總量上中性偏緊 結構上定向寬松

2012年金融調控面臨的不穩定、不確定情況增多，需要應對多重任務、多重挑戰。貨幣政策要進一步強調“穩健”，落實“穩中求進”的政策基調，謹慎觀察、靈活應對，政策取向應做到“總量上中性偏緊，結構上定向寬松”。

金融調控面臨的不穩定、不確定因素增多

1、歐美經濟問題相互交織，世界經濟復蘇緩慢

從2009年希臘債務危機以來，歐洲債務危機已持續兩年多，2011年下半年進一步惡化。總體來看，未來歐債危機、美債危機仍可能進一步發展，歐美經濟問題相互交織，繼續沖擊國際金融市場和影響全球經濟復蘇。

新興市場經濟體將繼續面臨國內通脹壓力上升和經濟增長放緩雙重問題，由于各國情況存在差異，新興市場各國宏觀經濟政策分歧在進一步加劇。為刺激經濟增長，去年8月份以來，巴西、土耳其與印尼相繼降息，而印度、泰國、韓國等國家央行仍未放棄加息。

面對主權債務危機，美歐國家財政和金融政策空間有限，發達經濟體目前尚未找到刺激增長和解決就業的有效手段，因而缺乏內生增長動力，失業率居高不下，經濟增長難有起色。新興經濟體受發達國家需求不振和日本地震導致全球產業鏈受損的影響，2012年經濟增速將有所放緩。根據IMF最新預測，2011和2012年全球經濟增速均為4.0%，發達經濟體經濟增速僅分別為1.6%和1.9%，新興經濟體增速分別為6.4%和6.1%。

2、新興經濟體需警惕國際短期資本逆流

去年9月份以來，由于歐債危機加劇，國際短期資本加快從新興市場國家的股市、債市撤出，導致許多新興市場國家股市動蕩，貨幣貶值。據美國新興市場投資基金研究公司發布的報告，截至去年12月14日，新興市場股票型基金已連續第五周被監測到資金凈流出，使得今年以來的資金凈流出規模達到388億美元，而上年同期新興市場共有915億美元的資金凈流入。

去年9月份以來，韓元、印度盧比、巴西雷亞爾、俄羅斯盧布和南非盾等對美元均大幅貶值。9月底以來，人民幣對美元香港NDF報價持續下跌，國內銀行間市場人民幣對美元即期匯率也在去年11月30日到12月16日期間連續12個交易日觸及“跌停”，反映了市場存在人民幣貶值預期。與人民幣出現貶值預期相伴隨，我國出現短期國際資本外流的跡象。

去年9月份，我國外匯儲備比上月減少610億美元。10、11月份新增外匯占款連續兩個月出現減少。10月份，銀行代客結售匯順差僅為32億美元，比上月下降228億美元；11月份則出現結售匯逆差8億元。在歐美主權債務危機深化和擴散，全球經濟復蘇前景面臨重大不確定性的情況下，未來短期國際資本可能會繼續從新興市場國家撤出，并帶來潛在經濟金融動蕩風險。

3、國內經濟增長放緩，物價上行風險仍未解除

2011年我國經濟增速與物價漲幅均逐季回落。前三季度GDP各季同比增速分別為9.7%、9.5%和9.1%，基本穩定在9%以上的較高水平。2012年，在外圍經濟低迷導致外需減少、國內刺激政策力度和效應持續減退的影響下，我國經濟增長將繼續小幅放緩，但仍將保持8%以上的較快增長。

2011年下半年CPI月度同比漲幅逐月回落，但主要原因是翹尾因素的減弱，新漲價因素仍較高。按照2011年CPI月度環比變化率推算2012年CPI同比漲幅中的翹尾因素可能不足1個百分點。這說明新漲價因素將成為2012年CPI同比漲幅控的決定因素。

從影響物價的因素看，2012年隨著經濟增速小幅放緩，產出缺口有所縮小，需求對物價的拉動減弱，但國內勞動力成本上升帶來的成本推動型漲價壓力以及國際大宗商品價格高位運行帶來的輸入性通脹仍可能顯現。

此外，我國高貨幣存量和高通脹預期同時存在構成通脹隱患。雖然今年以來貨幣供應量增速持續放緩，但較高的通脹預期可能使貨幣流通速度發生變化，而且貨幣供給對物價的影響存在滯后效應和持續效應。

