國際經濟5月綜述：主權債務危機愈演愈烈 經濟二次探底預期升溫

5月份，全球經濟總體維持復蘇形態，其中新興經濟體表現仍最為樂觀，北美市場出現更為穩固的復蘇跡象，不過歐洲經濟增速有所放緩，同時受歐洲債務危機不斷蔓延至銀行業，而金融市場動蕩加劇及歐洲國家嚴厲減赤舉措引發市場對歐洲經濟二次衰退的擔憂，中國等新興市場國家為經濟降溫的舉動也推升其經濟增速放緩的疑慮，部分領導人及經濟學家均警告稱“全球經濟不排除二次探底的風險”；5月歐洲債務危機惡化，并引發金融市場動蕩和經濟放緩風險，雖然英國通脹壓力加速上揚，仍不足以推動其冒險啟動升息，加拿大雖然6月初升息，但在會后聲明中并沒有保證將繼續調升指標利率，連此前最為激進的澳洲聯儲也暫停升息，新興市場國家出臺為經濟降溫和打壓資產價格泡沫的舉措也更加謹慎；國際金融市場5月動蕩加劇，南歐及德美國債市場冰火兩重天，股市及商品市場更成為債務危機及經濟放緩擔憂的重災區，美元和黃金攜手攀升，日圓的避險功能幾乎消失，歐元加速下跌至四年低點，商品貨幣在股市及商品價格重挫帶動下也出現補跌。

展望未來，以中國為首的新興經濟體有望繼續領跑全球經濟，并有望在第二季度維持高增長，但需關注其資產價格泡沫膨脹及通脹壓力不斷上升的風險；但下半年增速可能放緩，受緊縮措施累積效應，刺激政策退出及歐洲債務危機引發的金融市場動蕩及經濟放緩影響。北美市場經濟料維持穩固復蘇趨勢，但需關注美國就業市場能否更強勁反彈，消費支出能否在政府退出刺激措施后真正擔負起經濟增長的主動力。歐洲增長前景則面臨較大不確定性，雖然德國、法國、英國等較強經濟體仍有望維持復蘇形態，但受主權債務危機蔓延至銀行業，以及政府積極削減赤字的努力，增速料較為疲軟，部分南歐國家仍不能排除出現違約風險。

在貨幣政策上，預計歐洲央行將維持低利率至2010年初，同時放緩撤出流動性支持舉措，并可能繼續適度買入南歐國家主權債券，以緩解短期貨幣市場融資壓力，并為歐元區國家減赤提供空間。雖然英國通脹率遠超3%的財長需向首相致信的水平上方，但考慮到歐元區疲弱增長前景及英國國內財政緊縮大背景，英國央行年內升息的幾率也渺茫，以繼續支持經濟。受歐洲債務危機引發的金融市場調整及經濟放緩擔憂影響，同時國內通脹壓力溫和，預計美聯儲將維持超低利率至年底左右，升息時點料延后；澳洲聯儲只要歐洲的情勢仍在發展，且市場波動較大，料將繼續按兵不動，但今年稍晚仍將會加息；中國等新興市場國家在升息及貨幣升值上也料將持謹慎態度；日本央行在政府壓力下料進一步放寬流動性支持經濟。

金融市場來看，美元5月急劇攀升，受歐洲債務危機引發的避險情緒及本國基本面強勁數據共同推動，但5月下旬展開高位整理。預計未來一段時間歐洲仍將不時爆出負面消息，美元短中期仍將維持上行趨勢，但升速料有所放緩；同時商品價格及貨幣在5月急跌后，短線可能存在反彈機會，尤其在市場意識到對歐洲債務危機及其對經濟負面影響擔憂過分的情況下。股市在前期大幅回調后，也可能面臨階段性反彈機會，但除非歐洲債務危機導致的金融市場動蕩結束，股市及商品市場未來數月依然面臨動蕩風險。極端情況下，萬一歐洲債務危機蔓延至銀行業及全球市場，并導致全球經濟最終二次探底，股市及商品市場跌勢仍不會休止。

