大公下調哈薩克斯坦評級展望至負面

　　大公決定將哈薩克斯坦共和國（以下簡稱“哈薩克斯坦”）主權信用評級展望從穩定下調至負面，同時維持其本、外幣主權信用等級bbb和bbb-。雖然哈薩克斯坦政治環境相對穩定、債務結構相對合理，但由於過度依賴油氣產業帶來的結構性問題在本輪國際原油價格下跌中充分暴露，經常項目逆差與堅戈大幅貶值加劇外部脆弱性，導致政府償債能力面臨下行風險。

　　下調哈薩克斯坦主權信用評級展望的主要原因闡述如下：

　　一、信用風險加劇，對實體經濟支援力不足。2015年堅戈貶值49.7%，顯著推高國內通脹壓力，並迫使央行將基準利率提升至16.0%，信貸市場流動性明顯收緊，對實體經濟的信用支援力度大幅削弱。雖然問題銀行重組和壞賬剝離使2015年銀行體系不良貸款率降至9.4%，但較大的經濟下行風險使不良貸款率有再次上升的風險。過高的美元化水平和外部流動性風險上升使哈薩克斯坦金融體系脆弱性顯著。

　　二、短期經濟增速明顯放緩，財富創造能力下降。哈薩克斯坦高度依賴油氣資源產生的經濟脆弱性在本輪國際原油價格沖擊中逐漸暴露。雖然政府推出“光明大道”計劃，通過加大基礎設施投資緩解經濟下行壓力，但國際原油價格仍然低迷、通脹嚴重、國內信貸大幅收緊等因素重創出口和國內需求，預計2016年經濟增速由2015年的1.2%進一步降到1.0%。

　　三、財政平衡持續惡化，削弱償債來源穩定性。由於石油收入占政府財政收入的50.0%左右，雖然政府加快非核心資產私有化，但考慮私有化進展緩慢使之難以抵消石油收入下降的不利影響，社會福利與基礎設施支出持續增加使政府開支壓縮幅度有限，2015年哈薩克斯財政赤字惡化，預計2016年和2017年各級政府初級財政赤字率將擴大至3.3%和2.6%，各級政府融資需求與國內生產總值之比升至4.1%和3.0%，償債來源穩定性下降。

　　四、政府本、外幣償債能力面臨下行風險。受財政赤字擴大、經濟增速放緩影響，2016年和2017年哈薩克斯坦各級政府債務負擔率將快速升至22.7%和24.3%，而短期內銀行業風險上升和國有企業償債能力惡化將加大政府或有負債風險。2015年堅戈大幅貶值導致政府外債負擔率迅速攀升至90.0%左右，外債償付壓力明顯上升。與此同時，石油出口收入銳減將使哈薩克斯坦經常項目持續逆差、堅戈貶值壓力依然較大，短期外債償付能力面臨下行風險。

　　維持哈薩克斯坦本、外幣主權信用等級的主要理由是：政府債務規模較小，國家石油基金儲備約為國內生產總值的35.0%，為應對短期油價沖擊提供一定緩沖。同時，總統納扎爾巴耶夫較強的執行力使中期經濟多元化改革的實現成為可能，這將有助於逐漸改善經濟脆弱性。因此，大公維持哈薩克斯坦本、外幣主權信用等級bbb和bbb-，並將密切關注引起評級展望下調因素的變化趨勢，適時對信用等級做出調整。

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　　二〇一六年二月二十二日