譚雅玲：調節意愿清晰中的價格控制艱難

本周外匯市場美元指數后半周穩定在94點較為明顯，但周初高點依然突出96點，難以維系愿望十分顯著，指標回調急速表明政策宗旨方向急切修復。其中對歐系貨幣回調明顯，美元兌歐元匯率從1.12美元下跌到1.13美元；美元兌英鎊匯率從1.50美元下跌到1.51美元，最終回到1.50美元；美元兌瑞郎匯率保持0.90瑞郎水平，周末為0.92瑞郎。美元對商品類貨幣匯率呈現上升態勢，美元兌加元匯率從1.24加元上升到1.26加元，美元兌澳元匯率從0.79美元上升到0.77美元，美元兌新西蘭元匯率從0.74美元上升到0.72美元。但美元兌日元匯率迂回在117-118日元區間，基本穩定、防線不明。

本周外匯市場事態性進展較多，復雜因素進一步擴大，匯率的不確定性較突出，尤其是貨幣政策差異性明顯，而輿論偏激的理解錯亂市場方向較大。

1、全球貨幣政策變數最大一周。一周全球央行繼續議論和取向降息或壓低資金成本，這股趨勢與當前全球經濟情況相襯，恐慌心理是關鍵。市場普遍預期將加息的美聯儲和英國央行都可能被這股跟風掃蕩而推遲加息，觀望性進一步明顯。歲末年初的一個月，全球至少9家央行實施寬鬆政策，歐洲央行、加拿大、瑞士、丹麥、印度、土耳其、羅馬尼亞、秘魯、新加坡先采取行動，令整個金融市場措手不及，理解力的偏激進一步刺激價格慣性運行不得已。一方面是各自宏觀經濟基本面為主的預警與恐慌心理主導，通脹下滑情況比比皆是，大宗商品大跌是重要誘因之一，進而經濟增長關注點凸顯不足之處的揪心，這對貨幣政策的刺激性極大。另一方面是歐洲央行貨幣政策的焦點突出，進而直接牽動歐系貨幣貶值加劇，尤其是丹麥央行兩周內第3次降息令人意外，利率再創紀錄新低，貨幣波動風險擴大。由於克朗兌歐元不斷沖擊交易區間上限，丹麥央行自去年9月以來每月均干預匯市，僅12月除外。但在瑞士央行棄守瑞郎兌歐元上限后，丹麥克朗的買盤加劇。丹麥央行行動目的是打壓貨幣市場利率，降低持有丹麥克朗的吸引力。丹麥克朗兌歐元匯率從降息前的7.4440降至7.4452。基於改革式歐洲匯率機制(erm2)，丹麥同意將克朗兌歐元維持在7.46038克朗上下浮動2.25%區間內，而實際上，央行一直維持匯率在上下0.50%這一更窄區間內。全球貨幣政策的再寬鬆直接引致匯率水平的變數，但短期刺激的暫時性明顯，后市發展變數巨大。

2、歐洲央行焦點混亂惡性加劇。歐洲央行的對策本周繼續發酵市場，加之希臘公投之后的變數引起的恐慌與爭論加劇，進而歐元匯率的變數來自認知的模糊語不清十分突出。一方面是歐洲央行對策的反應過度導致歐元急跌之后修復，進而表明歐元的問題沒有那么慘烈，並且存在很多不確定因素。盡管風險系數加大歐元需要警惕歐元危機的壓力，但實際歐元的復雜性並不會馬上顯露。反之值得總結的教訓就是歐元的特性與目標。另一方面是歐元區經濟復雜性導致的分化是關鍵，經濟要素不支援行加大，並非是政策協調如此簡單化。尤其是未來歐洲央行可操作性極低，難度很大，這或許將影響剛剛呈現復甦的歐洲經濟前景。此時政策的出臺似乎並不利於歐元區的狀況與需求，值得推敲全球版本的再寬鬆滯后危害性。

3、美聯儲行為定力清晰變化隨機。本周美聯儲年度首次例會備受關注，但最終結果並未有根本性的改變，加息預期沒有排除，加息等待時機待觀望。尤其是美聯儲例會之后公報更關注國際局勢的變化是一種新的動向，似乎全球化的美元更注重外圍市場的變數。這是一種說辭，還是一種規則耐人尋味。因為目前的這種結果正是美聯儲規劃與帶動產生的結果，只不過這超出美聯儲的預料，整個歐洲版塊的大動作超出美聯儲的預料。因此，在周三美聯儲將對加息認知上出現保持耐心，維持利率不變上放棄使用倍受關注的在一段長時間的措辭，美聯儲真的希望將利率正常化，因為風險資產下滑和美元穩定面臨挑戰。但是對美國經濟的評論保持樂觀基調。尤其是隨著就業強勁增長，美國經濟正以穩健步伐擴張，這似乎暗示美聯儲仍準備在今年加息。美聯儲發布的聲明中，基本上回避了歐洲與亞洲經濟低迷的情況，僅表示在決定加息時間時，將考慮到金融與國際形勢發展，這是自2013年1月以來美聯儲首度提及全球市場。美聯儲更關心的是就業最大化和通脹2%較長期目標均衡。從目前態勢看，美國就業保持穩定利好，上周初請失業金人口降至15年最低，這是反應就業市場表現良好的最新信號。盡管上周的工作日因公共假期減少了一天，從而導致初請失業金人口降幅所反應出的就業市場強勢被放大，但周四的數據表明，美國經濟體質十分良好，其抵御住了全球需求減弱的影響。初請失業金人口數據給予對美國經濟強勁增長抱有信心的判斷更是一種刺激，美國仍是全球經濟版圖的一片綠洲。美國經濟基礎要素是美元走勢的要素，美元貶值擴大更是基於美國經濟實際狀態的選擇。最新的擔憂在於打擊全球化跨國公司利潤嚴重，強勢美元重創美國跨國公司 2015年難以幸免。從杜邦到寶潔，許多美國跨國公司的獲利都受到強勢美元的沖擊，一些藍籌股出口商強調，如果美元繼續堅挺，未來整體情況會變得更糟。據外匯專家的觀點，美元強勁走勢將導致美國企業的營收單在2014年第四季損失最多120億美元。本周的美元快速調整表明經濟利益的需要，也是美元操控能力的體現。

預計美元指數變數將會發生，時機與條件是關鍵，市場休整在即，價格全面修復值得關注。主要貨幣技術性的鋪墊十分突出，預示后市調節將加快。