數據反覆不改經濟強勁反彈態勢

7月份的經濟數據有些反覆，但基本上仍在預期之內，並且不會改變經濟強勁反彈的態勢。

工業增加值增速低於預期。從結構上來看，輕工業增速回落，但重工業則繼續上升。前者可能是受到出口增速回落的影響，後者則是因為受到投資拉動。預計工業增加值同比增速仍將繼續回升，並持續到2010年一季度。

固定資產投資單月增速有所回落，主要是因為工業和政府投資回落抵消了房地產投資的回升。預計這種趨勢會延續下去，下半年固定資產投資將緩慢回落。

零售方面，出現了更多樂觀的信號。在低端消費方面，農村零售增速已經出現了反彈，這可能表明隨著經濟的進一步好轉，低收入群體的收入和消費預期趨於穩定；高端消費方面，汽車零售增速進一步上升。前瞻的看，7月份的CPI可能已經處於底部，未來將逐漸回升，這也有助於零售名義增速的回升。綜合來看，我們認為零售增速再度下滑風險已經較小，未來可能繼續回升。

出口方面，7月份增速回落在預期之內。基於對世界經濟好轉的判斷，我們仍然堅持之前的判斷，即出口增速將緩慢回升。

前瞻的看，未來固定資產投資將緩慢回落，出口則會緩慢回升，同時存貨投資增速將大幅反彈，這將帶動經濟強勁反彈，並持續到2010年一季度，屆時經濟增速將達到11%，甚至更高。而通脹方面，CPI同比增速已經處於底部，PPI可能在7月或8月觸底。四季度CPI將恢復正增長，PPI同比增速也將大幅上升。

貨幣方面，7月份信貸投放量有所回落。這一方面是6月份巨量放貸後的自然回落，另一方面監管部門加強窗口指導應當也是重要原因。值得注意的是，銀行間同業拆借利率、超額存款準備金率、銀行放貸結構都在暗示銀行資金充裕程度有所減弱，這可能在一定程度上是央行貨幣政策微調的結果。預計未來信貸和貨幣供給增速都將緩慢回落，不過由於貨幣流轉速度將逐漸加快，經濟中的流動性仍將較為充裕。