大摩:貨幣政策轉向,"時差"10個月

「『寬鬆貨幣政策』或許已經開始落幕，但值得注意的是，距離『緊縮貨幣政策』的最終登場還有相當一段時間差，估計約10個月左右，」摩根士丹利大中華區首席經濟學家王慶昨日在評論最近的貨幣政策走勢時談到，市場人士對於貨幣政策的擔憂體現了對於上述兩者概念的混淆。

王慶認為，貨幣政策的全面轉向當以上調基準利率或存款準備金率為標誌，政策發生突變或提前收緊的可能性不大。明年初政策立場或轉為「中性」，真正的「貨幣政策收緊」或要等到明年年中。

真正「轉向」或與美國同步

貨幣政策「動態微調」的傳聞和猜測使股市連續數日出現震盪，A股市場重現久違的「五連陰」格局。

在王慶看來，近期銀行間市場短端利率的上漲或反映了「寬鬆貨幣政策」正在拉下帷幕，但不會發生政策突變，貨幣政策轉向緊縮或仍有相當長時間。

「現在的復甦很大程度上是刺激政策帶動的，全球經濟前景依然具有不確定性。在通脹還沒有成為風險的時候，決策者的政策突變是不符合邏輯的。」王慶表示，寬鬆的貨幣政策料可維持全年。

王慶指出，隨著新增銀行信貸正常化，明年初政策立場或轉為「中性」。明年上半年央行公開市場操作將更主動，下半年或將上調存款準備金率。預期基準利率在明年下半年或上漲25~50個基點，引領新的加息週期。

有趣的是，新的加息週期或與美國整體上保持同步。根據摩根大通的預計，美聯儲開始加息也要等到明年中期。

轉向取決於CPI和出口數據

王慶指出，未來政策轉向的時間主要取決於兩個關鍵的變量，即CPI通脹數據和出口增速數據。未來CPI同比數據由「負」轉「正」，並超過2.5%，出口數據保持較高的單位數增長，將為政策收緊創造時機。

談到最近房貸政策的收緊，王慶強調，過去多年的教訓已經非常清楚地表明，穩定的政策環境對於房地產部門的健康和持續發展至關重要。因此房地產行業不太可能出現任何主要的政策變向。

匯豐中國區首席經濟師屈宏斌同樣指出，鑒於目前內地增長主要靠基建為主的固定資產投資帶動，私人投資和出口仍有待復甦，目前維持房地產持續復甦至關重要。

對於中國寬鬆貨幣政策的退出「路線」，屈宏斌預測，年底之前決策層不會選擇「退出」刺激經濟政策，但明年可能會上調存款準備金率200個基點，而加息將是最後的選擇，這樣做的原因之一是避免資金加速流入。

流動性不會消失

瑞銀證券首席中國經濟學家汪濤認為，考慮到保證經濟增長的需要、以及目前CPI通脹壓力較小，短期內不會出現諸如貸款額度控制或加息之類的全面政策緊縮。但是，宏觀政策正從極度擴張性轉為適度寬鬆，對資產市場泡沫和未來不良貸款的擔憂已經增加。她預計央行將增加對沖操作以減緩向銀行體系輸送流動性的速度，而監管部門將更加嚴格控制信貸風險，另外也會採取措施來避免資產泡沫危害金融部門或社會的穩定。

在汪濤看來，雖然銀行貸款將在未來幾個月中放緩，但仍預計不良貸款將可能顯著上升。因為通常當信貸在經濟下滑期快速擴張時都會造成這樣的局面。

對於市場人士關注的流動性問題，汪濤表示，銀行貸款總是集中於年初發放，而貸款的使用相對要更平穩些、並存在著一定的時滯。已經發放的貸款將在未來幾個月中繼續支撐投資的增長。此外，由於經濟中存在著延遲的溢出效應，流動性並不會就此消失。非國有部門的投資增長在近兩個月開始抬頭，而經濟活動增加、前景改善、以及企業盈利預計將出現好轉，都意味著通過自留利潤進行的「自發性」投資將開始增加。