一、歐洲經濟增速明顯不及新興經濟體及北美市場

（一）北美方面：
1、美國：美國第一季度實際GDP修正值年化季率增長3.0%，增幅低于預期的3.4%及初值3.2%，但總體復蘇步伐穩固；第一季度企業利潤攀升9.7%，升幅高于去年第四季度的8.2%；4月耐用品訂單月增2.9%，增幅高于預期的1.3%；4月工業產出月升0.8%，增幅大于預期；全美4月新屋銷售勁升14.8%，因購房者或趕在該政策到期之前加緊購房步伐；4月營建支出增加2.7%，增幅為2000年8月來最高。美國4月非農就業人口大幅增加29萬人，為2006年3月來的最大增幅，也大大高于預期的17.5萬人；5月ISM制造業采購經理人指數升至59.7。另一方面，美國4月諮商會領先指標月率下降0.1%，出現2009年3月以來的首次下滑；4月消費者支出在連漲六個月后意外持平，遠差于預期的月增0.3%及前值的月增0.6%；5月份商業活動擴張速度慢于預期，同時就業水平下降。近期公布的各種非常樂觀的經濟數據表明，美國經濟不會陷入二次衰退，但仍存在的一種可能性是，經濟發展過程中出現的意外情況或許會導致美聯儲退出超寬松政策的時機推遲。盡管近來歐洲方面的風險在提升，美國的經濟前景在很多方面都已改善；展望未來，由于企業和個人有可能加速消費，預計美國經濟增長也將提速，失業率和通脹將回落，而針對消費者削減支出以及國內金融業阻力也已緩解。

2、加拿大：加拿大第一季度國內生產總值(GDP)季率上升1.5%，年化季率上升6.1%，去年第四季度年化季率經修正后為增長4.9%，初值為上升5.0%。主要受到該國消費者支出以兩年多以來最快速度增長，庫存以及住房、機器及設備投資增加的提振。加拿大第一季度經濟創10年多以來最大增幅，超出美國經濟增速的一倍多，且超出此前市場和加拿大央行(BOC)預期。歐洲債務危機可能將導致部分國家借貸成本走高，并加速這些國家縮緊財政政策的步伐；不過到目前為止，歐洲債務危機對加拿大造成的影響，僅僅限于商品價格的溫和下跌以及金融狀況的小幅收緊而已，并未對加國國內經濟造成顯著影響。預計未來加拿大經濟將繼續追隨美國保持穩固復蘇趨勢。

（二）歐洲方面：
1、歐元區：歐元區第一季度GDP季增0.2%年增0.5%，盡管好于預期，但增幅緩慢，增加了關于復蘇能否持續的質疑。受歐元區債務問題引發經濟擔憂的影響，歐元區5月經濟景氣指數(ESI)自4月的100.6大幅下滑至98.4；德國5月IFO商業景氣指數從4月的101.6微降至101.5；大量歐元區政府開始采取財政緊縮措施以希望減少赤字的行為令市場擔憂歐元區整體經濟增長能否維持。歐洲經濟政策研究中心(CEPR)和意大利央行共同編撰活動指標顯示，歐元區5月EuroCoin指標連續第二個月呈現下滑，該指標被用于測算歐元區經濟季率增幅，暗示經濟增速將放緩。不過歐元區3月份工業新訂單月增5.2%年增19.8%，增幅高于預期，并創2007年6月以來最大月比增幅和2000年5月以來最大年比增幅，該數據可能幫助人們燃起歐元區經濟將加速復蘇的期望。另外，5月份歐元區主要服務業正在以近3年來最快的速度增長，但制造業增長速度放緩。歐洲增長前景則面臨較大不確定性，雖然德國、法國、英國等較強經濟體仍有望維持復蘇形態，但受主權債務危機蔓延至銀行業，以及政府積極削減赤字的努力，增速料較為疲軟，部分南歐國家仍不能排除出現違約風險。

