國際經濟1月綜述：全球經濟繼續復蘇但仍將受制于高失業率等因素

2010年1月，隨著全球各主要經濟體宏觀經濟數據的進一步企穩，特別是最新公布的各國國內生產總值等的紛紛繼續向好增長，表明各主要發達經濟體都已經逐漸走出衰退并重新步入復蘇，并且該勢有望在2010年初進一步延續，不過失業率高企的問題還將在較長一段時間內存在，而這將制約經濟持續復蘇的程度，再加上各國財政赤字規模的不斷擴大也對經濟的長期穩定增長帶來負面影響，同時各國在2010年中將逐步撤出部分救助和刺激計劃等，若這一環節處理不好，經濟同時也面臨著“二次探底”的威脅。因此，各國央行或還將繼續觀察此前已經實施的政策效果，并很有可能在一季度中維持目前的貨幣政策不變，不過隨著經濟的重回復蘇，未來潛在的通脹威脅也將隨之抬頭，特別在逐漸撤出救助和刺激計劃后經濟若能依舊保持穩定增長，央行也恐將在2010年的中后期面臨較大的上調利率壓力。

一、全球各主要經濟體正處在進一步的復蘇中但前景仍顯脆弱

隨著美國4季度GDP季比折年率增長5.7%的進一步超出預期大幅上升，目前已經為連續兩個季度的強勁增長，表明美國已經走出這場二戰后最為嚴重的經濟衰退，并開始逐漸復蘇，盡管2009年GDP仍然下降2.4%，為1946年以來全年下降最多的。美國消費者信心也是好于預期的連續第三個月上升，1月份消費者信心指數升至55.9，而現狀指數和預期指數也都紛紛上升，密歇根大學1月份消費者信心指數終值更是連續超過前指和估值，加上商業景氣指數也紛紛向好等，共同支持著市場因4季度利好GDP而增長的樂觀情緒。而受產量和訂單增長提振，美國12月ISM制造業采購經理人指數由11月份的53.6升至55.9，同時12月份ISM非制造業采購經理人指數也已經升至50.1，由于指數超過50表明制造業正處在繼續擴張之中，而非制造業也終于再度實現擴張。

美國12月份現房銷售下降16.7%，逆轉了11月現房銷售增長7.4%的勢頭，不過，09年全年的現房銷售較08年還是增長4.9%，為2005年以來首次按年增長，這也在一定程度上反映出美國的房市隨著經濟在09年中走出衰退也正在逐漸企穩。但是美國12月份新屋銷量較11月下降7.6%，該數據明顯差于市場預計的上升2.8%，并承接11月份新屋銷量下降9.3%為連續第二個月大幅下滑，同時使得2009年全年未經調整的新屋銷量大幅下降達22.9%，而2010年1月份住房市場信心指數連續第二個月出現下滑且創下2009年6月份以來最低水平，顯示看好住宅銷售的建筑商數量依舊少于持悲觀態度的建筑商，數據表明目前美國房市的復蘇依然脆弱，未來房市的企穩仍存反復。

失業率高企的問題還將繼續制約未來經濟的復蘇，美國12月非農就業人數意外減少8.5萬人，遠差于預期的減少0.8萬人，而12月失業率則持穩于10.0%，表明勞動力市場仍需時日復蘇，這明顯打壓了美聯儲及早退出寬松政策的市場預期。不過，12月份就業趨勢指數連續第六個月實現好轉，這在一定程度上還是增強了市場對經濟前景的樂觀預期，而考慮到最近幾個月就業趨勢指數大幅且普遍改善，預計2010年第一季度就業市場極有可能出現至少一定程度的增長，同時2009年下半年相對強勁的經濟復蘇勢頭表明就業趨勢或將在不遠的將來達到轉折點。

美國的雙赤字問題依然嚴重，最新公布的數據顯示09年11月美國貿易赤字擴大高于預期和前值，雖然出口連續第7個月上升，但激增的油價使得進口額高于出口額，11月經過通脹調整的實際貿易赤字為407.1億美元。而美國聯邦政府12月份預算赤字達到918.5億美元，這是美國政府連續第15個月出現赤字，從而令2010財政年度第一季度赤字總規模增至3,885.1億美元，而國會預算辦公室更是預計2010財年聯邦政府預算赤字將達到1.3萬億美元。由于美國雙赤字問題還將在未來進一步延續，并且規模或還將不斷擴大，這無疑對經濟的長期穩定增長起到負面作用。

