威爾鑫周評:金價暴跌無礙黃金中期牛市

09年12月4日金價暴跌，創08年12月2日以來最大跌幅，這讓投資人疑慮持續3個月的火熱牛市是否還能進一步延續？2010年將有哪些因素影響黃金價格，黃金市場將呈現怎樣的走勢？面對經濟復甦和通脹預期，普通投資者在2010年應該採取怎樣的黃金投資策略？要弄清這些問題，需要我們進一步梳理08年金融危機令金價在08年11月見底以來的運行線索與機理。

首先，金價在08年金融危機影響下於當年11月暴跌至700美元下方，這個暴跌的主要為流動性緊縮所致，很多金融機構都在紛紛收回流動而大量拋出一切金融資產套現，以盡可能保持充足的流動性應對當時基於金融危機出現的「窟窿」，或應對投資人的恐慌性金融贖回。但隨後全球各大央行為應對金融危機大量注入流動性，這使得不少基於收回流動性而拋出一切金融資產的行動暫告段落，市場開始關注美元與黃金的共同避險。故在08年11月底至09年2月，我們看到了黃金美元共同大幅上行的局面。而在08年11月初，通過我們對基金的跟蹤發現，基金主力開始在場外進行黃金的戰略性多頭佈局，價格大概在700美元附近，這也是09年末跨年度牛市的最初起源。

09年3月以後，由於以美國為首的央行為金融體系注入流動性過剩，使得市場開始擔心貨幣氾濫引發新危機，美元開始貶值。在09年3～7月期間，黃金與美元共同擔綱避險的角色在悄然發生轉變，它們的正向關係開始漸漸變為反向。而這個過程也是基金利用市場混沌進行洗籌的過程，基金主要在場外逢低囤積黃金多頭。我們可以從黃金ETF的增倉足跡中看到這條線索。

09年8月以後，基金基本在場外完成一輪跨年度牛市的大部分準備，轉而進行場內的作多準備，此時我們看見金價進一步漸漸轉強。進入9月，首先利用黃金進入傳統消費旺季的契機，金價開始明顯加速。儘管其間有不少影響金價的因素誕生，比如央行貨幣政策的微調，國際貨幣基金組織(IMF)售金計劃與實施等，筆者將這些消息面對黃金的影響都定義為偶然性影響。而對黃金最根本的影響因素有如下三點，筆者認為該三根本因素將在中期進一步利好黃金：

第一大因素，黃金年末消費需求旺季的節氣因素將繼續烘托黃金的中期牛市氛圍，並進一步構成投資與投機的基礎氛圍。

第二大因素，美元中期疲軟的延續將刺激黃金對沖美元貶值的功能，形成對金價的直接提振。儘管近期各央行，特別是近期的日本央行對美元貶值促使本幣升值表達出強烈不滿，甚至放言可能進行市場干預。但最多從本質上對美元市場形成些逆向影響的插曲，美元官方意願下的中期疲軟有望進一步延續。我們沒有看到美國官方對美元有序貶值絲毫情真意切的擔心。此外，美國需要更多美元應對進一步加大的軍費開支，近期宣佈阿富汗的增兵計劃可見一斑。美國需要發行更多新債還國際舊債或支付龐大的債務利息，越來越大的政府債務負擔使得當局只有選擇美元貶值予以緩解，這是中期美元貶值的根本因素。要想美元中期逆轉，我們需要從美國官方看到更多情真意切的態度，目前沒有絲毫！

第三大因素，基金精確把握宏觀經濟與金融大環境條件下戰略投資與投機意願。基金對這輪牛市的醞釀蓄謀已久，筆者前面談到過，最初起始於08年11月，目前正是充分佈局後的黃金牛市主要實施階段。

12月初金價觸及1226美元後的暴跌完全在我們的前瞻性理論推導中。我們通過多種技術方法以及對基金的戰術行為研究認為金價在觸及1210～1220美元區間後將迎來大幅調整，原因如下：

第一、就宏觀波浪理論分析，第一階段的牛市頂點將重點參考前(06～08年)559.1美元～1032.55美元宏觀波段，該波段上行的138.2％黃金分割位在1213美元；

第二、筆者在當期文章中進一步提示要重視對929.9～1070.4美元牛市孕育波段的關注，該波段向上的200％理論位置在1211美元；

第三、同樣在當期文章中筆者進一步描述，本輪牛市的真正起點是8月的929.9美元，儘管圖表上似乎應該將7月的904.7美元作為起點。但基金戰略佈局後開始明顯實施戰略作多的起點是929.9美元，且筆者基於對基金多年運作手法的經驗性分析，金價階段性牛市升幅應該相對於起點略過30％的漲幅，而相對於929.9美元起點向上30％漲幅的理論位在1209美元，略過則示意應該至少位於1210美元上方。

再從基金交易的戰術行為來看，本輪行情一個局部見頂的標誌是發生空頭集中止損與爆倉。儘管12月初很多信號進一步鼓舞著市場信心，包括基金場內淨多再創紀錄，黃金ETF持續增倉，高盛上調金價至1300～1350美元，但筆者卻感到更多令人背部發涼的階段性頂部信號，故也在12月4日午盤的周評中婉約提醒投資人注意階段性作多風險，這是筆者自本輪行情從8月底啟動以來唯一明確的作多危險提示信號。因為12月3日，筆者收到來自國外朋友提供的基金場內、外數據顯示，在之前的8～10個交易日中，部分研發實力不濟的中小基金和部分投資機構的空頭發生了集中止損與爆倉，數量大概在3.8萬手左右。此外，「基金主力」近幾個交易日開始逢高進行短空佈局。在投機的牛市中，我們知道：空頭不死，多頭不止。而一旦「空頭死則多頭止」，故儘管當時市場氛圍一片火熱，但筆者卻感到作為多頭的背部發涼，認為局部的快速大跌將至。

筆者認為金價在12月經過調整之後將再續中期牛市，未來幾個月金價將再創歷史新高，前面談到的三大基本因素仍將構成對中期金價的支撐。進入2010年，筆者以為高點應該在2季度以前產生，2～3季度交界區域或3季度可能形成年內低點，但筆者以為已經不可能再度看見1000美元以下的金價了。故至少在10年1季度前黃金仍是較好的投資品，近期金價的大跌為前期踏空者提供了新的入市好機會，投資者不用為黃金進入調整感到恐慌，這是很多中國投資人最不成熟的表現——在黃金最火熱的上漲階段不理性追漲，反而在大幅調整後不敢買入。其中對保證金投資人而言，要注意切忌操之過急，當心介入過早遭遇金價進一步調整的風險。就投資品種而言，對不考慮提取實物的穩健型波段投資者而言，筆者推薦銀行帳戶金(紙黃金)，交易靈活(24小時隨國際市場價格波動)，交易成本低廉。如果希望選擇激進的保證金交易，筆者首推上海黃金交易所的AU(T+D)業務，目前不少商業銀行在代理該項業務，可到上海黃金交易所網站上查詢。由於該品種涵蓋了歐美最活躍的黃金交易時段(夜間21點至隔夜凌晨2點30分左右)，對一般投資人而言，更容易實現純市場的風險控制。對需要提取實物的黃金投資者而言，目前國內各投資性金條的