盡管歐盟和IMF5月早些時候公布的約7500億歐元的緊急救助計劃幫助防止希臘債務危機蔓延，但對歐元前景依然存在較多疑慮。因為為實施新的工具，歐元區國家將需要同意采取財政整固措施，預計歐元區經濟增長將因希臘、葡萄牙等國被迫采取削減開支措施而放緩。另外，歐洲債務及銀行業方面仍不斷暴露負面消息。穆迪(Moody)5月早些時候表示可能將下調葡萄牙評級，并且可能將希臘的評級下調至垃圾級。德國政府5月中旬意外單方面宣布對歐元區政府債券、信用違約掉期(CDS)和銀行保險公司股票的裸賣空禁令，導致市場擔憂歐元區目前所面臨債務的規模和危機的程度比預先想象的更加嚴重。西班牙央行5月下旬接管了困境中的地區儲蓄銀行CajaSur，令投資者對歐洲債務危機蔓延至歐元區銀行業的擔憂情緒急劇升溫。雖然該行在西班牙銀行部門的客戶存款與貸款總額之中所占比例不足1%，但與該行面臨同樣困境的西班牙地區儲蓄銀行初步估算占到西班牙整個銀行業務的一半。惠譽(Fitch)5月底將西班牙評等由AAA下調至AA+，稱其經濟復蘇將較政府預期的更為緩慢。

2、英國：英國第一季度國內生產總值(GDP)修正值同2009年第四季度相比上升0.3%，強于預期的上升0.2%；制造業大漲1.2%，為2006年第一季度來最大漲幅。英國制造業活動5月持穩于上月的15年高點58.0；制造業產出連續第12個月上升，但增長速度連續第二個月小幅下降。在努力確保經濟復蘇之際，新上臺的執政聯盟可能對該項數據稍感安心。英國首相卡梅倫曾表示，希望令英國經濟重新恢復平衡，重點在于制造業和私人部門。調查還顯示，制造業新訂單增速進一步加快，增速接近4月份創下的六年高位。出口訂單連續第九個月上升，因企業繼續從具有競爭力的匯率中獲益。雖然出口增長強勁和內需旺盛有助于今年的英國制造業者，但前景仍遠未確定。 因英國公布的緊縮計劃或令內需降溫，同時，歐元區債務危機亦可能打擊出口銷售。盡管仍受歐元區主權債務危機影響，但英國經濟將繼續復蘇，預計能夠較好的承受削減開支帶來的影響雖然復蘇的動力不太強勁。數據的強勁也對通脹造成壓力，其中輸入和輸出物價都在持續上升。不過考慮到英國政府財政收緊政策的可能實施，英國央行(BOE)采取升息的應對措施的需要不大。

（三）亞太地區：
1、澳洲：澳大利亞4月季調后零售銷售月率增長0.6%，好于市場預期的增長0.3%，但同時公布的澳大利亞4月營建許可意外出現大幅下滑14.8%，降幅遠大于預期的下降5.2%。受新訂單、產出和庫存下降的影響，澳大利亞5月制造業增長放緩3.5點，至56.3點。利率上升、股市下滑導致的市場信心下降，以及歐洲主權債務危機的影響，都令制造業產出承受壓力。一系列緊縮措施及歐洲債務危機導致的國內投資和消費下滑，澳大利亞5月西太平洋/墨爾本消費者信心指數月率下滑7%，連續第二個月下滑，并創19個月來最大單月降幅，市場預計澳洲第一季度GDP增幅料較去年四季度放緩。不過，貿易條件處于高水平料將帶來收入和需求的增加，澳洲未來一年產出的增長或接近趨勢水平，即使稍早的擴張性政策措施的效果將消退。而且北美的增長正變得更加確定，亞洲的增長仍非常強勁，商品價格5月雖走軟，不過那些對澳洲來說很重要的商品，價格仍然很高。