歐元區方面，歐元區第三季度GDP終值季升0.4%年降4.0%符合市場預期，同時09年11月工業產值月升1%年降7.1%，這為13個月來最小的年降幅，幾乎所有部門產值均增長，改善的工業產值數據符合其他調查結果，但工業產值年率的持續下降凸顯了復蘇的緩慢步伐。而盡管11月工廠訂單反彈月升1.6%年降1.5%，明顯好于市場預期的月升0.5%年降7.1%，但此前10月工業新訂單修正后月降1.9%，打破了一系列的月度增長趨勢，增強了歐元區工業復蘇可持續性的質疑，表明歐元區雖然已經從衰退中逐漸復蘇但仍顯脆弱。

歐元區1月經濟連續第五個月擴張，雖然1月綜合采購經理人指數由2009年12月的54.2降至53.6，其中服務業采購經理人指數由12月的53.6下滑至52.3，但該數據仍為連續第五個月高于50.0的榮枯分界線的繼續實現擴張，且制造業采購經理人指數由12月的51.6升至52.0，同時創下22個月來最快增速。歐元區采購經理人指數自2009年初的低點穩步回升，符合其他經濟指標，暗示歐元區2009年第四季度GDP可能會進一步擴張，但整體經濟復蘇前景依舊脆弱，因失業率等仍然高企拖累經濟。歐元區最新公布的09年12月失業率增至11年多來最高水平達到10%，而持續增加的失業人數黯淡了消費者開支的前景，暗示歐元區從衰退中復蘇可能需要更長的時間。

此外，作為單一貨幣區，歐元區內任何成員國出現問題都難免要波及其他國家，因此希臘經濟一旦因政府債務危機而垮臺將會在歐元區乃至整個歐盟引起連鎖反應，屆時希臘只不過是第一張倒下的“多米諾骨牌”，因為其他一些歐盟成員國也已出現債務危機的苗頭。最有可能步希臘后塵的當屬葡萄牙，與此同時，西班牙和愛爾蘭的財政狀況也不容樂觀，即便是那些“家底”相對殷實的歐盟成員國似乎也將難逃一劫。為了擺脫二戰以來最嚴重的經濟危機，希臘等歐盟成員國紛紛斥巨資用于刺激經濟增長，加上財政收入銳減，財政赤字和政府債務水平普遍大幅上揚。據歐盟委員會估計，歐盟各國總體財政赤字2010年將達到GDP的7.5%，公共債務將達到GDP的79.2%。盡管希臘剛剛提交的方案看上去足以解決目前的債務危機，但外界對于希臘政府卻缺乏信心。

英國方面，英國09年四季度GDP出現增長季比上升0.1%，擺脫了之前連續五個季度的深度衰退，但增長復蘇和時間較其他發達經濟體相比明顯遜色不少，且英央行也警告稱，鑒于銀行體系持續的緊張度以及需要降低公共部門和家庭的高額債務水平，復蘇可能是緩慢而脆弱的。不過四季英國制造業和服務業銷售信心還是升至經濟衰退開始前2008年第一季以來的最高水平，制造業國內銷售指數從前一季度的-10升至3，出口銷售指數從0升至20；服務業國內銷售指數下滑1點至-2，出口銷售指數從6升至8，該數據表明經濟正逐漸走出下滑階段。而英國12月制造業采購經理人指數由11月的51.8增至54.1，數據表明英國制造業以2年多來最快速度擴張，暗示英國09年年末復蘇步伐加快。

英國12月零售銷售年率大幅增長6.0%，創下2005年來當月增幅之最，數據鞏固了英國經濟在09年第四季度從衰退中走出的觀點，但零售的增長多半還受到增值稅調整的影響，人們在今年1月1日增值稅率從15.0%恢復到17.5%之前爭相搶購商品。而12月消費者信心指數由11月74降至69，為08年11月金融危機加劇以來的最大單月降幅，這表明英國消費者在09年行將結束之際對經濟前景的樂觀情緒明顯下滑，這同時有可能令首相布朗今年贏得大選幾率下降。

