日本陷入"非不胎化介入"爭議

日本銀行（Bank of Japan）在8月30日臨時召開“金融政策決定會議”，決定強化寬松的金融政策，向金融市場提供更多的中長期資金。表面上這是日本央行向包括現政權部分閣僚在內的“日銀反對派”屈服，也是民主黨奪得政權以后日本央行第二次對政府的寬松要求作出重大反應。但市場對此反應冷淡，日經平均股價和TOPIX在31日同時創了今年的新低。

投資者擔心美國經濟前景，由此產生的美元貶值——最終會傷害日本經濟的體力。然而日本央行總之是實際行動了，現在 “對付日元升值”的皮球被踢回政府一邊。但民主黨幾位巨頭依舊在為既能避免分裂還能保全面子而尋求一個合適臺階來下。財務副大臣池田干脆繼續給央行施壓，要求央行實施“非不胎化介入”。

“非不胎化介入”別說是中文讀者，即便是日本人也感到別扭。別看它前置兩個否定詞看著拗口，其實很簡單——雙重否定，負負得正的原理跟中文一樣。它是日語“不胎化介入”——sterilized intervention的反義詞，直接譯成中文應該是“非非孕化干預”。國內有些網站按照“sterilize”的“凈化”表義，將sterilized intervention翻譯成“凈化干預”或者“消毒干預”似乎不大對路。在金銀本位時代，伴隨著硬通貨的流入，貨幣當局干預匯率時自動向本國金融市場提供本幣導致基礎貨幣擴張，人們認為這些基礎貨幣的形成過程看起來就如同硬通貨引發的“胎化”不斷壯大，如果貨幣當局對這些基礎貨幣放任自流，容易引發本國通脹。為此當局會做出一些沖銷——這就是“非孕化干預”。目前人民銀行不斷發行央票進行沖銷的行為也就是活生生的sterilized intervention，如果放棄沖銷，讓其滯留金融市場的干預就是日本人說的“非不胎化介入”。

在1990年代末和21世紀初日本有過一場激烈的“零利率政策論爭”，在那期間“非不胎化介入”可以說是一個很“潮”的詞匯，跟當時克魯格曼在一堆黃紙里翻出來的“流動性陷阱”幾乎并駕齊驅。如果說后者是對日本的病狀望聞問切的話，前者就是給一群蒙古大夫開出的處方里的一味瀉藥（實際，克魯格曼跟伯南克一樣對日本根本就沒有問過，更遑論切過，充其量是望文觀止）。這種調子至今仍然風行于世，主張日本需要引發公眾的通脹預期，同時讓日元匯率走低——其實就是內外都讓本幣貶值。

大家都知道，正常情況下貨幣當局通過購入外匯同時賣出本國貨幣可以達到這一目標。日本的外匯干預權在政府手里，日本銀行作為政府的銀行不過是經辦人，所以歷屆日元先生都是財務官。因此在日本就匯率問題找央行說事兒原本就是不合情理的事情。但一幫蒙古醫生依舊主張央行應該放任那些因介入而產生的基礎貨幣，還有人干脆指責央行沖銷會降低匯市干預效果。

日本財務省干預外匯原理和過程的確是涉及到央行的。財務省的干預資金來自于“外國為替資金特別會計”，由于央行是政府銀行，說白了就是政府在央行有個特別賬戶。干預匯率時，財務省會發行一種為期3個月的短期政府證券（簡稱FB，實際上是一種短期國債）從市場吸收資金，然后干預匯市。本來，這個體系避免了央行因沖銷行為而累積起那種現在讓人民銀行頭疼的“外匯占款”，是個很不錯的結構。但為了將“介入效果”最大化，政府不愿市場察覺這個過程，在1999年3月為止的那些歲月里，日本央行會用很低利率承接這些FB，讓政府干預匯市，事后再讓市場消化掉這些FB。2000年4月后，這些FB原則上全部交由市場消化，但如果市場投標結果——市場行為決定的利率水平無法全額消化這些FB時才交央行承接。

因此日本的外匯干預資金本身就是從市場汲取，所謂的基礎貨幣增加在宏觀上不過是同一柜子里的資金挪了個抽屜。最大的經濟效果大概僅是通過短期利率給金融機構一點資金運用的機會。現實世界里，由于FB流動性極好，在政策利率接近為零的情況下對金融機構而言幾乎等同于現金。對于日本銀行的公開市場操作來說，這是一種便利的品種。FB的放出和吸收是日本銀行調節短期利率的工具之一，也就是日本利率波及體系最源頭的一部分。由于其進出頻繁，到期時間也短，觀察者無法從央行公開的統計數據中辨別出其原來的用途，市場人士所謂的“貨幣沒有顏色”在這里也體現的淋漓盡致。因此早在10年前，以深刻的洞察能力和尖銳的詞鋒聞名的老一輩經濟學者小宮隆太郎教授就將“非不胎化介入”叱為“不毛之論”，批判這種空論缺乏建設性。

另外要提的是，小宮教授門下弟子眾多，但如今在學術上似乎勢同水火。8月30日在央行政策決定委員會上對緩和強化政策投了唯一一張反對票的須田美矢子委員正是小宮教授門下最得意女弟子。而學界央行反對派頭目巖田規久男教授以及政界的批判者代表山本幸三眾院議員等人也是小宮教授高徒。史上最著名的日元先生——榊原英資也曾師從小宮。現在被這幫師兄弟們放在火上山口上烤的也是他們的同門——日本銀行理事兼金融市場局長中曾宏、日本銀行總裁白川方明。這種現象也值得我們學界深思。