2、日本：日本第一季度國內生產總值(GDP)季率增1.2%，創下最近三個季度來的最大增幅，主要受到對亞洲出口強勁及刺激政策帶動消費回升的支持；當季GDP環比年率為成長4.9%，低于市場預期的增長5.4%，但數字高于同期美國的增長3.2%。經濟還受惠于亞洲的強勁成長，一季度外部需求對GDP的貢獻度為0.7個百分點。去年第二季度擺脫衰退后，對亞洲的強勁出口幫助日本經濟逐步復蘇。但隨著政府刺激計劃的效應開始減退，分析師預計未來幾季成長將放緩。日本內閣府5月份經濟報告也顯示，雖然近期日本經濟復蘇出現增強跡象，但日本政府仍維持其經濟觀點不變，表明日本政府對歐洲債務危機等潛在下行風險依然持謹慎態度。報告指出，經濟已出現穩步回升，但經濟增長勢頭只是疲軟地自我維持。這些措辭與4月報告相同。報告還警告道，應注意日本經濟可能受到海外經濟體的打擊，尤其是要警惕歐洲可能出現的放緩對日本經濟所造成的打擊。日本第一季度GDP數據顯示日本經濟繼續大量依賴出口，而主要經濟體特別是歐元區經濟惡化的預期上升，料將對日本經濟復蘇造成阻礙，未來日本GDP增長或出現更多放緩。

3、中國：中國一季度國內生產總值(GDP)同比增幅達11.9%，為2008年以來最高水平，其中消費貢獻略超一半，外需作用亦提高。雖然中國經濟整體呈現"高增長、低通脹"的局勢，但政府或不得不直面經濟過熱的風險和物價上漲的壓力。不過5月中國物流與采購聯合會(CFLP)與中國國家統計局聯合發布的報告顯示，中國5月份PMI從4月份的55.7降至53.9，表明中國政府退出經濟刺激方案之舉開始影響到制造業的復蘇進程。匯豐(HSBC)數據也顯示，中國5月制造業采購經理人指數(PMI) 上月修正值為55.2降至52.7，創11個月來最低水平。

未來仍需密切關注歐洲債務危機導致的兩大衍生問題，一是南歐國家甚至包括德法、英國短期內迅速削減赤字的決心，及其可能導致的經濟增速溫和甚至停滯的風險。希臘、葡萄牙、西班牙等都公布了嚴厲的債務削減計劃，德國作為表率也竭力削減未來兩年赤字，盡早將債務/GDP比降至3%下方；英國新聯合政府剛上臺即宣布62億英鎊的減支計劃，并將在6月22日公布中期赤字削減計劃。主權國家要么承擔違約后果，要么選擇較長一段時間緊縮的痛苦。二是歐洲債務危機蔓延至金融業，導致金融市場動蕩，甚至爆發第二輪金融危機的風險，雖然目前概率不大，但其對金融市場的抑制和導致融資成本上升，都將對剛剛步入復蘇之路的全球經濟帶來隱患。

目前來看，歐洲債務危機似乎還未顯著波及美國及新興市場，不過5月金融市場走勢出現明顯變化，股市及商品市場下挫明顯，美國領先指數出現09年3月歐美股市觸底反彈以來的首次下滑，中國及亞太等復蘇較快經濟體為經濟降溫的舉動，也因歐債危機出現意想不到的過度調整，歐洲債務危機只限于歐洲，恐怕只是我們一廂情愿的想法，在全球化的今天，但愿我們不要犯“次貸危機僅限于美國”同樣的錯誤判斷，防范于未燃。

