央行將適當加大資金回籠力度

10月20日，加息在一片訝異聲中悄然而至，已經暫停使用兩年的利率工具再度重啟。近期以來，央行充分調度了貨幣政策工具進行管理，無論是基于主動還是被動，顯露出央行對資金流動性的收緊。

根據央行發布的公告，從10月20日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率。一年期存款基準利率上調0.25個百分點，由現行的2.25%提高到2.50%；一年期貸款基準利率上調0.25個百分點，由現行的5.31%提高到5.56%；其他各檔次存貸款基準利率據此相應調整。

雖然有業內人士認為此次加息對實體經濟的影響有限，但是其信號作用卻不容置疑。中信證券研究報告稱，本次利率調整反映了政策回歸正常化，“我們認為貨幣政策已經從適度寬松開始轉向穩健，如果未來經濟增速回升，并且通脹上升，不排除央行采取繼續加息措施。”

作為價格型貨幣政策工具，加息無疑是一種嚴厲的管理手段。此次加息距離最近一次使用已經時隔三年之久。據中信證券統計，此次通過上調貸款基準利率，大體會增加工業部門的每年利息成本450億元左右，截至今年末約為100億元。

為了減少對經濟的影響，央行更多的是使用數量型工具管理貨幣。今年以來，央行通過公開市場操作發行了90期央票和38次正回購，并幾次上調存款準備金率。

2005年至2008年的資料統計顯示，央行于公開市場操作凈回籠資金分別為13379.9億元、7710.7億元、9028.3億元和9094億元。2009年年末實現凈投放2130億元。而截至上周末，2010年年內凈投放資金為4950億元，資金流動性高于過去五年。

根據央行發布的金融統計數據報告，今年前三季度人民幣貸款增加6.30萬億元，占7.5萬億元全年目標的84%。按照3：3：2：2或者是4：3：2：1的放貸結構來看，信貸調控并沒有特別超預期。“所以，央行的公開市場操作將更多的會是被動行為，”申銀王國固定收益高級分析師張睿說，包括被動對沖到期資金、外匯占款。

今年特別是進入5月份以后，正回購以91天品種為主。在不增加7天、14天和28天正回購的基礎上，根據wind數據查詢，第四季度的到期資金量為10965億元。

央行發布的數據顯示，9月份金融機構新增外匯占款2895.65億元，再升新高。銀河證券宏觀研究總監張新法告訴《財經》記者，從目前來看，外匯占款依然面臨較大的壓力。一方面，四季度很大程度上依然保持外貿順差；另一方面，隨著人民幣快速升值，熱錢流入壓力不減。

與此同時，經濟發展的現狀也促使央行主動調整。中信建投研究發展部高級經理黃文濤認為，從發布的9月份金融數據來看，目前的流動性依然比較寬裕，央行會繼續主動回收流動性，由6家銀行被上調存款準備金率可見一斑。

從多項數據可以看到，當前經濟增速正在下行。GDP增速從第一季度的11.9%，下降到第二季度的11.1%，再到第三季度10%之內的預測。工業增加值從今年3月份的18.1%，下降至8月份的13.9%。更有業內人士稱，經濟下行的趨勢可能將一直延續到明年第一季度。

在國際經濟形勢普遍不好的大環境下，中國經濟率先復蘇并得到快速發展。其中，投資帶動的增長占據了較大的比重，特別是4萬億經濟刺激計劃可能帶來的經濟局部過熱。“在經濟下行的趨勢下，如果市場資金流動過度寬松，很可能造成經濟滯漲。”社科院投資系博士付立春如是說道。

黃文濤分析央行主動回收流動性的另一個原因是，當前的通脹預期壓力比較大，如果放任流動性增長，將對通脹帶來更大的壓力。

第三季度過去的7、8月份，CPI增速已經超過3%，并連續迭創新高。而對于9月宏觀經濟數據的預測，不少機構分析認為，由于食品價格的持續上漲，9月CPI增長或將更高于前兩個月達到3.6%的水平。而國際大宗商品價格的上漲，也很可能會對國內構成傳導效應，加速通脹預期的形成。