英國09年12月申請失業保險的人數以2年半來最快的速度減少，12月失業申請人數減少1.52萬人，同時失業率為5.0%，至11月的三個月失業人數出現2008年5月以來首次減少，較之前三個月減少7000人，失業率仍穩定于7.8%。數據進一步證明英國勞動力市場在企穩，不過，雖然二戰以來最嚴重的衰退可能結束，但其影響仍會停留一段時間，失業率可能還會繼續上升，企業破產數量也會上升。

日本方面，09年12月日本零售銷售較2008年同期下降0.3%，同時也為連續第16個月下滑，09年四季度零售銷售年比下降達0.8%，而整個09年零售銷售年比下降2.3%，上述數據明顯反映出日本國內需求的疲弱，這對經濟的持續復蘇無疑帶來壓力，同時日本政府要帶領經濟走出通縮依舊嚴峻。日本12月失業率自5.2%降至5.1%，并好于市場預期，不過，雖然日本企業解雇的員工數量正逐漸減少，因出口情況開始好轉，但日本企業準備重新開始招聘的意愿仍然不足，因企業勞動力仍然過剩，這就意味著就業復蘇將是溫和的，且未來仍然存在一定反復。

日本12月消費者信心指數自11月的39.5降至37.6，盡管日本政府采取的購車及家用電器購買激勵措施在消費者薪酬減少的情況下提振了家庭支出，但這些措施效力的減退突出了應怎樣盡早實現消費支出可持續復蘇的問題，這些刺激措施是造成消費者即便是在收入下降情況下購買意欲仍就強烈的唯一原因。而日本2009年12月家庭消費者信心指數降至6個月最低點，顯示日本政府于2009年采取的支持經濟增長的措施效力正在減，同時也暴露出潛在的國內需求疲軟。

日本09年12月工業產值經季調后月增2.2%，為連續第十個月增長，同時第四季度工業產值季增4.6%，為連續第三個季度增長，這是日本經濟復蘇的一個積極跡象。同時12月出口也出現年比增長12.1%，這是該指數自2008年10月開始持續的下降以來首次實現年比增長，得益于亞洲強勁需求的推動，鑒于日本國內需求的持續疲軟，這對于一個依賴于海外訂單來推動增長的經濟來說是一個令人鼓舞的跡象，該結果加強了市場的樂觀預期，即日本的經濟復蘇雖然脆弱，但在未來幾個月可能將不會停滯并延續此前的復蘇之勢。

其他經濟體方面，09年11月加拿大國內生產總值連續第三個月增長，主要受采礦和油氣開采行業產值增長，以及批發貿易產值創近兩年來最大增幅推動，10月份的GDP數據經向上修正后為增長0.3%，數據顯示該國經濟已從衰退中強勁復蘇。同時加拿大12月新屋開工月升5.9%為年率的17.45萬套，獨戶和多戶新屋開工均有穩固增長，表明加拿大住房市場處于穩步恢復之中。但是09年加拿大失業率上升至11年以來高點，特別在三四季度中平均值一直保持在8.5%上方，這令經濟未來的持續復蘇仍將受到限制。而11月份零售額出現4個月來的首次下滑達0.3%，降幅超過市場預期，同時11月份零售量下滑1%，為4月份以來首次下滑，表明目前加拿大的經濟的復蘇之勢仍顯脆弱。

澳大利亞最新公布的09年11月零售銷售月比增長1.4%，增幅遠好于預期，顯示出該國居民消費支出意愿增強，從而有望進一步提振澳大利亞經濟增長。同時11月新屋銷售月比增長0.3%，不過在12月1日澳央行連續第三個月宣布加息0.25%后，加上澳政府也已將給予新房首次購買者的補貼由21,000澳元削減至7,000澳元，未來數月新房銷售可能放緩。澳大利亞公布的1月領先就業指標連續第7個月上行，其表現說明澳就業增速可能高于1.8%這一長期趨勢水平，在經歷連續18個月下滑后，09年最后2個月周期性就業見底跡象已初步顯現。該國09年12月份季調后失業率為5.5%，好于前值和估值，同時12月份就業人數增加35,200人，也遠好于市場預期的增加1萬人，反映出目前澳大利亞經濟正處在明顯的向好恢復之勢中，且隨著各項經濟指標的進一步走好，澳央行很有可能在未來再度上調基準利率。