二、各國央行在退出寬松政策上態度更加謹慎

美聯儲：美國4月份消費者物價指數(CPI)月率上升0.1%，為連續第二月上升，符合預期；年率上升2.2%，低于預期的2.4%。剔除食物和能源外的核心CPI月率持平，也低于預期的上升0.1%；年升0.9%，也低于預期的上升1.0%。暗示通脹的擔憂仍處于次要地位，目前的經濟形勢，尤其是歐元區債務危機，將進一步為美聯儲提供實施寬松貨幣政策的空間。美聯儲4月會議紀要顯示，聯儲上調了美國經濟增長預期，并討論了最終出售抵押資產的策略。決策者相當更加樂觀，預測今年國內生產總值(GDP)增長幅度將大約介于3.2%-3.7%。而今年1月，官員們認為美國經濟將增長2.8%至3.5%。盡管增長預期已上調，但紀要沒有給出貨幣政策即將收緊的任何暗示。歐洲主權債務危機似乎更贊成聯儲將加息時日延后，專家們也相應將相關預期向后調整。此外，美聯儲官員在會上同意將最終出售所持的總額超過1.4萬億美元的抵押貸款支持證券(MBS)和機構債，但資產出售不會在近期進行，多數與會者支持將出售資產的時間延后一段時間。會議紀要表明，美聯儲并不認為近期存在通脹風險，且不可能很快開始收緊貨幣政策。美聯儲認為，目前的通脹率遠低于價格穩定目標，因此保持寬松貨幣政策依然適宜。雖然歐洲局勢增添了經濟前景的不確定性，美國出口增勢可能因而受到限制；但如果形勢迅速轉變，則需要以更快的速度對政策進行調整。部分委員開始考慮，隨著美國的經濟復蘇，美聯儲(FED)在"更長一段時間內"維持基準利率于低位的做法是否合適；并傾向于在升息之前出售一些資產。

加拿大央行：加拿大4月份核心消費者價格指數(CPI)月率上升0.3%，此前一個月為下降0.2%，核心CPI年率升幅從3月份的1.7%上升至1.9%。加拿大央行(BOC) 6月1日宣布加息25個基點，至0.5%，成為全球金融危機后七國集團(G7)中首個升息的國家。加拿大央行在會后聲明中并沒有保證將繼續調升指標利率，并表示歐洲債務危機以及全球復蘇之路的坎坷不平令其對經濟持續復蘇的信心蒙受陰影。會后聲明總體上看并未展現強硬態度。加拿大央行表示，經濟前景仍充滿不確定性，進一步減少貨幣刺激政策可能會不利國內和全球經濟增長，因此必須慎重考慮。加拿大央行還聲稱，歐洲債務危機可能將導致部分國家借貸成本走高，并加速這些國家縮緊財政政策的步伐；不過到目前為止，歐洲債務危機對加拿大造成的影響，僅僅限于商品價格的溫和下跌以及金融狀況的小幅收緊而已，并未對加國國內經濟造成顯著影響。預計加拿大央行還有望繼續升息，但頻率可能較低、幅度不會太大，尤其是在美聯儲可能一直維持利率至2011年的情況下。

英國央行：英國4月份消費者價格指數(CPI)年率上升3.7%，升幅高于3月份的3.4%，并創下2008年11月份以來最高水平，英國央行行長金恩因此致函政府對情況做出解釋。英國央行5月會議紀要顯示，由于各位委員均希望等待歐元區經濟救助措施的影響，以及英國財政緊縮計劃的明朗化，最終投票9:0，一致決定維持利率不變。委員們分析了歐洲局勢的發展對于英國可能產生的幾種影響，包括對于英國出口需求的下降，信貸寬松化進程的放緩，英國政府發債成本的提高，以及私人部門需求的減弱等，這些發展狀況都將對總體需求產生下行壓力。英央行5月通脹報告也暗示，為配合新政府削減赤字措施，央行或維持低利率更長時間甚至不排除再度擴展量化寬松規模，并對通脹和經濟持穩和態度。盡管通脹數據強勁，但面臨極度的財政緊縮、銀行業的收緊以及英國主要貿易伙伴歐元區的疲弱情況，英國央行很有可能在未來數月維持寬松貨幣政策不變，英國央行在今年加息的希望非常小。

