流動性收縮銅價將呈現區間震盪行情

2009年9月7日 11:12

在2009年8月，期銅價格整體呈現高位震盪行情，分析師認為，國內流動性的收緊對滬銅造成了打壓，市場消費未能有效跟進，但國外資金的做多為銅價提供支撐，預計銅價在中期階段將陷入震盪格局。

綜合媒體9月7日報道，整個8月，美元在月初走出了一個箱底假突破形態後回升至前期平台低點之上，繼續做箱體震盪。美聯儲在8月的利率會議上表示仍然維持現有利率不變以及流動性釋放政策不變，但是推遲3,000億長期公債的購買計劃，此舉表明美國對市場流動性注入的放緩，放緩注入流動性顯示美聯儲認為目前經濟的復甦情況令其感到滿意，但效果仍需保持觀察，因此維持流動性注入政策不變，但速度慢慢放緩，根據市場反應再行調整。

而利率維持不變則表明伯南克為首的美聯儲認為目前通脹離還比較遙遠。伯南克在7月份貨幣政策報告中涉及寬鬆貨幣政策退出機制時就明確表示過目前距離貨幣政策轉向還較遠。從現在看，伯南克說的是真話，市場上存在的是未來通脹預期，通脹威脅實際逼近預計還會有較長的時間。

據滅國財政部預計，2009年第四季度將舉債4,860億美元，其規模低於2008年同期5,690億美元。國債發行規模減少有多方面因素，其中之一是美國一些大型金融公司向政府歸還了上百億的金融救助款，同時經濟環境的好轉也降低了房利美等金融企業的救助規模。

美國降低發債規模預期以及推遲公債購買都顯示出美國將對目前實施的寬鬆貨幣政策有意向加以控制。作為基礎貨幣的美元不停貶值讓國際上對美國發債量一直不滿，因此美國經濟復甦趨勢一旦穩固，美國勢必考慮改變適度寬鬆的貨幣政策，因此，預計美國在下半年的發債量必將減少。

製造業PMI8月繼續向好，其中尤以美國製造業PMI自08年2月份以來首次回升至50上方為人矚目。美國8月製造業PMI指數為52.9，市場預期為50。此前7月的為48.9，另外中國和日本的製造業PMI指數繼續向好，8月這一數據分別為54與53.6。主要經濟體中只有歐元區暫時還未回升至50上方，其8月份的數據為47.9，亦保持6個月來的環比連續增長，並且首次同比增長。

另外8月以來，美國出台的一系列經濟數據多數好於市場預期，尤其是房地產數據開始顯示出其下滑趨勢可能已經走到盡頭。美國房地產市場最新數據顯示，全美不動產協會公佈的美國7月份成屋銷售環比增長7.2%，已經連續4個月上升，而524萬戶的統計數字更是高於之前市場預計的500萬戶，該銷售數據也創下自2007年8月大幅下跌以來的反彈新高。不過7月份成屋銷售中有31%屬於止贖銷售，此外從整體看，美國成屋庫存仍然位於歷史高位，因此美國房地產市場回升的持續性仍有待於進一步觀察。

此外美國8月份消費者信心指數出現回升，對未來6個月經濟活動的預期指數上升尤其明顯。而消費者信心指數的持續上升也將有助於美國個人消費水平的逐步恢復。自金融危機以來，美國個人儲蓄率有明顯上升的趨勢，顯示出美國消費者的消費習慣可能有所改變。而美國個人消費對美國經濟增長的貢獻率超過70%，因此，美國個人消費水平能否出現持續增長將直接關係到美國經濟復甦的進程。

除美國外，歐元區和日本經濟的復甦進程也十分喜人。歐元區GDP第二季度環比萎縮0.1%，相比前一季度2.5%的降幅，第二季度歐元區經濟無疑出現了明顯好轉，其中德國和法國GDP都實現了環比增長。顯示出歐元區經濟的復甦有加速的跡象。日本官方8月中旬公佈的數據顯示，該國第二季度國內生產總值(GDP)按年率計算增長3.7%，為五個季度以來首次出現正增長。GDP數據的轉好雖然意味著經濟衰退可能已經結束，但日本經濟的風險猶存，最為突出的風險就是失業率的升高和通縮再現。

中國7月精銅表觀消費量為62.07萬噸，較6月的70.89萬噸有約10%的降幅，表觀消費包含了淨進口量與產量。這一數據的下滑主要由進口大幅下滑所致。

代表消費的銅材7月產量下滑至785,700噸，相比6月的914,200噸有較大下滑，但相比於1月的422,000噸還是有較大增長，考慮到7月傳統淡季消費，這一數據顯示消費並不差。另外，世界金屬統計局(WBMS)在其最新月報中稱，2009年1-6月期間全球銅過剩15,000噸，08年同期為短缺166,000噸，全球銅消費同比下滑2.4%。這一數據也說明了，現在消費沒年初想的那麼糟，但也不是那麼好，離經濟正常時期的消費量仍有較大缺口。