二、全球各大央行或還將繼續在一季度中維持現有的貨幣政策

隨著英國第四季度GDP終于也出現正增長，這意味著全球各主要經濟體都已經在09年末之前紛紛走出二戰后最為嚴重的衰退并逐漸走上復蘇，這當然很大程度上歸功于各國政府的救助和刺激計劃等，當然也受益于央行的超寬松貨幣政策，但目前經濟的復蘇仍然是脆弱的，因此各大央行恐不太會過快的立即結束寬松政策，特別是歐美等國，因此一季度中其很有可能繼續維持現有的貨幣政策不變。而經合組織最新公布的數據顯示，上升的能源價格證實OECD在11月擺脫了通縮狀態，進一步表明全球經濟正在復蘇，不過通脹的恢復不大可能導致央行立即的反應，主要央行可能會保持基準利率接近于紀錄低點一段時間，這是因為沒有跡象表明物價廣泛上升，且多數商品和服務價格上升速度仍然緩慢。不過，隨著各項經濟指標的進一步走好，同時為預防潛在的通脹威脅，部分央行或將在不久的將來開始上調基準利率，比如此前率先連續三次加息的澳大利亞央行。

1月的議息會議上美聯儲把聯邦基金利率維持在0到0.25%的目標區間不變，并繼續預計處于較低水平的資源利用率、受抑制的通脹趨勢以及穩定的通脹預期等經濟狀況很可能將使FOMC有理由在更長時期內將聯邦基金利率維持在極低水平。美國聯邦儲備委員會在會議上對美國經濟前景的看法較之前略為樂觀，并仍舊預期資源利用率將在物價穩定的環境下逐步恢復更高的水平，而重大的資源充裕度將繼續緩沖成本壓力，更長期的通脹前景穩定，因此FOMC預計通貨膨脹仍舊很可能在一段時間內維持在受抑制的水平，這無疑將支持其繼續延續目前超低利率的貨幣政策。

美聯儲還表示，將會按照此前已經宣布的決定，在2月1日關閉資產支持商業票據貨幣市場共同基金流動性工具、商業票據融資工具、一級交易商信貸工具和定期證券借貸工具。此外，美聯儲與其他央行之間臨時性的流動性互換安排也將在2月1日到期。美聯儲目前正處于逐步縮減其定期拍賣工具規模的進程中，不過美聯儲也有可能在必要時候對這些計劃作出修改，以支持金融穩定性和經濟增長。

此外，美國國會參議院在1月末以70比30的最終投票結果確認美聯儲主席伯南克連任，任期4年，從2010年2月1日開始。此前美國總統奧巴馬2009年夏天就提名伯南克連任，但金融危機的發生，使伯南克連任問題引發爭議。反對者認為他未能及時提示風險，避免金融危機的發生，但支持者則認為伯南克在應對危機方面貢獻巨大，有效穩定了金融市場，使美國經濟免于陷入第二次“大蕭條”。伯南克2010年面臨的最艱巨挑戰是何時上調聯邦基金利率，如果行動過早，可能扼殺萌芽中的復蘇、傷害本已疲軟的勞動力市場；如果行動過晚，可能助長其它資產泡沫、推高通脹率，并且也將影響美元的中長期走勢。

歐洲央行在1月份會議上宣布維持基準利率于1.00%不變，并在會后聲明中指出，歐央行對歐元區經濟前景的描繪基本上沒有發生變化，央行預計未來兩年內歐元區經濟僅將溫和增長，通貨膨脹壓力也較低。近期的數據顯示，歐元區經濟在09年第四季度繼續增長，但表示很多支持經濟增長的因素都是暫時的，銀行、家庭和政府仍需要修復資產狀況，因此未來經濟增長將繼續受到限制，而處于歷史低位的政策利率也依然適宜。