歐洲央行：歐元區5月調和消費者物價指數(CPI) 初值年率增長1.6%，略高于4月1.5%，但依然遠低于歐洲央行(ECB)的限制目標。分析人士指出，歐元區通脹近幾個月呈穩步上升態勢，大部分受到能源價格上漲的影響；然而由于全球經濟增長前景不確定增加，商品價格出現回落，歐元區通脹的上升勢頭很可能無法繼續得到維持。作為歐盟援助南歐國家的配套措施，歐洲央行5月從二級市場購買政府債券，從而確保當地市場債務和流動性情況的穩定，但令其獨立性及對抗通脹的信譽受損。歐洲央行(ECB)行長特里謝為其債券購買計劃進行辯護，重申歐洲央行維持物價穩定的政策方向保持不變。特里謝還表示，債券購買計劃并未改變歐洲央行的貨幣政策，不應將其與量化寬松政策混淆。預計歐洲央行將維持低利率至2010年初，同時放緩撤出流動性支持舉措，并可能繼續適度買入南歐國家主權債券，以緩解短期貨幣市場融資壓力，并為歐元區國家減赤提供空間。

亞太地區（澳洲、日本、中國）：澳大利亞5月通脹指數月增0.5%，高于4月0.4%的升幅；指標年率升幅由4月的2.9%加速至3.7%，為2008年10月以來最大，遠超澳洲聯儲2-3%的長期通脹目標區間上限。澳洲聯儲6月1日宣布將基準利率維持4.50%不變，這也是澳洲聯儲自去年10月份以來升息周期內第二次維持利率不變。澳洲聯儲在會后聲明中表示，鑒于全球前景面臨不確定性，近期內政策適宜，并表示自去年10月份以來的6次升息已經推動借貸成本重返過去十年的平均水平。這一暫停加息舉措符合之前經濟學家的普遍預期。經濟學家指出，澳洲聯儲緊縮周期的第一階段已經完成，只要歐洲的情勢仍在發展，且市場波動較大，澳洲聯儲就將繼續按兵不動。不過，若最新的一輪金融動蕩在年底前結束，同時中國經濟保持強勁，且澳洲失業率自5.4%小幅下降，則預計澳洲聯儲將啟動第二階段的緊縮措施。有分析人士就指出，澳洲聯儲仍在談論亞洲的強勁增長，并預計通脹將在其目標區間的上端，預示今年稍晚仍將會加息。

日本4月核心消費者價格指數(CPI)年降1.5%，降幅略大于日、美對經濟學家調查得出的預期中值1.4%及3月的下降1.2%。日本CPI指標一再下滑，暗示盡管經濟逐漸復蘇，但日本仍難以擺脫通貨緊縮的痼疾。經合組織(OECD)5月表示，日本央行仍多半將維持"零利率政策直至2012年或更久"，以確保物價開始上升。日本央行發布的4月30日會議記錄顯示，委員們在政策例會上一致認為，有必要采取新措施來增強日本的經濟增長潛力；但同時警告稱，任何新舉措都不應妨礙常規貨幣政策的運行。日本央行還會上稱，在維持政策利率持平于0.1%的同時，還將考慮促進經濟成長的新計劃。央行還在后續會議上指出，將針對成長行業設立一個貸款計劃，以增強日本經濟的增長潛力。

