估值偏低 家電行業具投資機會

目前市場對家電行業估值偏低，預計農村和城鎮家電消費需求的快速增長，將加快家電行業的增長速度，中高端產品銷售發力也有助于提升家電企業的毛利率水平，家電行業具備投資機會。

證券時報6月2日刊登國銀河證券研究所朱力軍的文章稱，我們判斷2010年家電行業繼續保持增長，存在投資機會。四大驅動因素凸現家電投資價值：一、政府繼續實施刺激消費的政策，家電下鄉政策繼續推動農村消費；二、家電以舊換新政策的推廣，有望加速城鎮消費升級步伐；三、城市化率穩步提高和房地產配套需求促進家電更新換代；四、國際經濟逐步復蘇推動家電行業出口增長。

與市場有不同觀點

市場有觀點認為，農村對家電的需求是中低端產品，家電下鄉產品毛利率不高，未來增長的持續性不強，家電行業增長有天花板制約。

與這些看法不同，我們認為，除了農村需求在政策引導下增長以外，2010年我國城鎮家電消費需求也快速增長，這將加快家電行業的增長速度，規模化生產和成熟的管理有助于提升企業的盈利能力，中高端產品銷售逐步發力也有助于提升家電企業的毛利率水平，家電行業具備投資機會。

液晶彩電高速增長

液晶電視行業是家電行業中的增長明星，也是我們重點關注的行業。自2006年以來，行業保持了兩位數的高速增長，今年一季度銷售增長速度更是高達72.06%，出口增速也保持在50%以上。隨著消費升級的持續，國家推動消費戰略的執行，我們認為未來3年液晶彩電行業都將保證較快的增長速度。

高端洗衣機市場啟動

在我國城鎮地區，由于洗衣機保有量較高，市場驅動力主要以更新需求為主。由于滾筒洗衣機有節水、節電和不損傷衣物等特點，價格從5,000元逐步回落至2,000元左右，滾筒洗衣機的需求出現井噴，今年前三個月銷售增速超過50%，遠遠高于行業增速；另外，由于滾筒洗衣機的毛利率較高，這將提高洗衣機制造商的利潤。我們判斷，未來滾筒洗衣機將超過30%的市場份額，在北京和上海等大中型城市，滾筒洗衣機的市場份額將有可能超過50%，市場增長前景可觀。在國內，青島海爾市場占有率達到33.01%，占據了第一的位置；小天鵝掌握了波輪和滾筒洗衣機的核心制造技術，在大股東的支持下，洗衣機市場占用率有提高的趨勢。

冰箱行業穩定增長

冰箱是2010年家電行業的明星產品，一季度無論是國內還是出口，銷售都大幅增長，增速分別達到52.67%和26.8%。冰箱市場的驅動力與洗衣機相似，主要以更新換代需求為主，目前推行的以舊換新政策對冰箱市場的推動巨大，家電下鄉也起到部分作用。我們預計，2010年冰箱市場將繼續保持較高的增速。

空調內銷出口兩旺

空調行業在經過了2009年旺季不旺的局面后，2010年一季度銷售較好，前三個月國內銷售增速分別達到89.41%、16.65%和54.67%；出口也出現快速反彈，同比增速達到27.45%，較2009年同期有較大幅度的增長。4月份內銷和外銷依舊保持了42%的增長幅度，我們預計2010年空調行業將繼續保持兩位數增長。

材料漲價壓制毛利

銅、鋁、冷軋鋼板、熱軋鋼板和工程塑料是家電行業中占原材料成本比重較大的部分。銅、鋁和壓縮機是空調產品的主要成本構成，占據了總成本的53%，但是，整機企業壓縮機配套能力比較強，市場化程度比較高，所以銅鋁價格波動對產品成本影響比較大。

總的來看，我們判斷2010年家電行業的毛利率將不會創出新高，受原材料價格上漲因素影響，毛利率雖然會保持在高位，但將比2009年有所下降。

估值低

目前，家電行業的估值在整個A股市場中是最低的三個行業之一，排在金融和能源之后（按照WIND行業分類）。家電行業的2010年動態PE估值僅為18.69倍，其中白色家電在整個家電行業中估值最低，僅為16倍。考慮到國家推出刺激消費政策推動行業增長等眾多有利因素，家電行業正處于較高的政策景氣高點，行業增長穩定；受國際經濟復蘇影響，出口復蘇也是大概率事件；同時，我們也考慮到耐用消費品行業的弱周期性，我們認為，目前的估值具有投資價值，行業估值依然有向上膨脹的空間。

2010年家電行業成長性較為明確，銷售情況要好于2009年；但是，由于原材料價格上漲等原因，雖然家電行業自我消化吸收的能力比較強，行業的盈利能力較2009年依然有下行壓力。目前，家電行業估值在整個A股市場中較低，沒有完全反應未來景氣攀升的預期，估值空間有繼續膨脹的可能，我們維持家電行業“謹慎推薦”的評級。

重點關注公司

我們重點關注的股票主要是受益于內需增長和出口復蘇的企業，在家電下鄉中，受益的行業主要是彩電行業，而在以舊換新的活動中，由于城鎮居民保有量的原因，彩電、冰箱和洗衣機行業受益較大。另外，由于出口復蘇，空調行業出現恢復性增長。

如果以舊換新大規模推廣，我們認為更能夠推動行業銷售和利潤的增長。我們判斷，白色家電龍頭企業將享受到此政策帶來的優惠，格力電器(000651)、美的電器(000527)、青島海爾(600690)、小天鵝(000418)和合肥三洋(600983)值得關注。

(王彥彥 編輯)

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