消費的短暫中位持穩導致銅價在基本面上缺乏進一步上揚的動力，短期看來這一影響仍將持續，但考慮到9月份以後銅的消費淡季又將過去，生產企業又要開始重新進補部分庫存，因此銅材產量這一數據在9月份預計即將回轉，當然，8月份的數據還會繼續下滑。

進口數據，7月精銅進口果然回落，套利現象消失由於前期比價高企，國內銅相關貿易商進口的積極性大幅增加。貿易商進口積極性的增加帶來了銅相關進口的大幅增加。

由於貿易商點價到貨物進口到國內存在運輸和報關等一系列程序，這使得兩者之間存在一定的時滯。所以，國內實際到港數量反映的是前期國內外比價情況。而前期貿易商點價積極性高企造成了5、6月份中國銅相關進口到港數量繼續保持增長。

根據上述推測，分析師在7月報中曾放言7月份的進口必將快速滑落，而公佈的數據也應徵了推理的正確性，接下來的8月份精銅進口仍將繼續回落，至20萬噸-25萬噸左右的正常水平。

另外廢銅進口在7月出現較大回升，由於市場上並不缺銅，因此廢銅進口大幅回升可以理解為冶煉廠的冶煉需求所致，前半年廢銅供應的緊缺也是造成上半年精銅進口大幅上升的一個重要原因。

進入8月以來，LME庫存持續回升，因為來自中國套利買盤的買量減少，前段LME庫存的不斷減少是來自中國的套利買家的行為結果。減少最為迅速的幾個月也恰是中國進口大增的幾個月。自7月中旬以來，倫銅庫存下滑態勢基本止住，開始微幅增加，這也將於中國即將公佈的7月精銅進口數據即將減少相吻合。實際上來自套利的需求而導致的倫銅庫存減少動力已經基本耗盡。下一步的減少需要來自於經濟面實在的需求復甦，目前全球經濟已經基本企穩，並開始出現復甦跡象，但速度緩慢，與此對應的銅需求也自然增長緩慢，下半年至明年經濟的復甦速度才是決定銅庫存的關鍵。預計LME銅的庫存在未來兩個月內仍將保持緩慢上升水平至35萬噸左右.從商業銀行新增貸款的大幅回落不難看出，央行在適當寬鬆貨幣政策實施的所謂微調實質為大調。受此影響，國內A股市場步入大級別調整。顯示出隨著資金面的收緊，下半年國內資產的流動性溢價水平很可能較上半年出現顯著的降低。

雖然受歐美經濟復甦進程加快，以及美元持續走弱的影響，銅價依然保持著相對強勢，但8月末滬銅總持倉量的大幅下降已經開始體現出貨幣政策微調對期貨市場資金面的負面影響。從2009年滬銅幾次明顯的倉價背離的結果看，經過階段性的擠空，銅價的上行動能可能將會出現明顯的衰減。

短期來看，由於倫銅持倉量仍然位於年內的高位水平，進一步擠空的動能依然存在，因此倫銅短期可能仍有一定的上行空間。但中期來看，如果國內貨幣供應量增幅持續下降，加之銅價的不斷走高，國內銅的投資需求可能會相應減弱，而實體消費當前又難以擔當支撐銅價進一步上行的重任，銅價出現大級別調整的壓力會逐步加大。

年初以來，COMEX的持倉數呈逐級遞增的態勢，反映資金正在有步驟的進入市場。從7月中旬開始，投機淨多持倉開始大幅上升，最新8月25日公佈的淨多持倉為-1,244，而年初這一數據平均在-200,00以上，急劇增加的投機多單顯示國際投機資金對銅的後市十分看好，這種行為必將給銅價帶來強大支撐，外盤在其資金的推動下將會繼續上揚，從而抵消國內流動性收縮的影響。

綜上所述，國內流動性的收緊無疑對滬銅造成了打壓，這種打壓下半年將持續，而消費面上並不能為銅價的繼續上行提供強力支持，但是國外資金的堅決做多將給銅價帶來強大支撐。因此銅價在中期階段將陷入震盪，預計在9月份，如果上述兩者維持目前平衡力狀況則滬銅將在51,000-46,000元/噸區間震盪，關注CFTC持倉數據，國外資金的持續巨量流入做多到一定程度將打破這種平衡，從而帶動滬銅上揚，因此9月份震盪為主，可能突破51,000元/噸，不會跌破震盪區間下沿46,000元/噸一線。

(柏青 編輯)

免責聲明：本文所載資料僅供參考，並不構成投資建議，世華財訊對該資料或使用該資料所導致的結果概不承擔任何責任。若資料與原文有異，概以原文為準。世華財訊資訊中心：editor@shihua.com.cn 電話：010-58022299轉235