4、銀行業存在兩大風險源，金融脫媒“亂象”待解

前期信貸迅猛增長埋下了銀行業不良資產隱患，目前主要集中在兩大領域。

一是地方政府融資平臺貸款不良風險。根據審計署公布的全國地方政府性債務審計結果，截至2010年末，全國地方政府性債務余額共10.72萬億，其中銀行貸款為8.47萬億。據估計，2011年和2012年是地方債務償還高峰期。另一是房地產貸款不良風險。受政府限購令等調控政策影響，目前房地產市場已陷入“量減價滯”困局。而根據2011年二季度進行的房地產貸款壓力測試結果，即使房地產抵押品重度壓力測試下跌40%，覆蓋率仍高于國際通行的110%標準。

目前房貸風險總體可控，但仍不可掉以輕心。近兩年，商業銀行不斷收緊對房地產開發商的貸款投放，但開發商仍通過信托和銀行理財產品等渠道獲取了大量資金，據統計，2011年已有2000億信托資金流入房地產開發投資領域，這些信托資金和理財資金也存在較大的償付風險。

表外融資和民間借貸等“金融脫媒”現象愈演愈烈，相關金融風險也不容忽視。2011年商業銀行銀行理財業務激增，普益財富數據顯示，前三季度銀行理財產品發行規模約13.35萬億元，比上年全年超出6.3萬億元。隨著經濟增速下行，銀根收緊效應進一步顯現，表外融資與民間借貸的償還風險將逐步加劇，一些銀行資金可能被牽涉其中，成為金融運行的不穩定因素。

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貨幣政策進一步求“穩”，加快結構性調整

按照中央經濟工作會議的部署，2012年金融調控要貫徹“穩中求進”的方針，要繼續處理好速度、結構和物價的關系，不僅要在“保持經濟平穩較快發展”和“保持物價總水平基本穩定”之間尋找合適的政策組合和恰當的政策平衡點，還要有效防范和及時化解潛在金融風險，同時，通過“有扶有控”的結構性政策以及深化利率市場化和匯率形成機制改革來滿足“調結構”、“轉方式”、“促改革”的要求。2012年要繼續實施穩健的貨幣政策，在保持政策連續性、穩定性的同時，提高政策的前瞻性、針對性和靈活性。

1、穩健的貨幣政策將“穩”字當頭，政策靈活性進一步提高

2012年將繼續實行穩健的貨幣政策，在具體執行中應進一步強調“穩健”，兼顧“穩增長”和“穩物價”，落實“穩中求進”的政策基調，謹慎觀察、靈活應對，政策取向應做到“總量上中性偏緊，結構上定向寬松”。從具體措施看，法定存款準備金率已升至歷史高位，如果經濟金融運行情況發生變化，通脹風險下降、經濟下行風險上升，則要適時適度預調微調，及時下調“兩率”。

此外，要以加強金融監管、防范金融風險為突破口，通過“積極引導、疏堵結合”推動表外融資和民間借貸健康發展，在保持貨幣信貸總量合理增長的同時，從社會融資總量角度對“流動性閘門”加以控制。

2、加強對流動性閘門的控制，保持貨幣信貸與社會融資總量適度增長

雖然2011年貨幣供應量增速明顯放緩，但過高的貨幣存量水平仍成為潛在的通脹隱患。為此，2012年的貨幣供應需要保持穩中適度偏緊，避免貨幣供應量在已有的高水平上繼續過快增長，過度累積。而穩中偏緊的貨幣供應有助于緩解高漲的通脹預期。2011年全年M2增速大約在14%左右。綜合考慮2012年經濟增長下行壓力和物價上漲壓力并存、較高的通脹預期可能加快貨幣流通速度、上年基數較低等因素，預計2012年M2增長15%左右。

近兩年我國金融創新明顯加快，在銀行信貸投放規模受到控制的同時，包括表外融資等直接融資規模快速膨脹，“社會融資總量”處于較高水平。因此，對社會流動性閘門的控制需要從“社會融資總量”的角度加以把握。2011年下半年以來，隨著監管層加強對銀行理財和銀行承兌匯票業務的清理和規范，表外信貸受到壓縮，社會融資總量增勢也有所減弱。

預計2011年全年社會融資總量約13萬億元。目前，由于銀行信貸投放仍受到控制，同時表外融資被限制、民間借貸資金鏈開始斷裂，社會整體流動性已經較為緊張，未來流動性調控不宜再進一步收緊，以防止金融風險集中暴露，經濟出現大的波動。預計2012年社會融資總量將增長14萬億元左右。

3、信貸政策堅持“有扶有控”，落實定向寬松

在保持信貸總量控制的同時，要按照“調結構”和“促轉型”的要求，實行差別化對待，貫徹落實“有扶有控”，對政府在建項目、重點項目、保障性住房建設、中小微型企業、“三農”、節能減排、戰略性新興產業、就業、助學等重點領域和薄弱環節進一步擴大信貸支持，執行好差別化房貸政策，