招商證券：建議華泰證券詢價區間在17元至20元

招商證券認為，華泰證券整體規模居中，盈利能力較強，建議詢價區間在17-20元。

招商證券2月3日研究報告中認為，華泰證券(601688)09年實現歸屬母公司凈利潤38億元，排名第8，凈資產收益率27%，排名第七，整體規模居中，盈利能力較強。募集資金將解決公司的資本瓶頸問題，公司在09年下半年開始與華泰聯合劃江而治，兩個公司的營業部翻牌、文化融合、系統對接都需要一定的過渡時間，未來協同效應的發揮將更具優勢。經紀業務為基礎，投行資管為兩翼的全能型投行。

經紀業務占比達到78%，超過了行業平均68%的水平，較其他券商更為依賴經紀業務，因其收購華泰聯合后，除經紀業務能直接實現規模疊加，其他業務均存在彼此妥協和重新分配的過程。保薦人數目業內排名第二，背景優勢助推投行業務。公司在2007年主承銷國內首只公司債-長江電力，體現公司的投行實力。資產管理規模第一，業績居前。公司09年資產管理的總規模達到148.5億元，其中集合資產管理受托規模147億元，規模和個數都位居業內第一，多數集合產品業績居前，初步形成類型豐富的產品線，曾經成功發行國內券商首只傘型集合資產管理計劃—華泰紫金鼎集合資產管理計劃。

建議詢價區間17-20元。按09年華泰攤薄EPS0.68元計算，25-30倍的市盈率對應股價在17-20.4元之間，按2010年0.76元的每股收益計算，20-25的PE對應股價在15.2-19元之間。采用DDM法估值，假設公司分紅率從30%逐步上升并穩定在50%，永續增長率7%，3.4%的無風險利率和1.2的貝塔系數下，公司的每股合理價格為17.3元。綜合而言，招商證券給出公司的詢價區間在17-20元之間，對應的發行后PB為3.4-4倍。考慮華泰證券首批參與創新業務的懸念較小，市場可能給與溢價，激進的投資者可以按招商證券估值的上限20元報價，而保守的投資者可選擇報價在17-18元。招商證券認為當前市場對新股破發存在一定憂慮，20元以上的報價將存在一定的風險。

(王培賢 編輯)

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