天相投資：粵電力A扭虧為盈

2009年8月13日 13:23

天相投資認為，粵電力A扭虧為盈，但目前公司估值與行業平均水平基本持平，維持公司「中性「投資評級。

天相投資8月13日研究報告中指出，燃料成本下降和電價上調，粵電力A(000539)毛利率顯著提高。一方面，受益於市場煤價和海運費下跌及煤炭增值稅上調，公司燃料成本明顯下降，另一方面，上半年公司上網電價上調14.75%。上述兩方面因素導致公司盈利能力顯著提高，發電毛利率回升至17.1%，同比提高10.35個百分點，導致整體毛利率回升至16.97%，同比提高10.24個百分點，其中，第二季度毛利率回升至22.42%。預計下半年公司毛利率仍將可能維持在第二季度的水平，全年毛利率大約為20%，而明後年，預計海運費可能回升，對公司毛利率造成一定的負面影響。

在建及擬建項目，提升公司長期價值。公司在建及擬建的可控裝機容量為550萬千瓦，是目前可控裝機容量的105.36%，具有較好的成長性。公司擬以6元/股向粵電集團定向增發2億股，募集資金12億元，其中9.5億元用於雲南威信扎西煤電一體化項目、茂名熱電廠7號機組及勇士風電項目的投資。從項目的回報率分析，根據公司預測，定向增發涉及的雲南威信扎西煤電一體化項目、茂名熱電廠7號機組及勇士風電項目達產後，資本金內部收益率分別為8%、10%和10.50%，投資回報率較好。由於在建項目基本上要到2010年後才能投產，因此短期對公司業績無影響，但是有利於提升公司的長期投資價值。估值與投資建議。預計公司2009、2010、2011 年EPS分別為0.32 元、0.27 元和0.29 元，以8 月12 日的收盤價8.3 元計算，對應的動態市盈率分別為26 倍、31 倍和29倍，估值與行業平均水平基本持平，維持公司「中性「投資評級。

(陶瑋瑋 編輯)

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