中國4月份中國CPI同比增長2.8%，增速高于3月份的2.4%，接近全年3%左右的調控目標，且使得中國連續第三個月處于負利率之中。中國4月通脹加速，因消費者物價指數與生產者物價指數升幅均超市場預期，銀行信貸規模增長近30%，并超出市場預期。中國國家發展和改革委員會預計，二季度居民消費價格指數(CPI)仍將保持小幅上升的態勢，預計上半年平均漲幅將在2.5%左右。考慮到歐洲債務危機導致金融市場動蕩和外需放緩風險，中國等新興市場國家在升息及貨幣升值上也料將持謹慎態度。

三、國際金融市場

5月國際金融市場動蕩加劇。其中，美元5月急劇攀升，受歐洲債務危機引發的避險情緒及本國基本面強勁數據共同推動，但5月下旬展開高位整理。預計未來一段時間歐洲仍將不時爆出負面消息，美元短中期仍將維持上行趨勢，但升速料有所放緩；同時商品價格及貨幣在5月急跌后，短線可能存在反彈機會，尤其在市場意識到對歐洲債務危機及其對經濟負面影響擔憂過分的情況下。股市在前期大幅回調后，也可能面臨階段性反彈機會，但除非歐洲債務危機導致的金融市場動蕩結束，股市及商品市場未來數月依然面臨動蕩風險。極端情況下，萬一歐洲債務危機蔓延至銀行業及全球市場，并導致全球經濟最終二次探底，股市及商品市場跌勢仍不會休止。

美元短中期仍將維持上行趨勢，但升速料有所放緩。受歐洲債務危機引發的避險情緒及本國基本面強勁數據共同推動，5月美元指數急劇攀升，單月最大升幅高達6.9%，至14個月新高87.46附近；5月下旬則展開高位整理走勢。展望未來，預計未來一段時間歐洲仍將不時爆出負面消息，美元短中期仍將維持上行趨勢，但升速料有所放緩；同時商品價格及貨幣在5月急跌后，短線可能存在反彈機會，尤其在市場意識到對歐洲債務危機及其對經濟負面影響擔憂過分的情況下。預計美指高位盤整后，短線有筑頂下調的風險，尤其跌破85.13附近低位后，回調幅度料加大；不過未來數月內將恢復震蕩上行趨勢，不管是因為美國經濟加速增長，還是金融市場動蕩和全球經濟二次探底，年底前指向08年11月高點88.46及09年3月高點89.62。

歐美股市有反彈機會，但未來依然面臨動蕩風險。歐美股市5月重挫，美股道指當月開于11009.6點，收于10136.63，累計跌幅7.9%，并一度創下本年多新低。美國4月諮商會領先指標月率下降0.1%，出現2009年3月以來的首次下滑，受疲軟數據、歐債危機損及全球經濟復蘇以及歐美金融監管步伐加快等共同打壓，美股暴跌，并出現去年3月金融危機后股市持續升勢以來首次真正意義上的回調。展望未來，股市在前期大幅回調后，也可能面臨階段性反彈機會，但除非歐洲債務危機導致的金融市場動蕩結束，股市及商品市場未來數月依然面臨動蕩風險。極端情況下，萬一歐洲債務危機蔓延至銀行業及全球市場，并導致全球經濟最終二次探底，股市及商品市場跌勢仍不會休止。

商品價格低位企穩后或有反彈機會。5月商品價格走勢分化，其中受通脹預期、金融市場動蕩和避險情緒推動現貨金5月中旬一度觸及紀錄新高1249.40美元/盎司；不過其他商品均全線重挫，因擔憂歐洲債務危機蔓延至銀行業及更廣泛國家，并導致全球經濟二次探底風險，金融市場風險資產遭遇拋售，商品價格補跌，紐約市場輕質油價自86美元/桶上方年內高點急劇下挫，月末最低下探68.75美元/桶，跌幅高達20%。展望未來，預計油價在60-70美元區間仍有不小支持，因全球經濟除歐洲增長放緩外，總體走勢并未出現明顯惡化風險，市場5月過分看空商品價格，預計短線面臨反彈修正。

(桂強理 撰稿)

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