對于歐元區的通脹前景，歐央行行長特里謝警告稱，近期內通脹可能會加速，但成本和工資增至可能會緩和，歐央行預計2010年通脹仍會低于2%。歐央行自2009年5月以來一直持穩基準利率于紀錄低點1%，暗示撤出刺激措施將是逐步完成的，而未來通脹若沒有超出預期的過度抬頭，歐央行的低利率政策恐還將進一步延續。歐洲央行在最新的月度報告中表示，目前支撐實際本地生產總值增長的一些因素只是暫時性的，鑒于歐元區內外不管是金融還是非金融領域仍在進行資產負債表調整，未來歐元區經濟活動可能還會受到拖累。考慮到這種不確定性，歐央行只會逐步地退出此前用以支撐經濟和銀行系統的非常規流動性措施，并且不會急于上調基準利率。

英國央行在1月的利率會議上決定保持利率在0.5%不變，并繼續其2,000億英鎊的定量寬松計劃。定量寬松旨在增加對企業和家庭的貨幣和信貸供應，支持開支并確保通脹年率能夠達到央行的2%的目標。不過非常規政策的效應已低于預期，復蘇跡象仍脆弱，擴張前景受到有限的信貸可得性以及公眾和私營部門高額債務負擔的影響，這就意味著該行政策制定者們可能會在2月會議上嚴肅考慮，根據對通脹和產出的新預測，是否延展定量寬松政策。

市場普遍預計，英國經濟前景在去年12月和今年1月已經顯著改善，并很有可能令人驚喜地在2010年上半年增長。鑒于這種可能性，英國央行沒有必要考慮擴大目前2,000億英鎊的量化寬松計劃，甚至委員會還應該考慮是否應該提前釋放出撤出經濟刺激舉措的信號。不過，現在還不能確定隨著2010年1月增值稅的上漲，消費者支出的反彈趨勢能否繼續下去。

日本央行政策委員會在1月會議上決定將基準利率維持在0.1%不變，在對最近實施的寬松貨幣政策效果進行評估之際，日央行決定暫時不進行政策調整，該決定雖然與市場預期一致，但還是緩和了部分投資者對于日央行將采取進一步激進措施以應對通縮和日圓升值的擔憂。日本央行還連續第六個月維持對經濟的評估不變，稱在國內外實施的各種政策措施的推動下，日本經濟好轉，但內需增長乏力，預計2010財年中期之前經濟復蘇將保持溫和。日央行還指出，日本經濟增長受政策效應推動加快，克服通貨緊縮對經濟來說非常重要。日央行表示將維持極具適應性的貨幣政策立場，但仍需關注全球金融形勢變幻及對經濟面的影響。

而日央行行長白川方明也數次重申，央行將保持非常寬松的貨幣政策立場，以應對通貨緊縮，而日本央行準備提供充裕的資金來維持金融體系的穩定，他稱該步驟是防止日本陷入通貨緊縮的必要步驟。目前，通貨緊縮和強勢的日圓近期已經重壓了日本的企業利潤，導致更多企業減少支出和削減就業人數，提高了雙底衰退的風險，在這種情況下，政府可能要求央行采取更多措施來支持經濟。

其他央行方面，加拿大央行1月份維持基準利率在0.25%不變，基于通貨膨脹預期，預計隔夜拆款利率目標在2010年第二季度末之前將始終維持在當前水平。加央行小幅下修了對2010年的經濟前景預估，稱美國經濟疲弱及加元強勁依然威脅著經濟復蘇，并預計2011年第三季經濟產能將完全恢復，通脹將回復至2%的目標，不過第四季度經濟將出現3.5%的產能過剩。

澳大利亞央行雖然在1月份沒有議息會議，但在2月2日的會議上意外地宣布維持基準利率于3.75%不變，此前投資者普遍預計該行有望第四次加息25個基點。澳央行在會后聲明中指出，貨幣委員會成員暫時適宜維持利率不變，失業率已經見頂且低于預期水平，家庭財務受到勞動力市場堅挺的支持，但財政刺激對消費者的影響已經減弱，而2010年通脹預計將符合目標區間。上述表態證實澳聯儲官員在09年后期連續三度調整利率后有意放緩加息步伐，以爭取更多時間觀察政策調整后的經濟表現。

