨供應充足帶來的壓力。馬來西亞棕櫚油局稱，2015年馬來西亞棕櫚油產量可能增至創紀錄的2010萬噸，低於去年10月份預測的2050萬噸，但高於2014年1967萬噸的毛棕櫚油產量。

此外，印尼棕櫚油協會稱，2015年毛棕櫚油產量預計將達到3250萬噸，高於去年11月份預測的3150萬噸，也高於2014年的產量；2015年印尼毛棕櫚油以及棕櫚油產品的出口量也將提高到2160萬噸。市場人士認為，2015年一季度程度較輕的厄爾尼諾現象不太可能成為今年棕櫚油供應中斷的主要原因。

日前，澳大利亞氣象局表示，赤道太平洋(行情,問診)的海溫已經由厄爾尼諾的狀態回歸至正常狀態，並且預計2015年既不會出現厄爾尼諾現象也不會出現拉尼娜現象。這令棕櫚油產量可能面臨的天氣威脅大大減輕。

中國棕櫚油進口量下滑 ||###||###||###

中國棕櫚油進口量下滑

受國內需求下滑、商品貿易融資風險增大、進口嚴重虧損等因素的影響，我國2014年棕櫚油進口量明顯下降。海關數據稱，2014年我國累計進口棕櫚油397.38萬噸，同口徑下2013年為487萬噸，2012年為創紀錄的522萬噸。

進口減少直接導致國內主要港口的棕櫚油庫存下降，不過偏小的豆棕價差導致豆油的成交情況好於棕櫚油，因此庫存下降並未給棕櫚油價格帶來顯著的利好影響，棕櫚油去庫存之路是以價格下跌為代價的。

國內植物油的人均消費量接近飽和水平是近年來制約植物油需求增長的重要原因，而新常態下中國GDP增速放緩、內需不足以及人口增長率放緩又將對國內油脂消費構成新的利空影響。在這種背景下，中國油脂油料進口量下滑是大概率事件。然而，蛋白粕的需求增長導致中國對大豆、油菜籽等油料的進口量依然保持較高的增長率，這將相應地增加國內豆油和菜籽油的供應，因此以棕櫚油為主的植物油進口可能受到相對更大的沖擊。

預計2015年中國棕櫚油進口量仍將維持偏低的水平，這對國際棕櫚油價格構成利空影響，對國內棕櫚油價格的利多影響則可能被植物油整體庫存充裕以及豆棕、菜棕價差較小所抵消。從另外一個角度來看，中國棕櫚油進口下滑是國內棕櫚油消費低迷所倒逼的。

棕櫚油5-9價差大幅攀升 ||###||###||###

棕櫚油5-9價差大幅攀升

1月中旬美國農業部利空報告導致CBOT大豆期貨大幅下跌，大連棕櫚油期貨也由此重啟下跌行情。值得注意的是，在棕櫚油期貨單邊下跌的同時，P1505-P1509合約的價差大幅攀升，由最低-84元/噸變為+70元/噸，變動幅度高達154元/噸。其中，P1509合約的持倉量由1月19日的7.6萬手連續攀升至1月29日的23.9萬手，表明市場有活躍資金關注這個月間套利。

從歷史季節性走勢來看，類似的行情只發生在2010/11年度，即棕櫚油近月P1105合約強於遠月P1109合約；在其余多數年份，棕櫚油期貨5-9月價差都是趨於走低的，即近月弱遠月強。回顧2011年初棕櫚油5-9價差擴大的基本面因素，主要是市場對於2011年棕櫚油產量將會出現恢復性增長的預期強烈，但2010年中國棕櫚油進口量的下滑導致國內供需出現一定缺口，現貨價格表現較為堅挺，而且2010年棕櫚油整體以上漲為主，貿易商買漲的心態較強。

當前大連棕櫚油期貨近強遠弱，一方面是馬來西亞的天氣形勢對棕櫚油短期和中長期產量形成不同影響，導致BMD毛棕櫚油期貨近月與遠月期貨合約的價差擴大；另一方面是國內棕櫚油短期到港量不足和遠期采購積極性回升的差別，導致棕櫚油市場對近、遠月供需的預期不同。不過，預計2014/15年度棕櫚油市場仍將處於下跌趨勢之中，這將制約大連棕櫚油期貨5-9價差的上升空間。在節日油脂備貨及消費的高峰期結束后，P1505合約或難以維持“強勢”，而P1509合約的跌幅又可能受到原油價格、人民幣匯率等其他因素的干擾。因此，棕櫚油月間套利的風險收益可能不會比單邊做空更高。

綜上所述，全球植物油供應的增長預期強烈，需求缺乏增長，國際原油價格的低迷也抑制了工業需求，因此庫存維持高位的基本面將決定植物油價格的跌勢難改。雖然國內市場以削減進口來應對棕櫚油需求的下滑，但這無法改變棕櫚油價格的下跌趨勢，東南亞地區龐大的棕櫚油產量和國內充裕的替代品庫存將繼續壓制棕櫚油價格。建議繼續持有空單，逢反彈加倉。