哈空調(600202)樣本:增發利益鏈的合謀與背叛

從3月29日至今，哈空調股價傾瀉而下，大跌30%左右。讓人意外的是，哈空調股價掉頭向下的時間點要遠早于整個A股市場的大跌。

知情人士透露，哈空調業績低于預期以及增發落空，導致了機構投資者紛紛拋棄哈空調。事實上，哈空調成交量從3月30日起急劇放大。

知情人士說，這是一次機構和上市公司之間因為分歧而產生的對決。這樣的事情在證券市場并不鮮見，只是這次在哈空調上表現得尤其激烈。

拋售

3月30日，哈空調大跌8.13%，成交量比前一日放大5倍多。當日大單買賣席位中機構席位云集，前五大買入席位中，有四個是機構席位，合計買入1.44億元，五大賣出席位全部為機構，合計賣出1.61億元。

2010年一季報顯示，華夏基金和大成基金在一季度大規模殺入。在哈空調的前十大流通股東中，有九家是機構。華夏系基金占流通盤的5.86%，大成系占流通盤的3.05%，還有眾多其他基金公司現身其中。

而之前曾重倉持有哈空調的中郵系和交銀系基金卻在一路撤退。2009年中期，中郵系旗下的兩只基金合計持有3550萬股，占流通盤的14.63%。2009年年報顯示交銀系基金持有1780萬股。

然而在一季度，重倉持有哈空調的基金大規模賣出，其中中郵核心基金至少減持了1600萬股，交銀系至少減持900萬股。

今年一季度華夏系和大成系等基金開始接手哈空調。但是讓人意外的是，隨后的4月份，他們開始選擇了大規模賣出。從3月29日到4月23日的17個交易日中，哈空調的最大跌幅超過了33%。

4月20日，哈空調跌停，當天前五大賣出席位中有四個是機構席位，合計賣出金額為0.6億元。22日哈空調的成交回報顯示，賣出的前五大席位全部是機構席位，合計賣出4.63億元，按照當天均價計算約3000萬股。其中有單個席位賣出的數量就達1000萬股。當天哈空調下跌4.31%。

粗略計算，22日的3000萬股成交量已經讓大部分基金撤退完畢，從單個席位1000萬股的賣出量來看，華夏系基金和大成創新成長至少有一家已經清倉完畢。

業績偽變臉

哈空調作為國內的核電冷卻設備龍頭，一直被機構認為是匹超級白馬。除基金和券商自營盤外，哈空調的前十大流通股東中不乏向來謹慎的保險和QFII身影。2009年中期，前十大機構合計持有的流通盤就超過了60%。

3月30日的暴跌緣起哈空調當天的一則公告。當天哈空調公告稱，對2008年報表中的所得稅進行調整，并將一項長期股權投資由成本法改為按照權益法核算，以及商業發票貼現的會計處理差錯等事項，造成哈空調的費用上升，利潤減少。

4月7日，哈空調發布的2009年年報顯示，哈空調的營業收入同比下降29.75%，利潤總額下降49.17%。

“哈空調的業績變化事實上沒有那么大，其實更多的是一些可以調節的數字游戲。”一家大型券商的研究員認為。

因為這些利潤的減少都是在四季度產生的。哈空調在4月7日發布業績補充報告中說明：四季度達到收入確認條件的合同項目較少；四季度的企業所得稅從三季度的622萬增長到2197萬；壞賬準備從三季度計提的406萬到四季度計提2244萬；費用從三季度的9540萬增加到12884萬；營業外收入從三季度的4242萬減少到1104萬；更改了會計科目核算方法使凈利潤減少了3138萬。

這一組變化，使得哈空調2009年的凈利潤減少了上億元，是當年實現的凈利潤4789萬元的兩倍多。

業績的變化讓機構投資者極為失望，而隨后發布的一則公告讓剛剛重倉殺入的機構開始絕望了。

增發的利益鏈

4月22日哈空調公告稱，經向控股股東詢證，未來可預見的三個月內不存在非公開增發等重大應披露而未披露的重大事項。當天哈空調機構的3000萬機構賣盤洶涌傾倉而出。

2009年7月份哈空調增發方案被否后，開始新的增發計劃。“去年年底，招商證券就已經開始與哈空調進行接觸。”據知情人士透露。這一說法得到了招商證券內部人士和上述基金服務人士的證實。但是招商證券人士表示，目前哈空調未與招商證券達成任何協議。

國泰君安一位投行人士說，投行做增發之前，先去機構做推廣是慣例，增發價高了，自己能簽下項目賺更多的錢，基金和上市公司也都高興。“實際上，三方共贏，很多投行都和基金形成了伙伴。”

而在此之前是券商研究員的研究報告，本報發現，跟蹤哈空調為數不多的幾個研究員也都強烈看多。按照業內慣例，券商研究所用通過研究報告銷售人員將研究報告服務基金等機構，機構如果使用該券商的研究報告買入其推薦的股票，一般會在該券商處開設分倉席位，基金分倉的傭金目前在千分之零點八到千分之一之間。

按照之前市場普遍預計，哈空調2009年業績將達到1元/股，國信證券一行業研究員也表示，之前機構對于哈空調的業績非常樂觀，曾有一基金研究院預計業績會達到1.5元/股。

事與愿違，今年新進去的這些基金收到的是一份哈空調業績下滑的成績單。事實上，即使進入哈空調的很多基金的股票池中沒有哈空調，但沖著增發概念還是大舉買入。

據知情人士透露，“有的機構對哈空調管理層提出要求提前知道業績等不規范要求，態度非常強硬。這讓哈空調管理層很惱火。基金甚至威脅如果不合作就對增發投反對票，阻止哈空調的增發。”

截止到今年一季度，哈空調的前十大股東中有九家機構投資者，除第一大股東哈爾濱工業資產經營有限公司持股比例為38.72%，排名前九的機構持股比例為17.19%。由于關聯股東在增發的時候要回避，基金在增發投票中的話語權就顯得尤其重要，其增發難度較大。

博弈就這樣開始了。為了避免被機構綁架，“哈空調反過來就用業績突變來套住基金，基金在完全絕望后就開始砸盤出逃”，上述知情人士說。

“哈空調股價暴跌后，推薦這個股票的研究員肯定也要承受很大的壓力，但是哈空調經過大幅下跌后，一些私募基金已經開始重新關注。”一家券商的研究員說，基金砸盤后，哈空調新的增發時間應該不會太快。

“實際上正是哈空調準備要增發的消息，才把基金給忽悠進去的。”一家基金公司的人士透露。新進去的基金在不到一個月的時間里虧損了20%，據本報了解，那家因為增發而把眾多基金公司引到哈空調里的券商也正承受著基金施加的巨大壓力。