三、國際金融市場呈現中級回調走勢

進入2010年1月份以來，全球經濟仍然呈現進一步的復蘇之勢，同時也出現越來越多的跡象顯示全球各主要經濟體已經紛紛走出衰退并逐漸開始步入復蘇，而此前在09年中全球金融市場也呈現一片繁榮景象，股市和商品市場等紛紛大幅上揚，具有避險功能的美元也因市場風險偏好的持續抬頭而遭到打壓，不過也正是由于該勢過于強勁，因此也面臨著明顯的回調需要。特別在進入2010年后經濟復蘇前景仍然較為脆弱的背景下，同時也面臨著各國政府撤出刺激計劃所帶來的“二次探底”和其他不確定風險等，加上市場對于美聯儲或將因近期越來越多的強勁經濟數據而提前加息的預期，投資者再度涌向對美元的買盤中，這令各主要非美貨幣在1月中呈現大幅下挫之勢，同時股市和商品市場也紛紛重挫，而該勢目前正有延續至2月份中的跡象。

股市方面，美國三大股指在1月初小幅反彈后隨即在大部分時間內走弱，且連續三周大幅下挫，其中道瓊斯工業股票平均價格指數收盤跌至10,067.33點，該指數1月份累計下跌3.46%；標準普爾500指數收盤跌至1,073.87點，該指數1月份累計下跌3.7%；納斯達克綜合指數收盤跌至2,147.35點，該指數1月份累計下跌5.37%。歐洲股市方面，1月份英國富時100指數下跌4.15%，收于5188.50點；德國DAX 30指數跌6.14%，收于5608.79點；法國CAC 40指數跌5.39%，收于3739.46點。日本股市方面，日經225指數1月份開盤10609.34點，最后收于10198.04點，跌幅達3.88%。

商品市場方面，COMEX黃金期貨在1月份初曾一度從1100美元/盎司位置下方攀升至當月高點1161美元/盎司位置，但隨后便開始了連續三周的大幅走弱之勢，吞掉了之前所有漲幅并重新跌至月初的低點位置，最終報收于1083美元/盎司。而NYMEX原油期貨也同樣在經歷了月初小幅攀升并刷新近1年多來的新高至83美元/桶位置上方后，呈現連續三周的大跌走勢，并在尾盤收在73美元/桶位置下方。而上述大宗商品在1月份中的大幅回落，一方面受到美元強勢反彈的影響，另一方面受到經濟復蘇仍顯脆弱從而抑制市場對商品的需求，再加上受到來自中國收緊貨幣政策方面的影響，從而打擊市場對于大宗商品的需求和風險偏好。

匯市方面，2010年1月份美元指數承接09年12月份的走勢繼續呈現大幅反彈走勢，美指開于77.63，尾盤收于79.47，漲幅達到1.84%。而各主要非美貨幣兌美元也呈現紛紛下挫之勢，其中歐元兌美元開于1.4323，尾盤收于1.3864，跌幅達到3.20%；英鎊兌美元開于1.6168，尾盤收于1.5992，跌幅達到1.09%；美元兌日圓開于93.03，尾盤收于90.29，跌幅達到2.95%；美元兌瑞郎開于1.0355，尾盤收于1.0603，漲幅達到2.39%；澳元兌美元開于0.8987，尾盤收于0.8855，跌幅達到1.47%；美元兌加元開于1.0469，尾盤收于1.0689，漲幅達到2.10%。盡管目前各主要非美貨幣兌美元的跌勢仍有繼續延續的跡象，但隨著近兩個月的急跌后，已經基本緩和了此前09年的大幅上漲之勢，特別在全球經濟復蘇還將進一步延續的背景下，市場的風險偏好情緒料還將繼續回升，而這也將在一定程度上幫助股市、商品市場和外匯市場中非美貨幣逐漸在中短線開始止跌。

綜上，盡管在2010年1月份中股市、商品市場和外匯市場中的非美貨幣都呈現紛紛下挫之勢，但目前來看仍可視作對于之前09年中大幅上漲的一次中級回調，以緩和過度的大漲之勢，同時由于全球經濟的復蘇步伐并未停止，盡管恢復之勢依舊脆弱同時復蘇前景仍存反復，但總體的一個向好回升勢態未變，因此國際金融市場在經歷了此次的中級回調走勢后仍有可能再度上揚。

(花雨 撰稿)

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