“新三板”落子津滬漢：不會對A股構成衝擊

有限的融資功能不會對A股構成衝擊

蔣飛

證監會周五正式宣佈“新三板”擴容獲得國務院批准，除了已有的北京中關村園區之外，天津濱海、上海張江和武漢東湖三個國家級高新園區將獲得首批擴大試點資格。

擴大試點後的“新三板”也有了正式的名稱——全國中小企業股份轉讓系統。這一機構將負責“新三板”市場的運營管理工作，並從目前的證券業協會分離出來。據第一財經日報《財商》記者了解，其辦公地點與證監會所在的北京金融街富凱大廈僅隔一個十字路口。

“新三板”不會造成市場擴容

按照國務院批復的精神，“新三板”擴容將按照“總體規劃、分步推進、穩妥實施”的原則，逐步將條件比較成熟的園區納入試點範圍，為試點園區的非上市股份公司提供股份報價轉讓服務。

與滬深股票市場相比，“新三板”掛牌的不是上市公司，其融資功能、流動性方面都有很大差距。但是這一市場的掛牌門檻低、審核效率快，成本也很低，是一個低層次股票市場，類似於美國的OTCBB。按照中國證監會官方的說法，“新三板”定位於為成長性、創新性中小企業提供股份轉讓和定向融資服務，這將有利於對經濟薄弱環節的支持，促進民間投資和中小企業發展。

事實上，“新三板”擴容試點上個月就已經獲批，但沒有立即發布消息。周五在宣佈該消息的同時，證監會有關負責人重點強調了“新三板”不會對主板和創業板市場構成衝擊。

這位負責人表示，“新三板”的融資功能屬於小額定向融資，擴大試點後融資額也很有限，且僅限合格投資者，對市場擴容影響很小。從中關村園區的試點經驗來看，6年來掛牌企業僅100多家，定向增資總額17.29億元，單次融資規模也只有幾千萬。其二級市場流動性不高，2011年平均換手率只有2.93%，涉及的資金量有限，“新三板”建立以後，拓寬了資本市場服務面，將有利於緩解交易所市場的發行上市壓力，穩定市場預期。

完善市場結構意義重大

2009年創業板設立以來，我國資本市場的上市熱情不減。這一方面反映了國內發展到一定階段的企業數量多，資金需求迫切，證券化慾望強烈；另一方面也存在資本市場結構失衡的因素——底層市場缺失，無法滿足中小企業不同層次的需求。

一些投行人士對記者表示，目前在主板和創業板排隊等待審核的企業中，有相當一部分可以先在“新三板”掛牌。有的券商則打算把自己IPO業務的儲備項目推薦到“新三板”。

這部分企業普遍銷售收入和利潤並不多，比如只有三五千萬的凈利潤，且波動很大，上創業板很勉強。即使勉強上市，花費很大成本之後，今後如果業績表現不好，再融資基本沒有可能。

也有少數企業的上市動機是純粹的證券化，為創始人和股東套現創造條件。一位投行人士告訴記者，當前經濟環境很差，不少企業主事實上已經喪失了繼續做實業的信心，他們擠破頭要上市，僅僅是衝著證券化的溢價。

對於這些企業而言，在“新三板”掛牌雖然融資規模、流動性和估值都不堪與交易所市場相比，但因已經跨入資本市場大門，規範治理的要求與主板市場無異。經過一段時間運行，市場逐步認可其質量，實現定向融資並非難事。同時，這樣一種方式也有利於發行人與投資者之間的利益平衡，形成共贏局面和良性循環。