中興通訊:受益電信投資業績穩定增長

2009年國內電信投資增長26.1%，受益電信投資，中興通訊2009-2011年業績有望保持35%以上的復合增長率。

中國證券報2月3日援引愛建證券萬陽松的分析稱，我們看好中興通訊(000063)未來兩年的成長潛力，公司2009-2011年業績有望保持35%以上的復合增長率，預計EPS分別為1.36、1.75、2.21元左右，對應當前PE約為32、24.8和20倍左右，2010年PEG為0.9倍，估值具有吸引力。綜合考慮公司的行業地位、確定性成長和相對行業較低的估值水平，我們維持公司“強烈推薦”的投資評級，目標價上調至56元（對應2011年動態PE25倍左右）。

電信大投資中受益最明確

公司近期發布2009年業績預告：本報告期內，得益于中國3G網絡的大規模建設，公司在國內市場上的份額獲得提升，實現了營業收入的較大增長。

2009年公司進一步強化內部管理，管理效能有效提升，銷售費用率和管理費用率有所下降。預計2009年實現凈利潤23.7-25.9億元，盈利同比增長43%-56%。

2009年國內電信投資增長26.1%，公司受益最明確，推動公司業績快速增長。2009年電信投資明顯加快，三大運營商均加大資本開支。據工信部統計，截至2009年12月，國內電信投資額累計達到3725億元，同比增長26.1%，其中，12月份投資951億元。2009年國內3G投資1,609億元，占國內電信投資的比重約為43.2%左右。

目前公司在TD市場的份額為40%，在W網和C網的份額均為30%左右，3G市場綜合份額處于行業首位。公司是國內本輪電信投資最明確的主設備商，我們預計公司2009年實現營收575億元左右，同比增長30%左右，實現凈利潤25.7億元，同比增長54.8%左右。目前來看，公司盈利增長幅度符合我們預期。

內外兼修確保未來高成長

我們認為，2010年國內3G用戶滲透率提升以及國際份額替代將成公司未來高成長的主要推動力。

據工信部統計，2009年國內3G用戶總數達到1,325萬戶，滲透率約1.8%左右。按照三大運營商2010年3G用戶發展目標指引8,000萬戶計算，2010年3G用戶將增長5倍左右，規模發展的3G用戶將拉動3G手機終端的規模銷售。公司將借助與國內運營商的深度定制合作，提升2010年公司手機業務的發展，預計占比從目前的20%提升至25%-30%左右的水平。

另外，公司因其低成本優勢、研發能力及很強的定制化能力，使得公司在國內國際運營商中獲得了較強的比較優勢，逐步形成了份額替代優勢，進入歐美主流運營商采購名單。目前公司國際份額升至8%左右，預計未來這一進程仍將繼續。

整體而言，未來兩年3G建網擴容中，公司仍將是主要受益的系統設備商之一，我們仍然看好公司未來兩年的成長潛力。

(王彥彥 編輯)